加速全零售生态建设 国美打出物流王牌

著名资管机构帝峰证券作为零售行业的“长期观察者”，在零售巨头国美于十月订立托管协议后第一时间给出了分析研报。他们认为国美零售大股东注入的五大优质资产包，释放了上市公司未来三年巨大的增量价值，通过线上线下一体化生态建设，强化了家电到家服务五大赛道的服务能力；进一步完善了全零售生态共享平台的基础能力，并给出强烈推荐买入评级，将目标价上调至2.15港元。

11月26日，国美零售发起新一轮资产运作，通过认购安迅物流9亿可转债，可为上市公司带来5%的稳定年息收入。对此，帝峰证券再次发布最新研报，他们维持了对国美零售“强烈推荐买入”的评级，并从业务协同、战略扩张和投资收益三个角度进行了详细解读。

在业务协同上，帝峰证券认为国美零售在“家·生活”战略第一阶段，已完成了线上线下网络“新基建”的搭建与贯通，并接连推出多项以强大供应链为核心的业务深化举措。包括年初上线“真快乐”APP，并在整整十个月时间里不断打磨迭代，形成了“乐”+“购”两大板块为核心的全场景、娱乐化营销生态，深受95后Z世代的喜爱，DAU增幅迅猛。

此前，国美零售通过大股东的实际行动支持，拿下了北京国美商都、鹏润大厦和长沙湘江玖号三处大型物业的近20年的长期租赁权，为开展全场景、全品类覆盖的城市展厅大型项目奠定了基础，并通过以股代价、以租代售的形式实现了国美零售的轻资产运作，同时增强了可用现金流。随后国美零售又通过托管协议拿下了国美家、打扮家、安迅物流、国美窖藏和共享共建五大优质业务的代管权，驱动了商品与服务供应链的资源整合。

在战略扩张上，帝峰证券认为国美零售认购安迅物流，有助于强化商品供应链的品类与链路。比如，国美零售依托安迅物流的“准时达”、“次日达”与“送装同步”服务，联动线上“真快乐”的家电与家用品类以及“打扮家”的家居和家装品类，加速实现全品类供应链生态的构建。结合安迅物流在三季度上线的供应链物流一体化网络“安迅卡航”，助力B端构建从原料采购、生产、运输到交付的全链路服务闭环，并具备了为不同行业客户、不同场景定制B2B2C零担、专车、配装一体的供应链物流服务能力。

目前安迅物流已在全国31个省、自治区和直辖市，400多个大中城市及2800多个区县，42000多个乡镇构建了庞大的物流运输网络。帝峰证券认为国美零售将抓住下沉市场的消费升级机遇与乡村振兴政策所带来的巨大商机，通过高质量扩店与持续性“店仓改造”，形成与安迅物流的高效接驳，继而将最快30分钟送货上门的“闪店送”服务带到更多的县、镇、乡。进一步强化国美零售本地生活服务能力，对降本增效与盈利提升大有裨益。

在投资收益上，帝峰证券认为国美零售认购安迅物流可转债，可直接带来年利率5%的稳定收入。同时在债券期限内，认购人可将债券本金转化为发行人的股权，行使购股权后认购人将持有发行人30%的股权，以此获得安迅物流未来高速增长的红利。

因此，帝峰证券认可国美零售为构建全零售生态共享平台这一目标所做的一系列努力，重申“强烈推荐买入”评级，维持目标价每股2.15港元，展现国美零售业绩未来持续增长的潜力。

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