聚焦盈利提升 国美零售造血能力持续改善

在财务分析框架中，用于企业盈利能力分析的指标里，有两个指标最被投资者看重：一个是净资产收益率，也即ROE，另一个就是毛利率(Gross Profit Margin)，这两个指标所体现出的经济含义各有不同。ROE的经济含义代表了股东投入资本最终能够产生的利润，这个指标表达的是投资层面的盈利能力，也即企业盈利给股东带来的回报水平，是投资者考察的主要指标；而毛利率则代表了企业经营层面的盈利能力。一家企业能够获得利润，股东能够获得回报，归根到底是企业的经营活动能够赚取到利润。因此从某种意义来说，毛利率是ROE来源，没有合理水平毛利率的支持，也就谈不上最终的ROE。

可以说，毛利率能够体现一家企业的核心盈利能力，背后展现的也是一家企业的产品或者服务的市场竞争能力。在疫情冲击，原材料、人工、物流等成本增长的当下，如何保持毛利率增长，成为当下受疫情冲击企业所要面临的考题。

零售业作为与经济发展息息相关的行业，面临的经营压力更大，若能实现毛利率正向增长，是难能可贵的。据消息，深耕零售业35年的国美零售（0493.HK）就在今年一季度实现了毛利率的增长。

5月15日，在国美零售举办的年度第五次全球投资人会上，国美零售新任CFO周婷对外透露，今年一季度国美的毛利率已经提升到了17.5%，与去年同期的10%相比实现了大幅提升。

事实上，毛利率提升的背后是盈利能力的向好。也就是说，国美零售正步入盈利全面修复提升的高成长期，核心竞争力也在持续提升。

毛利率驱动成长，国美突围“家生活”蓝海

从毛利率这个指标性质来看，其反映的是一个商品或者服务，扣除成本后，所产生的增值。举个例子，当一家企业的产品或者服务在面临成本上涨的压力下，企业的产品或服务能不能随之涨价，就是个很现实的问题，如果能涨价并抵消掉成本端的上涨，就能保持毛利率的稳定，甚至如果产品或服务供不应求、涨价幅度还高于成本端的上涨，毛利率还能提升，这样一家企业就是有竞争力的，它的产品或服务就是有很好的需求支撑的。

举个例子，海尔智家（600690.SH）也即早些年的青岛海尔，为了顺应物联网时代的机遇和挑战，制定了智慧家庭战略推进物联网生态转型，具体聚焦用户体验进行迭代，为消费者提供智慧家庭解决方案，创造全场景智能生活体验，并将股票简称变更为海尔智家——就是海尔智慧家庭的简称。

更名是在2019年6月，此后海尔智家股价一路长红，当年就上涨了40%多，2020年继续上涨了将近50%；2021年在同行业很多股票表现惨淡的背景下，海尔智家全年仍然保持了微涨2.33%的趋势。

当然这不仅仅是股票更名的功劳，更多的还是来自于智慧家庭战略给其带来的盈利能力的提升，就从毛利率指标来看，海尔智家在2018年到2021年的毛利率分别为29%、29.83%、29.58%和31.23%，整体就是一个稳步增长的趋势。最近三年中海尔智家的营业收入也是持续小幅增长的，再叠加毛利率增长带动盈利能力提升的作用，让公司的净利润增幅明显超过营业收入。仅2021年净利润就大增了将近50%，体现出了很强的市场竞争力，而这也正是海尔智家股价表现强劲的核心因素。

海尔智家的销售渠道包括国美的平台，国美零售的主营业务是线上线下连锁销售，销售的商品其实都不是国美自己生产的，而是来自于很多像海尔智家这类的产品生产企业，本质上来说国美经营的是无形的销售服务。

从国美零售的数据来看，2017年到2019年国美的综合毛利率在16%左右，2020年受疫情影响较大降至12.16%，从这一点就能够看出来2020年是国美盈利能力的低谷期；随后在2021年，其毛利率小幅回升至14.4%，到今年一季度， 国美零售毛利率已经提升到了17.5%。整体来看就是走出了一个明显的拐点，这也预示着国美整体盈利能力在2022年将有一个明显的改观。

巧合的是，拉动海尔智家盈利能力提升的是“智慧家庭战略”，而国美在2017年开启“家·生活”战略，从原先国美电器的1.4万亿市场空间，扩展到以家庭综合消费为服务对象的30万亿市场市场空间，并在2021年下半年进入“家·生活”战略第二阶段深化期。不论是海尔智家还是国美，都将视角聚焦在“家庭”这个关键词上，更加注重消费者服务和体验，让消费回归家庭、回归幸福生活的本质，所以说毛利率上涨背后的盈利能力提升，也与企业战略有很大关系。

提升核心竞争力，国美向上而生

那么有哪些直接因素会带来毛利率的上涨、企业盈利能力的提升呢？其实这个因素还是很多的，包括技术研发的创新、更加严格控制成本，以及市场营销策略的创新等。

比如在成本端，目前国美零售系统性地打造了汇集“线上、线下、供应链、物流、大数据&云和共享共建”六位一体的“全零售生态共享平台”，实现了全链路、全场景、全模式的竞争优势，具备集成集约、互联互通、共享共建的核心能力。

在全零售路径下，国美能够实现产品采买链路、中间物流链路的连通，进而能实现10-15%的成本优化。

在技术创新方面，国美正在推动数字化转型升级，并与数字领域的头部企业腾讯、华为等达成了战略合作，内外联动提升国美整体数字化能力。

去年，国美自身借助LBS技术将门店坐标映射在线上平台，推动了“一店一页”的数字孪生，实现了线上线下一体化的升级；今年国美接连与腾讯、华为进行合作，助力国美在数字化智能门店、数字化精准营销、大数据及云服务等方面实现数字化的深刻变革，进而推动国美实现低成本、高效率的管理和经营。

国美零售高级副总裁方巍在最新的投资人会议上表示，跟腾讯、华为合作后，国美会进一步的优化链路。随着链路的优化，国美在未来两年将实现约30%以上的成本优化，这部分成本届时将会回归到价格，回归到利润，也回归到消费者。

整体而言，国美在收入和成本两端发力，通过控制成本和合理的企业经营战略及模式创新，来拉动收入的增长，进而带动毛利的提升，最终让企业的盈利能力具备了更强的市场竞争力。

值得关注的是，得益于国美战略同盟的扩充以及全零售模式的升级，外资机构星展银行给予国美零售“持有”评级，目标价也就当前的价格上调了43%。盈利的增厚、基本面的好转、机构的看好，国美零售正在逐渐释放其长期价值潜力。

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