东方红资管联席总经理胡雅丽最新观点！

日前，由证券时报主办的“2021中国证券公司年会暨中国证券业资产管理业务高峰论坛”在深圳举行。东方红资产管理联席总经理胡雅丽作了题为《“蓝海时代，专业制胜”——证券公司资管公募化转型路径探索》的主题演讲。

胡雅丽表示，随着人口结构变化、“房住不炒”定位以及资管新规过渡期的结束，金融资产在居民财富占比将持续提升，资管行业迎来广阔发展空间。蓝海时代，境内外、各类型机构同台竞技，牌照红利逐渐消失，建立专业的核心竞争力方能致胜。

资管行业迎来广阔发展空间

胡雅丽首先从需求侧和供给侧描绘了资管行业的巨大蓝海。

从需求侧来看，居民财富的持续高速增长是资管行业发展的最重要基础。根据大行以及主流咨询公司预测，中国居民个人可投资的资产规模在过去数十年间增速高达10%-15%。各家不同的预测口径略有不同，但对未来3-5年机构普遍一致预测增速在10%左右。

从结构上来看，人口结构变化以及“房住不炒”定位，住房在居民资产配置占比上升的趋势终结，金融资产在居民财富占比会进一步提升。同时资管新规的发布以及过渡期的结束，各类理财产品的净值化转型不可逆。历史数据显示，2015年股票基金类资产占到居民可投资资产的15%，在2020年占比18%，预计到2025年占比21%，这个增速可以保持两位数的增长，而现金存款在下降。

从供给侧而言，资管行业的发展有赖于蓬勃发展的中国资本市场的土壤。政策层面，从2017年开始，中央强调中国资本市场有牵一发而动全身的作用，2018年起制度环境支持资本市场发展具体的政策越来越细，推出科创板的设立、新证券法、创业板改革等一系列组合拳。十四五规划提出，完善资本市场基础制度，大力发展机构投资者，提高直接融资特别是股权融资比重；全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高上市公司质量。

胡雅丽表示，A股上市公司数量持续增长，注册制为A股市场输入更多新鲜血液；新经济板块占比不断提升，为A股注入更多活力。同时，中资股占据港股重要地位，港股通持股已经成为港股市场中不可忽视的重要力量。

从上市公司结构性变化来看，目前A股大市值公司比重明显上升，2000亿元市值以上的上市公司的市值占比在2020年底达到38%，今年二季度末有所下降。绩优股的流动性溢价显著，市场越来越向成熟市场变化。因此，A股市场持续受到国际投资者青睐。

“从资管行业结构变化来看，过去几年，公募基金赢得了长足的发展，现在达到23万亿的规模，而券商资管和基金专户的市场则受到一定的挤压。”胡雅丽说道，“在所有这些趋势之下，市场对于各类资管机构专业要求提高了。蓝海时代，境内外、各类型机构同台竞技，牌照红利逐渐消失，建立专业的核心竞争力方能致胜。”

券商资管行业公募化趋势明显

回顾券商资管行业公募化发展历程，2003年以前，券商资管无序发展，以代客理财的形式开展类资产管理业务。从2004年开始逐步规范、综合治理，随着证监会下发《证券公司客户资产管理业务试行办法》及配套细则，将证券公司资管业务划分为集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务，整顿了券商的资管业务，直到2007年8月综合治理才宣告完成。

2008年起券商资管业务告别试点，进入以集合产品驱动、主动管理为主的阶段，集合的规模占比超过50%，费率较高的混合型和股票型产品数量居多。2012-2016年是政策红利下的快速扩张期，以通道和资金池业务为主。“2012年发生一件比较有意义的大事，券商创新大会之后证监会发布的审批制改为报备制，迅速扩大投资范围，在融资驱动的影子银行推动下，通道和资金池业务成为券商资管扩张规模的一个利器。”胡雅丽说道。

2017年以后，又回归严监管，证监会全面禁止通道业务，2018年关于规范金融机构资产管理业务的指导意见出台，证券公司大集合对标公募基金进行改造，随着资管新规的配套细则陆续出台，券商资管行业逐步回归本源。

胡雅丽表示，2018年资管新规以后，通道类业务面临持续压降的趋势，主动管理的规模在回升。截至2021年二季度，证券期货经营机构通道类产品规模3.9万亿元，较2016年末最高点下降82%；而全行业主动管理类产品规模占比由2014年的29%提升至2021年二季度的74%。

胡雅丽还提到，券商公募化转型的趋势非常明显。截至2021年上半年，已有12家券商资管发行246只基金，合计规模超5700亿元。此外，据不完全统计，截止2021年6月30日，已有15家公司的60只大集合完成参公管理，合计规模1200亿元，其中主动权益896亿元、占比75%。

从各券商的进展来看，已经有13家券商或其资管子公司取得公募牌照，最早东方红资产管理在2013年8月就取得公募牌照，山西证券、国都证券、浙商证券、渤海汇金证券等公司在2014年获批，最新获批的是国泰君安资管。

此外，截至2021年9月底，已有3家券商公告拟设立资管子公司，计划申请公募牌照，包括中信证券、中金公司、中信建投。还有多家券商提交公募资格或新设公募基金公司申请，如五矿证券、华金证券等。

东方红的公募化转型路径

胡雅丽表示，面对广阔的机遇，券商资管应依托自身资源禀赋，探索“差异化、专业化、特色化”的发展路线。

胡雅丽在会上分享了东方红资产管理公募化转型的路径。东方红资产管理是业内第一家申请到公募牌照的券商资管公司。公司的前身是东方证券资产管理业务总部，1998年开始从事证券公司资产管理业务，2002年首批获得客户资产管理业务资格，2005年首批开展集合资产管理业务。2010年东方证券资产管理有限公司正式成立，2013年首批拿到公募基金的管理资格，2014年发行第一只公募基金，目前最新管理规模3500亿元。

据其介绍，东方红以“价值投资”为特色，走“专业投研”加“专业服务”双轮驱动的发展路径，致力于围绕客户利益至上，打造主动管理核心竞争力。对比券商资管行业与东方红管理规模的情况，可以看到在2016年-2018年整个券商资管行业因为通道业务急速扩张的阶段，但东方红的规模增长却非常平稳，这与东方红坚持选择主动管理的路径有关，没有走通道业务。2017年行业规则发生改变，回归本源、整体规模下降之后，东方红规模一直稳步上升，东方红获得了与行业未来趋势相吻合的发展基础。

在专业投研方面，东方红投研体系始终围绕长期价值投资理念。“我们目前的总结是要延续我们的基因，在价值投资的框架基础上，致力于打造投研一体化平台，一是价值投资理念之下的多元化，二是投研高度融合的一体化，三是专业化基础之上的规模化。”胡雅丽说道。

在产品体系方面，围绕投资管理能力拓展产品矩阵，基于客户投资体验形成产品方案。东方红在封闭产品运作方面积累了丰富经验，有效消除了产品收益与客户盈利之间的差异。据胡雅丽介绍，目前公司主动权益类三年封闭期以上的产品占到63%，达到1000亿元的规模。“总体来说以封闭型产品作为特点，所以大家体验非常好。”而固收产品主要是2015年以后发展的，延续权益产品的经验，也以封闭型运作居多，目前固收总体规模将近2000亿元，其中封闭产品达到840亿元。

在专业服务体系方面，据胡雅丽介绍，东方红今年以来对品牌系统进行了升级，围绕“更好的投资体验”形成产品解决方案以及客户服务体系。她提到，在客户体验方面，要保持定力，合理布局，理性控制规模，在市场比较热的时候限规模。此外，东方红持续开展“东方红万里行”客户服务活动，传播价值投资、长期持有、资产配置和基金定投等理念，累计已举办了9900多场线下交流活动，并拓展了社区互动、在线直播等线上交流形式。

对于东方红资产管理公募化的发展道路，胡雅丽表示，公司将立足专业化，寻求差异化竞争。围绕自身优势确定战略重点，打造专业投研团队，深化产品布局能力，持之以恒开展专业服务，构建公司自身的“护城河”，为投资者创造长期可持续回报。

责编：李雪峰

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