量化也栽了！明星私募遭遇大回撤，紧急向客户发信解释，是何原因？部分产品回撤创历史纪录

近期A股市场的极致行情，让大红大紫的量化机构也吃苦头了。

据记者了解，9月中旬以来，国内明星量化私募产品遭遇了一轮大面积回撤，部分甚至创出历史最大回撤。

为此，衍复等多家公司紧急向客户写信解释，市场风格急剧变化是业绩回撤的重要外部原因。业内人士认为，在监管趋严和竞争加剧的背景下，量化机构此前的超高收益或难维系，野蛮生长也将告一段落。

量化产品大回撤

今年来一路秒杀主观的量化产品最近却突遇集中回撤，前期被市场热捧的指数增强产品超额大幅跳水。

私募排排网数据显示，今年来有回撤的指数增强产品年内最大回撤平均值为9.49%，其中82只指数增强产品最大回撤超过10%。今年来有回撤的市场中性策略产品年内最大回撤平均值为4.97%，其中73只市场中性策略产品最大回撤超过10%。

以某百亿量化私募的中证500指数增强产品为例，该产品净值自9月中以来持续下跌，至今跌幅已接近15%。对比同期中证500指数8%左右的跌幅，该产品最近明显跑输基准，获取超额的能力大不如前。这种情况在多家头部量化私募中均有出现。

量化产品线中另一类重要产品——量化对冲同样没能幸免，在超额大跌和基差回归的双重压力下，这类产品也出现了罕见的回撤，部分机构产品甚至创出了最大回撤纪录。

紧急写信解释

面对连续大幅回撤，多家明星私募向客户紧急写信做出了解释。

衍复投资在11月5日发送的信件中称，本次中证500指数增强策略的超额回撤很可能是与同期A股市场的极端行情相关，并不能说明A股量化策略出现了大面积失效的情况。

对于量化中型产品，衍复投资建议短期继续持有，近期中性产品的回撤有相当一部分是由贴水收敛造成的，这反而为中性产品后续的运作提供了有利条件，此外影响中证500指数增长超额的不利因素属于短期极端现象，难以长期持续，策略多头端超额收益有望回升。

中长期看，该机构建议对中性产品重新定位。随着A股市场参与者的不断成熟，量化行业的不断发展，中证500指数增强策略的超额收益总体呈现下降趋势，而市场上各方力量对于中证500股指期货空头的需求却居高不下，致使对冲成本没有得到足够的改善。在这样的背景下，中性策略很难再重现两位数的年化收益，夏普比率也会有所下降。但是，随着近年来指数的不断上涨，系统性风险也在不断积累，而中型产品与beta相关性低，因此仍然有很强的配置价值，并且受到机构投资者的追捧和青睐。对于有能力进行私募基金分散投资的投资者，建议将中性产品作为投资组合力的非卖品之一，起到“定海神针”的作用。

本月初，另一头部量化私募也曾向客户发布解释说明称，自 2021年9月以来，股票市场及商品市场连续经历罕见的极端环境，对各类量化策略带来了较大冲击，各家量化投资机构在此期间的均发生连续回撤。

该私募还表示，这段时间内市场市值分化非常严重。与此同时，行业间也出现了显著的分化情况，且行业间波动率亦显著加大。任何一个策略不可能适配于所有的市场环境，长期投资成功的依据绝不是短期不可预测的宏观形势和短期没有规律可循的市场环境，而是要基于诸多长期验证后正确投资理论构建的投资过程。成功的投资也并不要求市场在所有时刻都遵循规整的统计规律，各类规律短期失效影响短期业绩是量化投资不可避免的一部分。

“风格剧烈切换的过程中，模型往往会难以扑捉到规律，会遭遇短期的不适应和超额回撤。但由于事件持续时间较短且历史上罕有发生，对于以统计数据为决策依据的量化投资而言，其特征尚未显著到需要有针对性的对现有策略进行大幅修正。恰恰相反，如果仅为短期极端状态放弃长期有效的统计规律，反而会导致策略长期表现不佳。”该私募称。

回撤原因究竟为何？

某量化私募负责人向记者表示，本次量化回撤可能有两方面原因：

一方面，9月监管部门对公募基金产品风格漂移提出意见后，不少公募进行了大范围调仓，引发A股市场风格剧烈变化，部分前期涨幅较大的板块出现调整，加之投资者趋于谨慎，市场缺乏持续热点，量化策略获取收益的难度加大。“简单来说，就是之前量化在市场风格上赚了很多钱，现在又因为市场风格变化还回去了。”

另一方面，市场传言某头部量化私募自营盘爆仓，规模约为数十亿元，被迫集中平仓，加剧了市场波动。

慧度资产总经理董艺婷指出，最近量化策略的回撤，有几个因素相互叠加：

1）市场环境的多变，包括基本面的不确定性爆发、重要事件的发生和政策的突发。

2）资金的季节性，每年的11月前后都有一段减量资金的市场，从季节性上11月也是alpha传统淡季。对于商品期货市场，资金的影响小于价格因素的影响。

3）量化策略的趋同。关于这个问题，与其说“量化策略在集中回撤”，不如说“市场前期所关注和选择（大量发行）的策略在集中回撤”，它与春节后持仓集中于抱团资产的主观多头产品的回撤是有共通之处的。市场需求的趋同性变相导致前期发行选择的趋同，而市场需求的驱动又是由再前一阶段的策略分布所影响的。所谓策略的轮动，或者说均值回复性，都与这一机制有关。趋同判断→趋同选择→集中发行→风险推高、市场拥挤→在市场环境发生变化的情况下集中回撤。

私募排排网基金经理胡泊认为，近期500指数增强和量化中性策略的回撤是市场的正常行为，任何一个策略都不可能是万能的，总有属于策略本身的损益环境。四季度整体的资金心态趋于谨慎，所以对于策略而言，应该以一个相对防守的态度来处理。近期量化出现回撤，

一方面有市场方面的原因，当前的宏观经济整体比较偏于悲观，所以整个的指数出现了一定程度的调整；

另一方面，量化赛道比较拥挤，最近有不少量化私募规模突破百亿，竞争相对激烈，量化私募为了能够获得超额收益，往往在风格和行业上会有所暴露，并且暴露越大的量化私募超额越明显。而近期A股因为对经济的担忧，市场资金趋于谨慎，市场缺乏热点行业，从而出现行业和风格波动乱序的现象，因此在这种乱序的情况下，对于量化捕捉超额收益是最为痛苦的时期，所以在行业和风格暴露越大的量化私募这轮回撤也越大，暴露比较小和比较严格的量化私募，之前的超额收益部分可能会比较小，但同时这一轮回撤也会比较小。

“对于明年来讲，我们觉得随着宏观经济的不断复苏，行业的监管走向正轨之后，中游的制造业和下游的消费行业可能会迎来机会，所以对于中证500指数依然会有持续向好的机会，在这种情况下，500指数增强和量化中性可能都会有一个比较好的表现。另外，目前国内市场散户氛围依然存在，所以量化靠捕捉市场无效性或者珊瑚情绪盈利的红利依然存在，只不过这个红利是在不断减弱的，因此我们依然看好量化的发展。”胡泊表示。

量化交易监管趋严

11月2日，曾独家报道，部分私募基金收到《关于上线“量化私募基金运行报表”的通知》。据通知要求，为完善私募基金信息监测体系，中国证券投资基金业协会已于2021年11月1日上线“量化私幕基金运行报表”月度报表，要求相关管理人于2021年11月15日前（含）完成首期报送任务。

记者从私募人士处获取的一份《量化管理人监测报表》显示，该报表分为“管理人基本信息表”和“量化基金统计表”两大板块。其中，在“量化基金统计表”中，除了常规的基金名称、基金编码、规模、净值等，还要填写量化产品的主策略和辅策略、当期量化主策略是否发生调整等信息。

11月4日，中证协向各券商下发《关于开展证券公司量化交易数据信息报送工作的通知》。根据该通知，券商需按月度报送量化交易数据信息，数据信息包括自营和资产管理业务。

这一系列举措被认为是对量化交易监管趋严的信号。

有业内人士指出，在激烈的行业竞争和趋严的监管下，量化策略势必将面临更多挑战，此前的超高收益或难维系，野蛮生长也将告一段落。

责编：战术恒

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