扛住重仓股腰斩，业绩从倒数到年度第一，他经历了什么？独家对话崔宸龙：空间比估值靠谱

▲前海开源基金经理崔宸龙

从年初基金业绩排名全市场倒数10%，到今天年度第一，崔宸龙用他的“佛系”持仓策略解释了什么叫淡定。

尽管已成年度冠军基金经理的热门候选，但崔宸龙却毫不在意短期的业绩排名，在重仓股上他曾遇到大跌20%后加仓，加仓之后再度大跌20%，但在深刻反思、深度研究后，坚定持仓的信心进一步强化，腰斩50%的股票最终迎来5倍的涨幅。

前海开源基金经理崔宸龙认为，唯一能把握的是上市公司的内在价值，而短期的股价波动只是交易性的波动，这种短期变化无法预测，但长期的价格是围绕价值波动的，好公司总有被市场发现价值的那一天。

值得一提的是，崔宸龙管理的前海开源公用事业基金、前海开源新经济基金集中持仓在新能源上，而A股市场本身充斥着各种短期热点和风格博弈，崔宸龙会为了明年的业绩排名更换赛道、防范潜在的风险吗？

崔宸龙在接受记者独家专访时坦言，可预测的风险都不是风险，真正的风险是无法预测的因素，新能源赛道是在众多赛道中选择的结果，选择其并非为了一到两年的投资机会和业绩排名，不会预测明年新能源赛道的机会与风险，未来将继续重仓该板块，不会为明年的短期业绩排名切换赛道。

不看短期排名，不参与市场热点博弈

记者：今年你管理的前海开源公用事业基金、前海开源新经济基金取得翻倍收益，长期排名全市场第一，跑赢市场的方法论是什么？

崔宸龙：我是不关注同行的业绩的，从投资角度看，我认为还是要从行业和公司的基本面出发，并且我也不参与所谓的市场博弈，只把握最确定的基本面投资。

市场上太多的热点切换和博弈，我也看不懂，或者说是我主动放弃了这方面的研究，我想关注公司内在的投资价值和行业长期发展的潜力，自下而上去选择股票。

我对短期的利润这些指标也不是特别敏感，市场也有人觉得估值很高、已经涨了很多，但我判断的是5年甚至10年之后公司的现金流或者盈利状况，所以当下一到两个季度的波动，我觉得就不是很重要，这种盈利的波动远远比不上公司技术或者是产品新产品本身的竞争力变化来的重要。

我认为对于赛道的选择，一定要符合社会发展的大趋势。而这次新能源热潮就是一次全新的能源革命，我相信可以媲美前两次工业革命，相关投资机会也一定不是一年两年之内就会结束的，会是持续十几年甚至几十年的战略性的投资机会。

详细来说，我们现在还处于能源革命很初期的阶段，新能源能够为世界带来很大的革命性变化，尽管我们不可能完全看清楚。但是目前能够知道的就是大方向没有问题，然后在大方向里面去精选有竞争力和发展潜力的公司。

我的博士方向是化学材料方面，研究公司时我会把许多新能源材料公司的五年前、十年前甚至二十年前的核心专利都找出来，然后去分析这个公司能不能持续的引领这个行业。我相信如果一家企业能够带领这个行业不断的创新往前走，就能为整个社会创造价值。在创造价值的过程中，这家公司就能分到更多的利润。

记者：当你管理的两只基金占据市场排名的前列，甚至有可能取得年度冠军，投资心态有没有变化？

崔宸龙：因为我自己做投资不是为了排名，我只是想做好自己的事情，把我最看好的公司或者最看好的方向都配置好，把基民利益最大化。

我读博的时候也是如此，比如说发了一篇好论文引起许多人的关注，但就个人而言主要是获得知识的提升。因此，我对短期波动不太关注。我打个比方，一家公司的股价会出现涨跌停板，除非是出现极端的情况，要不然它的基本面一天会出现上下10%的变化吗？完全不可能。所以短期内股价涨跌完全是“交易出来波动”，这个波动我把握不准。

有一个很好的例子，如果让一个人去预测下一秒钟某个公司的股价或者大盘指数是涨是跌，这个人预测的准确度是接近于50%；但如果让他预测10年20年这个指数是涨跌，那大概率能得到正确的答案。从海外市场的经验来说，一些好的指数里面代表的是整个社会上优秀的公司所能创造的这种价值，所以长期来看趋势一定是往上走。所以它就会产生两个极值，就是当时间区间特别短的时候，预测结果就很随机；时间特别长的时候，就会变成了确定性相对很高的一个事情。我现在追求的时间段越短的这块波动我直接忽略掉，这个例子其实想说明一点，就是短期的波动我是无能为力的，所以我自己也不会根据短期的波动做任何的操作。

我对投资理解是：虽然股价会有波动，但是长期的价格是围绕价值波动，这个是我们中学阶段教科书上都已学过的。那么既然价格有一定随机性和不可预测性，可能某些极端的条件下价格会偏离比较大，然后最终都会回归到价值，那么，我能把握住的唯一的地方就是内在价值，所以要找出来内在价值会实现长期增长的企业。

空间比估值靠谱，估值高低并无标准答案

记者：你的持仓集中分布在高景气但估值比较贵的新能源赛道上，如何看待好东西很贵这个现象？

崔宸龙：我做基金经理前就开始关注新能源和化工行业，对于整个产业链上的公司基本面都比较了解一些，所以很多持仓是之前当研究员阶段就已非常看好的。

市场一直纠结公司的估值比较高，但我认为估值是人为设定的指标，用来解释股价波动和资产价格的波动。且首先估值的指标有很多种，比如说常见的PE、PB、PS和DCF等，不同阶段还有不同的估值方法。

其次，估值高和低的定义是没有客观标准的，如果以PE为标准，10倍高还是30倍高还是50倍高？这些指标没有标准答案。从长期一点的角度来看，估值就是短期的波动，贵20%或者便宜20%都无所谓，如果一个公司它未来成长空间有10倍，这些波动相对来说没有那么重要。我无法判断估值哪里是顶哪里是底，所以我就不做这种博弈性的东西。

我对估值容忍度相对比较高，因此，更在乎它的未来发展空间。如果一个事物我比较确定的能知道它未来是从1可以到10的，他现在是0.8还是1.1，其实我觉得关系不是很大。

记者：如果对估值容忍度很高，什么样的情况才会让你决定卖出？

崔宸龙：与估值相比，我更关注个股和行业的空间。空间决定了长期的复合回报率，比如说一个公司，假如我认为10年能涨10倍，但它第一年就涨了3倍，我认为后面增长空间是9年3倍，那么，这种标的可能会影响长期的潜在回报率，我就会把它踢掉，然后配置更好回报率的股票。

如果存在清零风险的，我会毫不犹豫的卖出，有潜在新技术出现，会直接把你的产品和技术直接颠覆掉。你的现在所做的一切的优势，可能在未来的两三年或者5年的时间都会变成历史。就好比汽车出现了，你还在买一个马车运输的公司，那么汽车就是马车运输公司最大的技术风险。

记者：资金管理规模变大后，会影响你的投资策略吗?

崔宸龙：我自己的换手率是很低的，在不影响收益率的情况下，合适的管理规模，今年300多亿是一个合适管理的上限。

如果基金规模更大一些，就要看整个新能源行业的发展，如果新能源行业发展速度变得更快，规模当然可以容纳更大的体量，所以管理基金的规模要看相关赛道的容量，但很庆幸的是，新能源赛道的头部公司，发展空间广阔，容量非常大，这也是我更愿意集中持仓新能源赛道的核心因素。

扛得住好公司的剧烈波动

记者：基金经理每年、每个季度都在排名，短期业绩不好的话，有一些资金就会赎回，如何判断一只股票就是在一个不太长的时间内出现赚钱机会？

崔宸龙：我其实是不考虑赎回因素的，不关注短期业绩。我持仓中的很多公司半年甚至一年都不涨，然后突然两三个月被市场发现了，行情就翻倍了。

我完全没有考虑一年期的业绩，这些股票会不会在6个月后涨和3个月后涨，我觉得这很难判断，但我相信好的公司或做实事的公司迟早会被发现。

我现在的持仓股票中，也有从2020年到2021年底都不涨的，甚至还跌了，但我个人判断这些尚未表现的公司并不差，财务和发展也挺稳健的。不涨的情况下，我可能会多思考多想一想是不是哪里想错了，不断的反思自己，但对这些长期没有表现的公司，有更大的持仓信心。

记者：你管理的资金从几千万的体量变成几百亿的体量，在体量变化后，黑马股与白马股，你倾向于选择哪一种？

崔宸龙：市场喜欢定义黑马、白马，喜欢定义龙头、二线。因为很多公司比可能过去几年一直表现很好，让市场看到它，并被认为是白马，但就我来说，它未来好不好，还是需要去研究的，投资买的是未来的现金流，买的是一家公司5年10年甚至二三十年之后的基本面，简单归纳白马对未来的投资没有意义。

黑马的理解上，如果因为我的持仓集中在新能源领域，因为这个赛道有很多中小市值的标的，我不认为市值能代表一个公司是否优秀，因为有些公司它本身就是初创公司，它初期市值很小，但如果从研究角度发现它的价值趋势，具有变大的可能，它就是值得买进。

或者说，曾经犯过错的上市公司，我也愿意关注。很多公司产能延期了或者产品的开发延期，有时给资本市场低于预期的印象，出现股价的波动，对这些公司而言，我认为应该在持仓上更宽容一点，我也希望我的投资人也看的长远一点。

记者：如果重仓股在六个月内没有表现或者下跌，你会有压力吗，什么情况才会坚决卖出？

崔宸龙：我确实遇到过持仓的股票，先是出现20%的下跌，然后研究后决定增持，增持后股票又跌了20%，也就是说，大概跌了50%，肯定也遇到焦虑的问题。跌了这么多，我几乎每天都在反思是不是看错了。最后在反复的研究后，我只有一个结论：是市场还没有发现它的价值。

最后这只跌了50%的股票，后面又涨了5倍。股价这种涨跌，最需要确定的是这种波动反映的是内在价值的变化，还是它只是个价格层面的波动，这个是最重要的，如果它反映的是内在价值的变化，那显然需要清理掉，但通过研究发现，它的内在价值还在持续变好，但短期内的市场还未发现它，大跌只是价格上的波动而已。

记者：因为你不太考虑短期业绩，是高集中度持仓，那么可能需要忍受短期业绩不利的因素？

崔宸龙：我在宣发阶段，一直也在强调，买我管理的基金产品，需要忍受短期波动的情景。我在基金季报中说的也一样，别拿短期的钱来买我的基金，因为我不太考虑短期业绩，我在投资上愿意忍受短期股价波动。

适合买我基金的投资者，是那些追求长期收益、能够忍受一定风险的投资者，用的是闲钱，用来买房子、结婚、看病、上学的钱，千万别买我的基金。我们经常遇到这种情况，一个投资者买了一只基金，最后基金净值涨了很多，但在中间阶段的基金净值有个比较大的下跌，很多投资者可能在下跌比较大的时候就卖出去了，因为他用的可能不是闲钱，或者他可能急需用钱，他就不得不在下跌时候早早卖出去了。

重仓新能源无关明年走势强弱

记者：明年新能源还会继续强势吗，有没有什么风险？或者说你不做短期的判断？

崔宸龙：确实很难判断，我认为凡是可预测的风险都不叫风险，真正的风险是无法预测的因素，无法预测的，突然来临才是真正的风险。

因此，就新能源的股票而言，我很难判断明年会不会继续大涨，哪怕明天开始就暴跌，也很正常，我觉得短期的表现都是波动。我不知道驱动短期波动的因素是什么，或者我内心认为永远预测下一秒时间就是偏向随机的。

我更多的是看空间，赛道行业空间决定了天花板，空间足够大了，总是有着好的公司不断的跑出来，然后他通过这种增长或者长期的成长，即使静态角度看估值很高，以动态的去看，可能3年之后5年之后看你会发现特别便宜。所以还是以空间来看，空间上还是很大。

所以说，我不做短期的选择，即使明年的新能源赛道表现平平，对我管理的基金长期收益空间，也没有影响，哪怕我明年忍受短期业绩排名的落后。

年初的时候，我就忍受过这种业绩排名的落后，因为我持仓的股票年初的时候，没有好的股价表现，当时基金业绩排名已经排到全市场的后10%，但我就忍着，我继续看好我的那些股票。

记者：如果明年市场上出现其他机会，你会进行较大幅度的调仓吗？

崔宸龙：我的理解是这样的，我把半导体、医药、消费都大概看了一遍，新能源是我选择的结果，我选择一个赛道不是为了一两年的投资机会，我对赛道的选择是要求它至少有一个五到十年的宏大机会和上升空间。

我内心也不允许自己频繁的操作，尤其是在持仓的核心赛道上进行各种切换。即便新能源赛道股票明年表现不如今年这么强烈，甚至也可能表现不佳，但我认为这都只是短期的价格波动。

新能源是世界性的投资机会。我觉得目前所有人都无法想象新能源会带来什么，就好比没有发明内燃机的时候，就无法想象石油煤炭能如何利用。利用能源的水平就直接决定了未来的世界形势。利用新能源方面，我们现在还在个位数的渗透率，这套能源体系的发明创造前景真的无法想象。

新能源赛道的空间十分惊人，这不是其他赛道能够与其媲美的，对于这样一个存在几十倍甚至百倍增长空间的赛道，它现在还处于渗透率的早期阶段，而中国的新能源行业的竞争力，在全球又处于领先的优势地位，这就决定了以长期眼光持有新能源赛道是一个正确的选择，股票市场上的短期热点非常多，但我觉得这些短期热点没有太大意义，也许不太关注短期机会看起来很笨拙，但这就是我的风格。

责编：战术恒

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