少有的普涨！"降息"接棒降准，对这板块影响却不大，但机构看好估值修复行情

12月21日，股市普涨，银行板块整体涨幅靠后，表现不及大盘，但也是少有普涨行情。具体来看，紫金银行当日首板涨停，收3.51股/元，涨幅10.03%；位于其后的瑞丰银行涨幅3.68%，齐鲁银行、西安银行等十余家银行涨幅均在2%-3%。

在2021年的最后一个月内，降准、“降息”如期落地，旨在灌溉实体经济的宽信用政策，也间接刺激了二级市场，房地产等板块迎来久违大涨。从整体上看，银行板块在延续下半年的震荡行情，整体影响呈现中性。

当前，市场降息预期仍在进一步发酵，有分析人士认为，息差收窄压力下，银行业将面临更大的资产负债管理挑战，板块内部个股表现差异也将进一步拉大。

但基于信贷资产质量改善、银行“以量补价”等因素考虑，多家机构仍看好未来银行板块的估值修复行情。

此次降息对银行板块影响偏中性

12月20日，LPR报价时隔19个月后首次调降，1年期品种报3.80%，较上次下调5个基点（BP），这也意味着全面降息在年内如期落地；与此同时，5年期以上品种报4.65%，与上次持平。

一般来说，降息对银行息差造成挤压，属于利空消息。但此次降息配合年内多次降准，对银行息差影响相互抵消，呈现中性。

“1年期LPR下降，主要由于银行资金成本下降达到了点差压降的最小步长。”民生银行首席研究员温彬向记者表示，一方面，近期央行综合运用降准、结构性货币政策等，降低银行资金成本；另一方面，银行加大了对存款成本的管理力度，整顿不规范的互联网存款、结构性存款等存款创新产品和高息产品，同时，今年6月优化了存款利率自律上限的确定方式，有助于推动银行负债端成本下降。

同时，有券商研究报告认为，长期来看，降息有利于实体经济复苏和稳定银行资产质量预期，对银行业形成利好。如中信建投分析称，当前银行板块估值的核心驱动因素在于资产质量，降息托底经济、有助于改善银行资产质量预期，同时本次降息与前两次降准及存款利率定价机制改革互为组合拳，并不拖累银行息差，利好资产质量且不利空息差。因此，整体而言，本次降息对银行估值的影响非常正面。

资产负债管理挑战加大

事实上，当前银行息差已降至接近历史低点。银保监会数据显示，2021年第三季末，商业银行净息差仅2.06%，降息空间极为有限。但考虑到经济基本面较弱，当前市场降息预期仍在进一步发酵。

多位分析人士也认为，明年中国经济增速压力不减，加上政府债发行规模不小，仍然存在降息的必要性。“考虑到今年上半年经济加快恢复形成了较高的基数，且当前的经济下行压力向后传导，对明年上半年经济增长形成较大压力，降准、降息的窗口仍可能开启。”温彬表示。

中信建投也认为，降息降准后，预计在岁末年初专项债提前批放量的背景下，如有市场波动，央行短期将通过逆回购、MLF的精准投放对冲货币市场短端的波动，提供稳定的货币环境。“即使在当下质押回购加杠杆较高的情形下，短端的宽松局面难有大的变化。”

如果再次出现降息，银行息差是否会受到进一步挤压？光大证券金融业首席分析师王一峰告诉记者，此次全面降息，一方面体现出对实体经济让利的要求较高，需要释放相对宽松的政策信号；另一方面，5个BP（基点）的调整影响不会特别大，“不过会对银行的息差有相应挤压，未来要更大强度地进行负债成本的管控，以此来稳定银行的淨息差，从而稳定银行体系的营业收入”。

“我们认为，若下个阶段继续出现利率水平的下降，需要有一些诱因来压降银行体系负债端成本。”王一峰进一步表示，作为先导，包括通过MLF价格的下降来引导LPR下降，或对银行体系和负债成本进一步强化管控，进而推动银行体系贷款端价格有效的下降。

国泰君安也认为，从银行端来看，由于大多数贷款将在次年1月份重定价，且重定价依据锚定前一年12月的LPR。因此12月调降LPR对银行的影响很大，可能银行调降的意愿并不高。此次LPR报价利率下调是银行主动让利给实体经济，反过来，央行也会给予适当的“鼓励”并做一些“让利”。

机构看好银行板块估值修复行情

当前影响银行板块估值的主要因素在于对经济增长的预期和资产质量情况。市场担忧的是，经济基本面恶化会导致银行资产质量承压，同时也担忧监管引导银行业进一步让利实体经济，进而引发净息差收窄，影响行业盈利能力。

因此，今年下半年来，在房地产行业风险事件等因素影响下，银行板块的股价表现一直较为低迷，呈现震荡行情。

年底以来，随着房地产市场悲观预期得到修复，不少机构看好银行板块将迎来估值修复行情。中信证券指出，LPR调整靴子落地后，宏观政策“稳增长”与房企个案“化风险”有望成为关注主线，前期压制板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议关注板块配置价值。

光大证券研报认为，对银行股而言，下阶段主导力量仍是房地产融资的边际放松与风险缓释之间的权衡，银行板块或处于震荡运行区间，部分优质区域法人银行仍将存在α收益空间。

“我们对后续银行板块表现并不悲观。”该机构表示，一方面，前期受房地产冲击较为明显的头部股份制银行经过调整，股价底部态势较为明显，未来有望获得超额收益；另一方面，江浙地区的优质上市银行受益于区域经济环境的改善，未来信贷投放也有望延续“量增、价稳”，同时有望维持较优质的资产质量。

光大银行金融市场部分析师周茂华向记者表示，从宏观层面看，央行预调微调政策，引导金融机构让利实体经济，激发微观主体活力，有力地支持实体经济复苏，银行“薄利多销”，带动银行盈利前景改善，有利于银行整体估值修复。

“从趋势看，我国经济韧性足，托底政策精准有效，经济有望运行在合理区间，银行板块估值低洼及高股息，整体利好银行板块中长期估值修复。”周茂华表示，银行板块仍将表现分化，对于经营业绩与资产质量稳定，创新能力强，成长性好的银行势必更受到投资者青睐，“央行政策调整也充分考虑银行经营承受力。去年以来，央行降准降息，银行板块波动较大，但整体估值整体呈现缓步上行走势”。

天风证券也分析称，看好风险影响减弱后的估值改善。“相比于息差，银行的规模扩张更加重要。”天风证券研报中称，非对称降息带来的息差压力，可以通过表内外的资产扩张对冲，而风险问题才是压制四季度银行估值驻足不前的原因，“政策反转或将带动板块估值改善”。

责编：林根

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