可转债还能火多久？三大利多信号齐现，资金跑步进场！私募：迎来配置良机

随着股票市场的大幅震荡，具备防御属性的可转债市场近期备受关注，不少公私募资金涌入可转债市场掘金，成交额大幅放量。

截至2022年5月11日，可转债的存续数量从2017年初的15只增加到了434只；存续规模则从328亿元增加到了7533亿元。有私募预测，很快就能看到万亿存量规模的可转债市场。

值得注意的是，可转债市场的整体表现全面跑赢主要股指。截至5月12日，中证转债指数今年跌幅仅8.91%，远远低于沪深300和上证指数等主要股指；同时，可转债打新更是收益颇丰，年内新债上市首日平均涨幅高达28.17%。

随着资金的跑步进场，上周可转债市场的日均交易额达到1565亿元，较之前700-800亿的成交额翻倍，交易相当活跃。

值得警惕的是，近期可转债的转股溢价率也在不断攀升，创下2018年以来的新高。不过，有私募表示，这是因为今年以来可转债均价持续下跌，目前已经达到近一年的最低点，意味着股票市场已经充分下跌，迎来了布局转债的良机。

可转债市场蓬勃发展，资金跑步进场

自2017年以来，由于定增的受限，可转债融资逐渐受到了监管部门的鼓励和企业的青睐，迎来了一轮蓬勃发展的机遇。

截至2022年5月11日，可转债的存续数量从2017年初的15只增加到了434只；存续规模从2017年初的328亿元增加到了7533亿元；发行规模连续三年突破2700亿元，2022年已发行883亿元，潜在待发规模2118亿元。

值得注意的是，可转债覆盖的行业也越来越广，目前已覆盖了28个申万一级行业，除了医药、电子、化工、机械设备、汽车等行业，目前新能源、科技和高端制造（含军工）等板块的选择空间较前两年也有所增强。

纽达投资对记者表示，我们也许很快就能看到万亿存量规模的可转债市场。由于可转债是加了债底保护的“股票投资”，债券的本质使它“下有保底”，股票的特质使它“上不封顶”。今年受疫情、俄乌战争、美国加息等影响，股票市场情况复杂，可转债成为了一个不错的投资选择。

在纽达投资看来，熊市时，可转债的债性提供了强有力的支撑，表现亮眼。比如2018年和今年，两次大跌中，中证转债指数全面跑赢其他股票宽基指数。2018年各大股票宽基指数跌幅25%-35%的情况下，中证转债指数全年只微跌了1.16%。

今年以来，可转债亦表现良好，截至5月12日，中证转债指数年内跌幅仅8.91%，远远低于沪深300和上证指数等主要股指。

而在牛市时，可转债的股票属性发力，上涨表现不输股票。比如2019年，中证转债指数的涨幅可以媲美各个主要股票宽基指数，涨幅高达25.15%。从2017年以来到2022年5月11日，中证转债指数涨40.33%，远远跑赢了沪深300（20.13%）、中证500指数（-8.39%）。

正是因为可转债的抗跌属性凸显，引发不少资金跑步进场。

2022年一季度公募基金的季报显示，公募基金3月31日持有的可转债市值较上一季度末仅下降2%，而同期中证转债指数下跌了8.36%，这表明公募基金一季度在市场下跌时，逆势增加配置可转债。

纽达投资指出，最近三周，可转债全市场的日均交易额分别为1258，1248和1565亿元，相较之前的700-800亿的日均交易金额，大幅增加50%以上。底部放量明显，也表明资金在跑步进场。

三大利多信号齐现，私募：迎来配置良机

值得注意的是，虽然可转债抗跌属性凸显，但近期可转债的转股溢价率也在不断攀升，代表全市场估值水平的转股溢价率均值在4月最后一天更是创下了2018年以来的最高值，超过了60%。

思瑞投资表示，转股溢价率作为估值指标有悖于常见的估值概念。一般而言，当可转债价格越低，反而转股溢价率是处于高位，而可转债价格越高，转股溢价率反而降低。

“当转股溢价率在短时间内迅速升高达到极值时，往往意味着可转债开始进入下有底的状态，此时股票市场已经充分下跌，投资者情绪已经到了最坏的时候，而之后的上涨就是‘否极泰来’了。”思瑞投资称。

纽达投资也表示，从今年年初开始，可转债均价持续下跌，目前已经达到近一年的最低点。部分可转债的价格估值较低。

截至5月11日，目前市场上可交易的可转债有402只，转债价格低于剩余本息金额的可转债共有177个，占所有转债的比例大约为44%，它们的等权平均价格为110.2元，等权平均剩余本息为115.3元。可转债当前的等权均值已经到了历史低位，转债的价格已经非常便宜。

纽达投资指出，当前是左侧配置可转债的好时机：

第一，可转债供需两旺。供给持续增加，可选标的范围持续扩大，存量规模持续扩大，市场成交活跃，交易与套利机会增加，策略容量增大。

在宏观政策预期继续“松货币、宽财政”，同时面临俄乌局势变动、疫情和滞胀等诸多不确定性因素的背景下，配置可转债能够攻守兼备，进退有据。

第二，价格优势。经过市场的下跌，目前约有177个（占比44%）可转债的价格低于到期本息金额，是历史性的配置好机会。

此外，可转债的下修大年或将到来。

纽达投资表示，下修条款是可转债三大核心条款之一。当正股价格低于转股价格一定程度时，为了促进转股，上市公司下调转股价，释放更多股权提升转换价值，提高强赎转股的概率。受到近期股票下跌影响，当前转股溢价率居于历史最高区间，上市公司促转股压力大，今年将会是转股价下修的大年。

截至2022年5月11日，今年总共有17家上市公司董事会建议下修转股价，其中有8家是最近20个交易日提出的。转股价下修是中国可转债的制度性优势，是可转债估值的有力支撑，是可转债策略所具备而股票所没有的独特收益来源。

思瑞投资也指出，可转债独有的“下修条款”在熊市震荡、磨底阶段也将发挥作用，成为抵御进一步下跌的“盾牌”。

责编：王璐璐

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