牛市还未结束！"龙头躺赢"策略失效，下半年有哪些投资机会？高云程、林鹏等这样看

2021年上半年，A股经历了一轮跌宕起伏的行情，春节后一度快速下跌，随后又强势反弹，创业板更是创下2015年以来新高。

与此同时，市场的风格大变。过去两年表现极佳的“龙头躺赢”策略突然失效，纷纷亏钱套牢；而押注新能源、半导体、医药创新等行业的“成长”策略则大赚，个股屡创新高，估值一再抬升。

为何上半年A股市场的分化如此巨大？新能源、半导体等热门赛道下半年能否持续高估值？哪些行业有投资机会？

近日，多家明星私募发布了下半年策略和展望，记者也参加了多家私募的策略会。整体来看，私募一致认为上半年市场最大的主题就是“分化”，分化背后主要有三大原因：

一是，不同类资产景气度的差异，导致市场给予了巨大的估值差；

二是，在高通胀压力下，只有持续的高成长性才是应对通胀有力的武器；

三是，流动性和情绪的变化永远会快于企业本身的经营变化，股价的反应也每一次都会过度。

对于下半年，多数私募均认为，市场虽然不完美，但牛市没有到结束的时候，像坐在飞机上颠簸的状态。对于市场风格，有私募认为成长仍会继续，有私募则认为价值会回归。

市场分化巨大背后：景气度差异有别，高通胀压力，股价反应过度

春节后，A股一度出现了较大幅度的调整，而引发市场大跌的一个重要原因是美债收益率的上行，当时几乎所有的目光都聚焦在美债收益率的变化上，甚至一度引发监管机构的关注和发声。

此后，随着美债收益率的下行以及对通胀担忧的消除，指数开始逐步上行，市场分化巨大，分化更是上半年的“主题”。具体表现为，“龙头躺赢”策略突然失效，平安、格力、美的、海螺水泥、三一重工、腾讯等传统白马大幅回撤；另一边，新能源、半导体、医药创新等行业的“成长”策略则大赚，个股屡创新高，不少二三线的股票表现突出。

“今年年初大家觉得有些股票很贵，但这些贵的股票在三月调整之后，还是涨的很好，很多又创新高，但有些大家之前觉得很便宜的，调整以后还在继续创新低。这背后其实反映的是这两类资产在景气度方面的差异。传统经济的需求、增速往下走，新兴行业需求、增速在往上走，这种速度可能比基于静态视角看待这个问题更快。”源乐晟资产创始合伙人曾晓洁表示。

比如说表现比较好的新能源汽车、光伏、半导体、医药创新等，它们用高景气、高增长抵御了估值的下行。而跌的多的股票，很多都是中国最优秀的上市公司，所以好的上市公司在个别阶段，不一定是好的股票。

曾晓洁进一步指出，现在市场出现了很多不可思议的估值，比如银行0.5倍PB，保险0.8倍PEV，地产3-4倍PE，而同时增长空间很大的股票估值可能到100多倍，很多人据此认为市场失灵，但我们基于流动性宽松，以更长期的视角来看，市场其实很有效。

景林资产高云程表示，认真复盘上半年，确实在2月初很多公司的市值达到了未来几年乐观成长后应该达到的市值水平，流动性的热情下，股价形成了阶段性的高点。基本面的角度，也确实出现了电商行业增速放缓，竞争加剧的现象。部分行业政策的态度改变更是带来估值的回落，以此反应对未来不确定性的担忧。

微观企业层面，依靠商业模式的公司面临政策的压力和竞争环境的恶化。直接面对民生的行业，如房地产、医疗和教育，也承担了很多社会问题的压力，纯粹市场化在这几个行业未来很难实现，导致领域内的企业估值折价严重或变得难以定价。

“股票市场就是这样的戏剧化，流动性和情绪的变化永远会快于企业本身的经营变化，股价的反应也每一次都会过度。”高云程指出。

此外，核心资产内部也在分化。清和泉董事长刘青山指出，同样是酒，可能茅台还在横着盘，但是山西汾酒就创新高。同样是核心资产，像宁德时代、药明康德创新高，但是像三一、茅台一些“茅指数”不断在往下。“同样是核心资产，分化非常厉害，躺赢的状态已经不存在了。”

刘青山认为，市场分化巨大背后的原因是我们面临的环境与过去不一样，过去是“三低”：低利率、低通胀、低增长，增速比较低的资产大家都很追捧，不断地拉高它的估值。但现在由于美联储超额发放货币，导致全球的通胀压力在上升，只有持续的高成长性才是应对通胀有力的武器。所以，我们可以看到今年上半年市场表现的是高成长的一些股票不断创新高，而确定性的、成长性低的股票，即使是核心资产，跌下来后一直趴着不动。

新能源延续火爆，私募一致看好渗透率加速提升机会

新能源无疑是当下市场最火爆的板块。下半年伊始，这个板块继续飙涨。7月7日，新能源汽车、锂电池、光伏等板块继续大涨，深市“一哥”宁德时代继续刷新历史新高，赣锋锂业、亿纬锂能等股票也陆续创出新高。

新能源投资价值以及高估值一直备受市场关注。

高云程指出，电动车的渗透率提升是一个确定且加速发展的趋势，在新产品的推动下，电动车的渗透率出现翻倍以上的加速增长，我们如果对比当年智能手机渗透率提升的曲线，到2025年，是否会有40%-50%的新车销售会是智能电动车呢？

“在碳中和的承诺下，能源结构的改变也是确定的趋势，光伏、动力电池和储能等领域都出现确定性的行业增长机遇，困扰的因素来源于偏高的估值和可能的技术路径的改变风险。未来一段时间，在全真互联网、物联网、人工智能设备和碳中和背景下的能源结构重建等领域都有趋势性的投资机会，但是最终的赢家也不会太多。”高云程表示。

刘青山也表示，动力锂电池的技术创新是长期的赛道，在未来的三年我们认为全球的新能源电动车渗透率会突破15%的节点，突破这个节点后还会加速，投资机会仍然很确定，渗透率的空间和增长的空间也很确定。光伏领域，看好N型电池对P型电池不断的完善或替代所带来的机会。

对于新能源、光伏等行业， 源乐晟资产创始合伙人吕小九也表示，这些行业度过了原来政策的支持、靠非市场化因素或非自然增长的阶段，一旦突破某个临界点，他们会进入加速的渗透和增长过程中，这些公司的成长曲线和未来的成长空间是跟以前不一样，现在的50倍或许相当于以前的25倍，这是我们需要不断学习、理解的一个过程。

牛市还未结束，价值回归不会缺席

进入下半年，面对巨大的结构矛盾，A股的投资难度也在加大，下半年如何布局备受市场关注。

中欧瑞博董事长吴伟志指出，高景气度行业的好消息是业绩好、股价趋势好，坏消息是估值太贵；低关注行业的好消息是估值很便宜，坏消息是股价趋势不好还经常有政策利空，这个市场就是这样不完美，如何应对不完美，是投资者必修课。

“市场虽然不完美，但是牛市没有到结束的时候。同时由于春节后市场成功降温调整，避免了走快牛后入熊的悲剧，下半年的市场大概率会延续过去两年半的剧本，继续走“分部牛市”。只是舞台上的角色可能会出现转变，过去高共识度、估值泡沫化、躺赢的那些龙头未必是未来的主角，相反，那一批之前大家关注度还不算高，被龙头耀眼光芒掩盖的一批细分行业的隐性冠军，可能会越来越成为舞台上的主角。”吴伟志表示。

“从中期的角度看2021年，我们面临的环境是波动在加大，同时结构在分化。既没有系统性的机会，也没有系统性的风险，像坐在飞机上颠簸的状态。”刘青山说。

展望下半年市场，和谐汇一董事长兼总经理林鹏指出，国内经济复苏的脉冲高点已过，但海外经济仍处于复苏之中，总需求预计不弱。美联储开始释放收缩预期，但在现有的政府债务以及未来的财政计划下，货币收缩的速率和空间或为有限。通胀的近忧已经褪去，但对于长期通胀环境的讨论仍然是重要的话题，应该时刻保持警惕。总体而言，下半年的宏观不确定性将增加，在当前存在结构性风险的市场环境下，整体的组合构建思路是选择好公司、做好防守反击的准备、应对不确定性。

“我们后续仍然会维持均衡的配置策略，遵循行业分散、个股集中的原则。短期内，或有风格审美的影响，但长期来看，市场是企业价值的称重机，传统行业中也存在数不胜数的大牛股，持有一家公司的长期投资收益率可以近似于其净资产收益率。我们相信，只要以此为本源，精选好公司，价值回归一定不会缺席。”林鹏指出。

大江洪流的董事长姜昧军则表示，由于全球经济体的不同步复苏，核心经济体之间，特别是中美之间的货币政策出现了明显的分化，国内货币政策已经从宽松转为中性，受此影响未来不合理高估值的股票将面临持续的回调压力，而这种状态在今年下半年甚至到明年仍将持续。

“对于投资者而言，去年以流动性马首是瞻的思维惯性需要做出改变，今年下半年到明年，投资上应该更加强调估值和性价比，关注估值合理情况下的投资机会。”姜昧军说。

上海景领投资认为，从中长期看，未来股市一直存在着结构性机会：首先，目前在疫情防控上的优势，在生产供给上的能力，都转换成了贸易顺差。其次，在货币政策和财政政策上提前调整，汇率有可能表现的更强势，海外资本流入的趋势有可能持续。另一方面，通过持续行业调研和公司走访，相关行业景气程度给了很大信心，预判今年的结构性行情正在展开中。

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