上市首日破发！美国"散户大本营"券商出师不利，高举"行侠仗义"却偷偷割韭菜？

散户不买账？

7月29日晚“散户大本营”Robinhood（罗宾汉）在纳斯达克上市，公司发行价为38美元，然而上市首日表现不及预期，收盘价34.82美元跌破发行价，下跌逾8%，市值291亿美元。上市次日，公司股价未扭转跌势，开盘15分钟一度跌逾4%，截至北京时间7月30日晚22:30，公司股价跌1.5%，报34.3美元。

Robinhood受到美国年轻一代个人投资者的青睐，截至今年 3月31日平台拥有资金的活跃用户超过1700万。但其出售"订单流"赚取交易差价的重要商业模式被市场质疑，认为在打劫散户钱包；而其年初限制个人投资者买入“游戏驿站”等股票的行为，令不少美国散户感到“受伤”。

首秀破发，散户被割韭菜？

7月29日“散户大哥” Robinhood登陆纳斯达克，作为美国大型互联网经纪商之一，Robinhood上市备受市场关注。

据询价结果情况来看，Robinhood最终确定发行价格为38美元，处在指导价范围的低位，估值约为320亿美元，交易代码为“HOOD”。承销商为高盛和摩根大通。

上市首日Robinhood表现并不理想，开盘后股价小幅上涨，然后“断崖式”下跌，15分钟跌逾11%，不久股价直线拉升，但上涨乏力，股价继续下跌，最终以34.82美元收盘，上市首日就跌破发行价，市值291亿美元。

7 月，Robinhood正式向SEC递交招股申请书。根据招股书，此次Robinhood打破传统，将IPO中20%-35%的发行股份留给用户，他们只需要通过Robinhood推出的IPO Access功能就可以认购。据了解，IPO新股份额历来留给机构投资者或高净值客户。Robinhood的联合创始人兼CEO Vlad Tenev曾表示，这将是有史以来规模最大的散户配售股票之一。

Robinhood一方面吸引更多散户通过低门槛方式享受新股盛宴，但另一方面，该公司对员工持股锁定期的约束也比其他企业IPO要更松，员工可以在上市首日套现其持股的15%，3个月后可继续套现15%，而通常来说IPO企业对员工锁定期通常为3-6个月内。一边是散户涌入，另一边是员工套现的可能性，业内人士认为，这或许是Robinhood上市首日表现不理想的原因。

“散户大哥”已经不是第一次存在“割韭菜”的嫌疑了。

今年1月，美国股市上演了一场散户抱团VS华尔街机构的大戏，一只被做空最惨的股票：游戏驿站（GME）在短短1个月内暴涨1600%。当游戏驿站股价暴涨之后，Robinhood突然单方面修改交易规则，限制个人客户买入游戏驿站等股票，并进行强制清算，遭到了激烈的抨击。

2月美国众议院金融服务委员会举行了线上听证会，重点讨论了散户与华尔街机构激烈博弈、游戏驿站（GME）股价操纵等问题，其中要求Robinhood解释，限制散户交易是否为了保护华尔街机构的利益。金融服务委员会主席Maxine Waters在听证会中更是直言，目前很多美国个人投资者感到系统就是对他们不利，无论怎样，华尔街最终总是赢家。

彼时Robinhood解释，游戏驿站股票交易混乱是“空前的事件”，在股价躁动的前几个小时，罗宾汉的确没有足够的资金来满足清算所的初始保证金要求，今后将致力于让此类事件不再发生。

“免费午餐”猫腻多

Robinhood的发展历程既有改革和创新的一面，也有备受争议的一面。该公司创立于2013年，主打“零佣金”交易，强调“行侠仗义”、“劫富济贫”的精神，在机构投资者为主的美国市场，Robinhood高举金融民主化的大旗，不走寻常路地打造面向普通人的金融服务产品。

Robinhood受到散户的青睐，尤其是年轻人的追捧，截至2021年3月，Robinhood每月活跃用户超1700万。2020年，Robinhood 平台证券交易量达到 3500亿美元。客群平均年龄为28岁，少数种族比例显著高，呈现年轻化多元化特点。平台上超过一半的用户为首次开户投资者，客均资产不足5000美元。

招股书显示，Robinhood 2020年营收9.59亿美元，同比增长245%，今年第一季度营收为5.22亿美元，净利润为1.15亿美元。营业收入主要由交易收入，净利息收入和其他收入三部分构成。今年一季度Robinhood 营收的 80.5%来自于交易收入。

由于其特殊的零佣金制度，交易收入来自于做市商（market maker）的订单流返佣收入（payment for order flow, PFOF），即经纪商通过将客户订单转交第三方公司（PFOF支付方）执行所获得的报酬，其收入规模取决于平台总体的交易量规模和买卖价差。Robinhood 的订单流大多都低于100股，风险较小，因而更加受到做市商的青睐。

2020年四季度，Robinhood的PFOF收入规模达到2.2亿美元。东方证券分析师唐子佩指出，PFOF的争议性在于其未给客户提供最优的报价，也就是说客户的成交价格中隐含了额外的成本，交易并不是真正免费的。

Robinhood最初以向客户提供股票、ETF和期权的免佣金交易为主，进一步发展后形成了涵盖加密货币交易、现金管理产品、投资学习教育等项目的多元产品体系。其加密货币业务在比特币热潮下也为Robinhood带来新增客户。该平台目前只提供7种可交易的加密资产：Bitcoin（BTC）、Bitcoin Cash（BCH）、Bitcoin SV（BSV）、Dogecoin（DOGE）、Ethereum（ETH）、Ethereum Classic（ETC）和 Litecoin（LTC）。

由RHC为所有客户提供10种加密货币的实施市场数据。截至2021年1季度末，Robinhood客户持有的加密货币资产同比增加23倍至116亿美元，仅今年1季度就有超过950万的客户在RHC交易了约880亿美元的加密货币。

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