营收依赖美的之外 扬山联合还有应收账款的坑

成立近18年，精密机械零部件生产商广东扬山联合精密制造股份有限公司（以下简称“扬山联合”）也要来A股了。近日证监会官网披露了扬山联合的招股说明书，扬山联合正式向A股市场发起冲击。从披露的招股书来看，报告期内营业收入持续增长的扬山联合，离不开“金主”美的集团的支持，2018-2020年美的集团为扬山联合贡献超六成的营收，且公司对美的集团的销售收入逐年递增。伴随扬山联合销售规模增长，报告期内公司应收账款也逐年递增，这也成为公司闯关路上的一大隐忧。

超六成收入依靠美的集团

招股书显示，扬山联合主要从事精密机械零部件的研发、生产及销售，包括活塞、轴承、气缸、曲轴等，广泛应用于空调压缩机、冰箱压缩机和汽车零部件等多个领域。

数据显示，2018-2020年，扬山联合实现的营业收入分别为27837.91万元、34343.24万元、45139.58万元，营业收入增长的同时，公司的利润空间也大幅提升，2018-2020年扬山联合实现的归属净利润分别为3255.17万元、6385.75万元、8447.76万元。

通过查询招股书发现，扬山联合营业收入增长的背后，公司客户集中度进一步升高。据招股书，扬山联合在2018-2020年对前五大客户实现的销售收入分别为27191.49万元、33322.82万元、43852.12万元，公司对前五大客户的销售占各期营业收入的比例分别为97.68%、97.03%、97.15%。

扬山联合表示，“公司下游行业具有高集中度的特点。以空调压缩机为例，2020冷年我国TOP3企业美的集团、格力电器及海立股份的集中度达73%”。

注意到，在扬山联合的前五大客户中，美的集团为扬山联合近几年营收贡献的绝对主力。招股书显示，2018-2020年，扬山联合对美的集团分别实现的销售收入为18669.27万元、26451.58万元、34711.58万元，分别占扬山联合各期营业收入的比例为67.06%、77.02%和76.9%。

2018-2020年，美的集团蝉联扬山联合第一大销售客户的位置。据悉，在2009年，扬山联合就进入了美的集团的供应商体系。“近年来，美的集团保持较快增长，尤其是空调的占有率提升较快。根据美的集团年报披露，2018-2020年间美的空调线上市场份额由23.3%提升至35.9%，线下份额也由25%提升至33.8%。在上述背景下，公司将现有产能优先保障重点客户。”扬山联合在招股书中如是表示。

其他客户变动明显

报告期内，美的集团不断攀升的销售额与扬山联合其他客户形成鲜明的对比。

招股书显示，2018年，扬山联合其他四大销售客户分别为格力电器、中山金菱机械有限公司及其关联方、宁波甬微集团有限公司、珠海市南特金属科技股份有限公司，分别对应的销售收入为5136.83万元、1955.11万元、841.52万元、588.76万元。经计算，2018年扬山联合对格力电器、中山金菱机械有限公司及其关联方、宁波甬微集团有限公司、珠海市南特金属科技股份有限公司四大客户合计实现的销售收入为8522.22万元，这4家的销售收入远不及当期美的集团一家的销售额。

2019年，扬山联合的第二至第五名销售客户分别为格力电器、中山金菱机械有限公司及其关联方、宁波甬微集团有限公司、同向（佛山）精密机械有限公司，分别对应的销售收入为4690.49万元、1411.59万元、495.8万元及273.36万元，占当期营业收入的比例分别为13.66%、4.11%、1.44%、0.8%，远不及美的集团的贡献率。

据招股书，格力电器、宁波甬微集团有限公司、海立股份、广州市同晋制冷设备配件有限公司则位居扬山联合第二至第五名销售客户之列，对应的销售收入分别为6334.62万元、1058.19万元、952.85万元、794.88万元。2020年，扬山联合对宁波甬微集团有限公司、海立股份、广州市同晋制冷设备配件有限公司的销售收入占当期营业收入的比例均不足3%。

从上述相关信息可以看出，除了美的集团，扬山联合其他销售客户并不稳定。即便格力电器报告期内一直是扬山联合的第二大客户，但其销售收入出现明显波动。

经济学家宋清辉在接受采访时表示，对单一大客户营收依赖升温并非IPO的实质性障碍，却是一个重要的审核风险。宋清辉还谈到，这种情况下，发行人的可持续经营、持续盈利能力以及独立性会受到大客户的影响。

针对公司相关问题，致电扬山联合进行采访，相关人士表示“让同事看一下采访问题”。不过，截至发稿，未收到相关回复。

应收账款逐年增长

随着公司销售规模的增加，扬山联合在报告期内应收账款数额也一路上涨。

2018-2020年各期末，扬山联合应收账款账面价值分别为7919.22万元、11831.32万元和16837.69万元，占各期末总资产比例分别为24.07%、23.49%和24.25%，占各期营业收入比例分别为30.11%、36.36%、39.28%。

据招股书显示，扬山联合2018-2020年的流动资产分别为15415.22万元、24410.66万元、26647.27万元。扬山联合的流动资产主要包括应收票据、应收账款、应收款项融资和存货。报告期各期末，应收票据、应收账款、应收款项融资和存货合计占流动资产比例分别为89.02%、89.8%、90.96%。经计算，2018-2020年扬山联合的应收账款分别占各期流动资产的比例为51.37%、48.47%、63.19%。

投融资专家许小恒认为，由于扬山联合客户相对集中，若其中某个客户出现财务情况恶化，资金链紧张等不利情况，则扬山联合应收账款发生坏账的风险将加大。

扬山联合在招股书中也表示，公司销售模式以赊销为主，应收账款余额持续增加，占用了公司较多的资金，若不能及时回款，则将导致公司存在资金周转困难的风险，或承担较高资金成本，对公司的经营业绩及资信状况产生不利影响。

刘凤茹

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