对明阳智能收入依赖度升温 聚合科技IPO预警

营业收入接连增长的广州聚合新材料科技股份有限公司（以下简称“聚合科技”)欲借资本发力，递交招股书要在创业板上市。通过调查发现，聚合科技营业收入连增背后，对单一客户明阳智能的销售收入逐年升温，2020年明阳智能营收贡献度更是占到六成以上，而同期第二大客户销售占比却不足3%，且销售收入明显下滑。这会否成为聚合科技闯关路上的阻力？

对明阳智能收入逐年攀升

招股书显示，聚合科技主营业务为风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂和其他新型复合材料等产品的研发、生产和销售，公司产品被广泛应用于风力发电叶片、新能源汽车、免维护铅酸蓄电池、电子元器件、LED封装、薄膜电容器、照明灯具、防水电源、模具、工艺品、工程、运动器材和汽车轻量化等领域。

财务数据显示，2018-2020年，聚合科技实现的营业收入分别为14526.68万元、22320.74万元、39502.77万元。营业收入增长的背后，其销售客户集中趋势得到提升。招股书显示，2018-2020年，聚合科技对前五大销售客户实现的销售收入分别为5385.35万元、11779.44万元、26586.25万元，分别占各期营业收入的比例为37.07%、52.77%、67.3%。

聚合科技的前五大客户中，明阳智能贡献度最大。招股书显示，2018年聚合科技对明阳智能的销售收入为3886.82万元，占当期营业收入的比例为26.76%。2019年，聚合科技对明阳智能的销售收入增至9324.28万元，销售占比为41.77%。2020年，聚合科技对明阳智能的销售收入暴增至24304.17万元，销售金额占当期营业收入的比例提升至61.53%。

2018-2020年，明阳智能一直是聚合科技的第一大销售客户。另经计算，2018-2020年，聚合科技对明阳智能的销售收入占各期前五大销售客户销售收入之和的比例约72.17%、79.16%、91.42%。

据了解，明阳智能于2019年1月23日上市，主要从事新能源高端装备制造、新能源电站投资运营及智能管理业务，主要包括大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维；风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。

聚合科技表示，报告期内，公司对明阳智能的销售收入占公司营业收入的比例较高，主要系因为公司下游客户为风电叶片制造商和风电整机制造商，该行业企业规模大且集中度较高。

对第二大客户销售收入下降

从披露的招股书来看，2018年、2019年和2020年，聚合科技风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂的收入合计占营业收入的比例分别为95.66%、95.68%和95.83%。

据了解，聚合科技在报告期内向明阳智能销售的产品均为销售风电叶片用环氧树脂。注意到，与明阳智慧收入逐年攀升形成对比的是，聚合科技对重通成飞的收入明显下降。

据聚合科技介绍，重通成飞是国内主流的风电叶片制造商之一。2018年开始，聚合科技通过了重通成飞的验证，进入了重通成飞的供应商体系，2019年开始批量供货。聚合科技还谈到，风电行业具有较高的准入门槛，进入重通成飞供应商体系，意味着相对稳定的合作关系，公司与该客户订单具有连续性和持续性。

数据显示，2019年聚合科技对重通成飞实现的销售收入为1210.43万元，占当期营业收入的比例为5.42%。供货当年，即2019年重通成飞就成了聚合科技的第二大销售客户。

2020年，重通成飞依旧是聚合科技的第二大销售客户，不过当期聚合科技对重通成飞实现的销售收入降至898.1万元，占当期营业收入的比例为2.27%。据悉，聚合科技对重通成飞销售的产品同样为风电叶片用环氧树脂。

独立经济学家王赤坤认为，对单一大客户营收依赖升温并非IPO的实质性障碍，却是一个审核风险。投融资专家许小恒在接受采访时表示，这种情况下，发行人的可持续经营、持续盈利能力以及独立性会受到大客户的影响。“若公司在明阳智能供应份额被同行业其他竞争对手大比例获取且公司无法开发新客户，或重大客户的经营情况和资信状况发生重大不利变化，聚合科技的整体营业收入及经营业绩将可能出现较大幅度下降。”许小恒如是说。

产能未饱和仍扩产

寻求A股上市的聚合科技也暴露了扩张的野心。

招股书显示，聚合科技拟申请向社会公众公开发行不超过1513万股人民币普通股，占公司发行后总股本的比例不低于25%，聚合科技预计融资约2.04亿元，用于树脂类新材料生产及技术改造项目（第二期）、10000吨树脂类新材料新建项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。其中树脂类新材料生产及技术改造项目（第二期）、10000吨树脂类新材料新建项目分别拟投入募集资金5342.53万元、7076.58万元。

聚合科技认为，通过上述项目的建设，实现产品规模化生产，对公司扩大销售市场与盈利空间均有积极的作用。根据聚合科技测算，树脂类新材料生产及技术改造项目（第二期）、10000吨树脂类新材料新建项目投产后，公司合计新增树脂类产能为18400吨/年，投产后树脂类产能增幅比例为91.09%。

而2020年聚合科技树脂类产品产能上限为20200吨，产能利用率为77.88%。在产能未能完全饱和的背景下，聚合科技扩产之路究竟能否走得通，恐怕要打上一个问号。

针对聚合科技IPO的相关问题，致电聚合科技进行采访，相关人士表示“董秘正在开会”。随后应该人士要求留下联系方式，该人士表示“会转达给董秘”。不过截至发稿，未收到相关回复。

刘凤茹

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