毕马威中国首席经济学家康勇：做好应对输入性通胀准备 美联储启动加息将在2022年底

毕马威中国首席经济学家 康勇

由大宗商品价格上涨带来的全球通胀问题，给疫情后的经济恢复又增加了不确定性。毕马威中国首席经济学家康勇表示，要警惕输入性通胀对中国经济的影响。

康勇预测，国际供应链冲击、航运效率下降等因素的持续冲击，未来一段时间中国经济持续复苏仍面临较大挑战，预计四季度GDP增速为3.9%，2021年全年中国经济实际增长8.0%。

对于2022年的美元走势，康勇认为，美联储明年上半年结束缩减购债计划后，有可能在明年年底启动加息，将推动美元指数走强。

：您对四季度GDP增速预测多少？

康勇：近期有两个指标需要关注，一是在多项政策支持下，煤炭产量有所回升，缺电问题得到缓解，并带动工业生产小幅回暖。二是出口依然保持强劲，国庆假期、“双十一”等也拉动消费同比增速走强。当前全球经济不确定因素依然较多，中国经济恢复基础尚不牢固。国际供应链冲击、航运效率下降等因素的持续冲击，再叠加出口高基数，出口增速将放缓，房地产投资回落也将拖累经济增速。未来一段时间中国经济持续复苏仍面临较大挑战，预计四季度GDP增速为3.9%，2021年全年中国经济实际增长8.0%，2022年中国经济将增长5.2%。

：美国通胀能否在四季度有所回落？中国目前要预防的是通胀还是通缩？

康勇：今年美国通胀压力迅速抬升，美国10月CPI同比飙升6.2%，创1990年底以来历史最高，核心CPI也创30余年来最高值。美联储认为目前通胀上扬依然是“暂时性”的，但也有经济学者担心通胀压力将持续。

我们认为，疫情后美国劳动力市场出现新的特征，可能给通胀走势带来一定压力。例如，一方面美国失业率明显好转，相比去年4月疫情高峰期时达到的14.8%，今年10月失业率降至4.6%，已经恢复到历史上较好水平。但另一方面，美国劳动参与率在疫情后大幅下降，至今恢复缓慢。和疫情前相比，美国目前劳动力人口较去年2月减少了近300万人。同时，9月美国离职人数超过443万人，创该数据历史新高，被称形容为新的“大离职”现象。劳动力市场的紧张推升了工资上涨，2021年10月美国私人非农企业员工平均时薪将近31美元，较去年2月上涨了8.6%，增速远快于历史平均水平。美国等发达国家的通胀走势值得关注，警惕输入性通胀对中国经济的影响。

：CPI与PPI剪刀差扩大，这一趋势还将持续多久？

康勇：今年中国通胀走势有一个明显特征，那就是居民消费价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）走势出现明显分离。CPI保持温和走势，但是PPI却不断上涨。从深层次看，CPI和PPI走势的分化与经济生产端恢复相对较快、消费端恢复较慢的现象有关。值得注意的是，CPI和PPI价格剪刀差的加大，对中下游企业盈利造成挤压。

具体来看，在消费者价格端，食品价格、特别是猪肉价格的下跌拉低了CPI整体增速。前10个月，CPI累计上涨0.7%，远低于今年“3%左右”的政策目标。1-10月猪肉价格较去年同期下降了近30%，拉低了CPI整体增速将近一个百分点，是CPI保持温和的主要原因。不包括食品和能源价格的核心CPI，今年已经开始缓慢上升。近期生猪存栏量已经触顶回落，预期将带动猪肉价格企稳回升。由于今年基数较低、消费持续恢复、以及部分上游价格上涨向下游的传导，预期2022年消费价格指数将有所回升，从今年的0.9%上升至2.3%。

在生产者价格端，过去几个月以煤炭、石油、天然气等为代表的大宗商品价格上涨，推升了PPI的大幅上升。10月PPI同比增长13.5%，创历史最高。一方面，发达经济体防疫措施放松后，对能源商品的需求集中释放，以及今年“寒冬”供暖需求上升等因素，都造成了阶段性供需缺口，推升了大宗商品价格。同时，前一段时间对煤炭等高耗能行业的限产，也影响了一些原材料的供给，造成价格上涨。展望未来走势，随着疫情逐步好转，原材料产品供给不断恢复，供需紧张的局面将有所缓解，叠加今年的高基数效应，预计2022年PPI将稳步回落。总体来看，CPI和PPI的剪刀差走势将逐步收拢。

：近期中美领导人举行视频会谈，中美贸易问题是否会成为2022年中国经济要面对的主要问题之一？

康勇：2021年前10个月中美进出口贸易总额6099亿美元，比2020年同期增加了1521亿美元。健康稳定的中美对两国经济乃至世界经济都十分重要，11月16日两国领导人举行了视频会晤，就中美共同关心的问题进行了深入沟通，加强对话将有助于改善中美经贸关系。目前美国政府有计划减免部分中国商品的关税，将利好中国出口。此外，美国经济的持续复苏也将进一步提升企业资本开支的意愿，并支撑中国机械设备、电工器材等机电产品的出口。进口方面，根据中美双方在2020年初达成的第一阶段经贸协议，中国计划分两年在2017年的基础上增加对美国2000亿美元的商品和服务进口，主要集中在制成品、农产品、能源产品和服务贸易四大类。席卷全球的疫情无疑对此造成了影响，我们的测算显示截至10月底，中国完成了协议中大约56%的货物进口目标。预计双方将在明年进一步落实中美第一阶段经贸协议中相关内容，中国进口也将保持快速增长态势。

：对于2022年的美元走势如何判断？

康勇：2022年美元走势主要取决于美国经济复苏状况以及美联储逐渐降低量化宽松的节奏。从基本面来看，随着疫苗接种的推进以及防控政策的放开，将促进美国线下服务消费和生产的修复。此外三季度美国私人投资强势反弹，环比折年率从二季度的-3.9%回升至11.6%。一方面，美国加大了在科技创新领域的投入，带动知识产权产品相关投资增长；另一方面，随着工业生产逐步进入复苏轨道，工业机械装备的投资也保持良好的恢复态势。此外，美国房地产价格持续上涨，也将推动住宅投资。明年资本开支有望继续带动美国经济增长，并对美元走势形成支撑。

在美国经济持续恢复的背景下，11月初美联储在议息会议上宣布将于11月正式启动缩减购债规模计划，美元指数在近几周也应声走高。尽管当前劳动力市场远未达到充分就业状态，但是当前美国的通胀及通胀预期一直保持在高位，并将持续一段时间。预计美联储明年上半年结束缩减购债计划后，有可能在明年年底启动加息，将推动美元指数走强。

：北交所给多层次资本市场带来哪些助力？有哪些给企业的建议？

康勇：北交所设立标志着中国资本市场进一步完善，对于深入推进创新驱动发展战略、促进中小企业发展具有重要意义。北交所对中小企业、“专精特新”和其他创新型企业都将提供更好的资金支持。同时，“专精特新”并不仅局限于制造业，北交所对战略新兴产业中创新能力突出的中小企业、专业化的生产性服务业企业、高品质的生活性服务业企业也都将提供更好的资金支持。在鼓励创新的同时，北交所也十分关注企业质量，促发展与防风险并重，也这对相关金融机构提出更高要求，为上市企业提供全生命周期服务。对企业来说，规模过去往往是企业发展的一个重要目标，但是未来可以更加聚焦在自己擅长的专业领域中深耕细作，不一定“大而全”，但可以“小而美”。通过加强研发投入，形成自己的技术优势，在激烈的市场竞争中建立护城河。

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