2022年4月宏观数据：疫情扰动，宏观政策紧密配合才能找准发力点

程千洋疫情扰动，宏观数据回落，宏观政策如何发力？

在大宗商品仍在高位的情况下，货币政策在锚定稳定物价的同时，也要考虑如何为投资留出余力；此外，4月社融增速回落也表明相当的资金没有通过金融体系进行投放。财政政策方面，4月增值税留抵退税执行加速，退税额超9000亿元，这与新冠疫情冲击经济、土地出让收入下降等因素共同加剧了地方财政收入压力。货币政策与财政政策如何紧密配合，成为宏观政策找准发力点的关键点。

由《》发起的“月度观察”，每月进行一次。本次共有13家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：通胀压力仍在

CPI公布值（同比）：2.1%

前值：1.5%

CPI预测值（同比）：2.0%

东方证券研究所宏观分析师陈至奕点评：4月CPI上行幅度偏大，而PPI下行速度偏缓，导致通胀中枢偏高的因素之一是疫情及防控带来的影响，其二是大宗商品价格居高不下。CPI同比增速比上月增加了0.6 个百分点，而PPI同比仅回落了0.3个百分点，仍体现了一定通胀压力。

疫情推动了CPI同比进一步上行，一方面疫情防控导致运输成本上涨，另一方面疫情带来了对必需消费品的囤货需求，导致瓜果蔬菜等价格上涨：第一，4 月CPI食品分项同比由上月下降1.5%转为上涨1.9%，其中随着猪周期拐点临近，猪肉价格同比降幅收窄了8.1个百分点，鲜菜和鲜果价格分别同比上涨了24%和14.1%，涨幅分别扩大了6.8 和9.8个百分点；第二，与油价变动关系密切的交通工具用燃油同比上涨了28.4%，涨幅扩大了4.3个百分点；第三，扣除食品和能源的核心CPI同比为0.9%，比上月下降了0.2个百分点，反映当前需求较为疲弱。

PPI：原材料价格回落是主因

PPI公布值（同比）：8.0%

前值：8.3%

PPI预测值（同比）：7.9%

北京大学国民经济研究中心研究员黄昱程点评：4 月PPI 同比上涨 8.0%，较上月回落 0.3 个百分点，环比上涨 0.6%，较上月回落 0.5 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为 5.9 个百分点，较上月下降约 0.9 个百分点；新涨价影响约为 2.1 个百分点，较上月上升约 0.6 个百分点。上游原油等开采及加工行业环比回落是PPI 环比回落的主要原因，同时加工工业同比回落带动生产资料同比的回落，也对PPI 同比回落产生很大影响。

PMI:疫情扰动

PMI公布值（同比）：47.4%

前值：49.5%

PMI预测值（同比）：47.9%

国金证券首席经济学家赵伟点评：国家统计局公布 4 月 PMI 指数，制造业 PMI 指数录得 47.4%、较上月回落 2.1 个百分点。疫情干扰下，PMI 继续回落、产需均有拖累，部分生活、防疫相关景气回升制造业 PMI继续回落，产需均有拖累。4 月，制造业 PMI录得 47.4%，较上月回落 2.1 个百分点、回落幅度创近年来同期新高。其中，生产和新订单分别回落5.1 个百分点和 6.2 个百分点至 44.4%和 42.6%、均创 2020 年 3 月以来新低，在手订单积压、产成品库存累积，原材料价格较上月有所回落、但仍处于高位。

景气回升的行业需求驱动明显，生活、防疫相关行业生产也明显回升。农副食品、纺织服装、化学原料新订单较上月回升幅度居前，医药制造、石油加工、有色冶炼、非金属矿物质等行业新订单也不同程度回升；生产景气回升的行业，只有纺织服装、农副食品、医药制造和化学原料等，与生活、防疫紧密相关行业。

固投：房地产、制造业、基建均出现下滑

固投公布值（同比）：6.8%

前值：9.3%

固投预测值（同比）：7.2%

光大证券董事总经理、首席宏观经济学家高瑞东点评：疫情冲击下，4 月固投数据如期回落，回落幅度略大于市场预期。4 月固投累计同比增速 6.8%。4月固投单月同比增速2.4%，相对于3月的 7.1%回落了 4.8 个百分点。其中，房地产、制造业、（广义）基建单月增速分别为-10.1%、6.4%和 4.3%，分别相较于 3 月回落了 7.7 个、5.5个和 7.4 个百分点。基建各分项均受到疫情冲击。分项来看，电热燃气及水，交通运输仓储和邮政业，和水利公共设施，单月增速分别为 13%、-2%和 3%，分别自上月回落了 12、11和 6 个百分点，基建各细分领域均受到了疫情的一定冲击。

信贷：生产和需求走弱导致大幅走弱

信贷公布值： 6454亿元

前值：31300亿元

信贷预测值：14154亿元

东方金诚首席宏观分析师王青点评：4月新增人民币贷款总量大幅走弱。其中，受疫情冲击及原材料成本上涨等因素影响，企业经营 困难加大，投资信心不足，贷款需求偏弱，而且4月票据冲量现象明显，企业贷款结构也不理想；楼市遇 冷叠加疫情冲击消费，4 月居民贷款全面收缩。

4 月新增人民币贷款 6454 亿元，环比季节性少增约 2.48 万亿元，同比也大幅少增 8231 亿元，拖累月末贷款 余额增速较上月末下滑 0.5 个百分点至 10.9%，再创 2002 年 3 月以来最低。在降准落地，政策层面着力支持“新增贷款保持适度增长”的背景下，4 月新增信贷总量表现大幅走弱，主要原因在于国内疫情反弹对投资、消费、生产等经济活动造成明显负面扰动，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素加剧企业经营困难，以及房地产市场仍处下行过程，企业和居民部门的有效融资需求均明显下降。另外，年初信贷冲量现象明显，一季度新增人民币贷款同比多增 6700 亿元，其中 3 月同比多增 4000 亿元，对后续信贷增长也有一定透支效应。

M2:退税额超9000亿元，基建仍是重点

M2公布值（同比）：10.5%

前值：9.7%

M2预测值（同比）：9.9%

招商证券研究发展中心首席宏观分析师谢亚轩点评：4月M2增速上行但社融增速回落，原因在于财政净支出能增加实体部门存款，因此对M2具有正贡献；但由于没有通过金融体系进行资金投放，所以不属于社融范畴。从财政政策工具来看，4月增值税留抵退税执行加速，退税额超9000亿元，这与新冠疫情冲击经济、土地出让收入下降等合力加剧了地方财政收入压力。但由于人民银行的上缴利润、专项债发行加速等因素，今年减税降费和财政支出仍有能力共同发力，基础设施建设仍将是年内重点投资主题。

4月M2与社融增速背离反映财政支出发力。通常社融与M2分列银行资产负债表两端，大多数时间保持相同趋势。但在财政收支显著变动时，社融与M2增速可能出现背离。财政净支出能够增加实体部门存款，因此对M2具有正向贡献；但由于没有通过金融体系进行资金投放，所以不属于社融统计范畴。今年4月就属于这种情形，财政支出明显发力，导致当月新增财政存款仅410亿，同比减少5367亿，降幅超过历史同期。

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