投资人心忧K12赛道 教培机构走向引关注

梁冀“投资人几乎集体关闭了K12教育赛道。”一位投资行业人士如此感叹。

刚刚过去的6月21日-25日，好未来、新东方等教培类上市公司，经历了股价暴跌过后稍有企稳的一周。

随着今年教育培训行业整顿风暴汹涌而来，政策面上的变化迅速波及到资本市场，教培类上市公司股价一路走低。教培行业龙头好未来的股价从约90美元的年内高点一路下跌至20美元附近，跌幅近80%，市值损失逾400亿美元。新东方、高途等教培类中概股也出现巨幅下跌。

高瓴资本、景林资产等投资机构纷纷减持手中的教育股。行业整顿风雨未平，一众教培类上市公司何去何从？

大起大落

今年“两会”期间，有政协委员提出“彻底取缔校外培训机构”的建议。5月21日，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》获审议通过，“双减”政策正式出台。

6月1日，国家市场监督管理总局举行新闻发布会称，在5月初对作业帮、猿辅导两家校外机构开展检查的基础上，对新东方、学而思、精锐教育、掌门1对1、华尔街英语、哒哒英语、卓越、威学、明师、思考乐、邦德、蓝天和纳思书院等共13家校外培训机构进行了重点检查。检查发现上述15家校外培训机构均存在虚假宣传违法行为，13家存在价格欺诈违法行为，市场监管部门对15家机构分别处以顶格罚款，共计3650万元。

6月15日，教育部成立校外教育培训监管司，针对教培行业的强监管政策持续落地。

上述情形与一年前教培行业备受资本追捧形成鲜明对比。受疫情影响，“停课不停学”使得在线教育成为学生刚需，更令教培机构成为资本的宠儿。

艾瑞咨询数据显示，2020年，教育行业累计融资1164亿元，其中在线教育融资金额达到1034亿元，占比为89%。根据网经社电子商务研究中心发布的《2020年度中国在线教育投融资数据报告》，2020年我国在线教育共发生111起融资，总金额达到539.3亿元，同比增长267.37%，超过此前四年融资金额总和。

21世纪教育研究院院长熊丙奇向表示，很多人认为在线教育在去年就迎来了春天，其实不然，反而是让大家真正认识到在线教育存在巨大的问题。在线教育过度的宣传营销、追求流量规模的经营方式存在很大的危机。在线教育一定要秉持教育思维，而非互联网思维，但很多在线教育的投资方都是以互联网思维来发展在线教育。

根据Quest Mobile《2020移动互联网广告洞察报告》，2020年7月，教育行业广告主单月投放费用超过20亿元，平均每天烧掉六七千万。今年年初，中纪委网站发布名为《资本漩涡下的在线教育》的文章，直指在线教育滋生的乱象与监管问题。文章指出，在资本的推动下，线上教育培训规模迅速做大，但同时也陷入了企业竞争加剧、获客成本高企、行业内耗严重的困境。同时，在线教育的监管也面临着培训内容核查难、培训预收费监管难等现实问题。

有统计显示，2020年，有37个在线教育公司与综艺节目合作，参与节目数量达到69档，同比增长213.6%。注意到，相较于去年铺天盖地的广告宣传，今年教培机构无论是在影视剧、综艺节目的冠名赞助还是在电梯、地铁等线下场所的广告投放都明显减少。

何去何从

一连串的监管重拳之下，资本市场上曾经是机构宠儿的教培股遭遇重创。

今年以来，教培类中概股整体跌幅接近60%，仅新东方、好未来和高途三家头部教培类上市公司市值蒸发已超过4000亿元。3月初，教培类中概股整体市值约1200亿美元，如今已跌至400多亿美元。

注意到，教培机构整顿政策落地之前，已有多家机构选择减持。

高瓴资本2020Q1持仓报告显示，其在今年第一季度直接清仓好未来。数据显示，高瓴资本早在2020年第三、四季度分别减持好未来378.72万股和6.31万股，今年第一季度则清仓了余下的405.57万股。私募基金景林资产也在今年第一季度大幅减持好未来，卖出257.06万股，占所持股数的77.61%。此前，高瓴集团创始人张磊在接受媒体采访时曾表示，“教育是永远不需要退出的投资，做教育是最让人有幸福感的投资”。

一位投资人士向表示，在当前监管政策持续加码的背景下，几乎没有教培类上市公司能够独善其身。在线教育行业仍面临相当的不确定性，资本没有进入的意愿，只能保持观望甚至退出。

据外媒报道，中国计划于本月公布比预期更严格的新规定，整顿规模达1200亿美元的民间教育培训行业，包括对广告设限，以及在北京、上海和其他几个大城市试行禁止寒暑假期间的线上和线下补习。将试行的新规可能会使课后补习类公司的年收入减少多达70%-80%。

这一消息加速了教培股的集体下跌。

不过，资本市场上的波动似乎尚未过多影响到教培类公司的运营。以学生家长的身份分别致电新东方、好未来等多家教培机构，对方均表示没有变化，会在暑假安排正常上课。走访了北京市朝阳区的几家在线教育公司线下网点，员工也正常向顾客提供服务。

熊丙奇表示，校外教育培训机构的下一步走向，也取决于监管措施和教育评价改革。他认为，一刀切地叫停校外培训机构，绝不是监管的本意，加强监管，是为了促进校外培训机构规范发展，让校外教育培训机构回到本应该有的定位上。校外培训，是学校教育的补充，为受教育者提供差异化选择，只要不演变为“全民培训”，刺激教育焦虑，其存在是有价值和意义的。

熊丙奇还表示，在强监管时代，校外教育培训机构要合法、规范经营，立足为有需要的受教育者提供高质量的培训。教育评价改革，则不但可引导社会转变教育观、人才观，而且，也可以让当前的校外教育培训机构走出同质化的困境，不再围绕升学提分，而是为促进学生个性和兴趣发展，开展教育培训。

东吴证券研报认为，短期来看，“双减”工作推进力度及速度或将提升，K12教培行业监管再度升级。今年以来针对K12教培行业乱象，各地各部门已开展一系列治理与整顿行动，教育部增设监管司无疑将进一步推进监管的常态化、高效化。未来K12课外补习的时间、内容和收费都将可能受到更加严格的规范。更加规范的市场秩序有利于行业的持续健康发展，短期内考虑政策风险暂持观望态度。此次监管升级对象为面向中小学生（含幼儿园儿童）的教培机构，未涉及高教及职业教育行业，且伴随新民促法靴子落地，以及近期的职业教育法的修订草案，提出职业教育与普通教育具有同等重要地位，行业整体风险解除，业绩持续兑现，估值有望进一步修复。

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