业绩与股价背离 行业市值一哥易主 券商半年报掀起一角

梁冀 券商半年报预披露正如火如荼。

7月以来，陆续有券商发布2021年半年度业绩预告或快报。截至7月16日的数据显示，券商业绩呈现出巨大分化，中信证券成为唯一一家上半年净利润突破百亿的券商，然而另有数家金控公司下属券商业绩却难言向好。

股价表现方面，互联网券商龙头东方财富市值超越券业龙头中信证券。今年上半年，A股市场交易额突破百万亿元，同比大增超过20%，而券商上半年行业利润亦大增20%，然而证券指数却跌逾10%。近期A股市场屡屡出现万亿级别日成交额，券商股价则一跌再跌。券商业绩与股价表现发生背离，成为当下证券行业里热议的话题。

业绩分化加剧

截至7月16日收盘，已有西南证券、中信证券等14家A股上市券商发布2021年半年报预告或快报。其中，中信证券独占鳌头，成为上半年唯一一家净利润超百亿的券商。海通证券和招商证券等5家券商净利润超过40亿元。以利润增速计，上市甫两月的财达证券一马当先，净利润较上年同期几近翻番，同比增幅达到85%至125%。另外，东方证券、国信证券和中金公司等7家券商净利润增速预计达到或超过50%。

具体来看，今年上半年，中信证券预计实现净利润107.11亿至116.04亿元，同比增长20%至30%，也成为唯一一家净利润超过百亿的券商。海通证券与招商证券分列第二、三位，预计分别实现净利润74.02亿至82.24亿元和55.04亿至59.38亿元，同比增长35%至50%和27%至37%。

除前三甲净利润突破50亿元关口外，国信证券、中金公司和中国银河等3家券商预计分别实现净利润45亿至51亿元、44.25亿至50.35亿元和40.85亿至42.62亿元，同比增幅分别达到 53%至 73%、45%至 65%和15%至20%。

截至目前，A股上市券商上半年净利润在30亿元区间出现断档，东方证券和兴业证券净利润预计均超过20亿元。长江证券和东吴证券净利润预计超过10亿元。浙商证券、国元证券、西南证券和财达证券预计净利润均不超过10亿元。

值得注意的是，几家金控公司子公司券商上半年业绩表现差强人意。五矿资本财报显示，公司旗下五矿证券上半年实现营收8.13亿元，同比增长9.76%，主要受益于投行业务手续费及佣金收入较上年同期出现较大增幅；但净利润同比减少3.8%至2.04亿元。主要受收入结构的变化及费用整体同比增加的综合影响。

锦龙股份旗下中山证券上半年实现净利润-1629万至1629万元，同比减少90%至110%。锦龙股份表示，中山证券因2020年8月收到监管部门的行政监管函，新增资本消耗性业务被暂停，导致营业收入下降幅度较大。另外，中山证券部分持仓债券估值下跌，公允价值变动出现损失。

市值一哥易主

相较于传统券商，互联网券商东方财富业绩毫不逊色。数据显示，东方财富上半年预计实现净利润35亿至40亿元，同比增长93.53%至121.18%。在前述14家A股上市券商净利润排名中介于中国银河和东方证券之间，排在第7位。

东方证券在公告中表示，报告期内，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。同时，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模和证券业务相关收入也同比实现大幅增长。虽然报告期内营业总成本同比大幅增长，但综合前述因素等影响，净利润仍同比实现大幅增长。

财信证券非银分析师刘敏表示，随着居民理财需求日益增加，提高直接融资比重、基金持续扩容的趋势，东方财富互联网流量变现成为市场上受益较大的标的。尤其是东方财富旗下天天基金凭借其互联网模式，在基金代销领域竞争实力较强。

中基协数据显示，截至2021年一季度末，东方财富旗下天天基金非货币基金保有量为4324亿元，测算市场份额达3.47%，位居市场第5位。中证协数据显示，截至2020年末，东方财富总资产、净资产、营收和净利润分居行业第22、第24、第23和第16位。

值得注意的是，作为互联网券商龙头的东方财富股价颇受市场追捧。6月25日，东方证券市值达到3380亿元，超过“券业一哥”中信证券，位列券商板块总市值第一名。截至7月16日收盘，东方财富市值为3359亿元，仍高于中信证券3080亿元的市值水平。

至于东方财富的市值表现，市场对此有所分歧。深圳某基金经理告诉，东方财富作为互联网券商，在运营成本等方面具备一定优势。但投资者可能会将其视为互联网标的而非券商股，所以其估值和股价表现也优于后者。

允泰资本创始合伙人付立春表示，东方财富股价高企也与其遇上了金融科技的东风有关。不过证券行业资深人士王骥跃向表示，相较于传统券商，东方财富除了“互联网券商”这一概念外并无其他优势，估值也偏离合理水平。

股价与业绩背离

虽然券商业绩普遍向好，但其股价表现却差强人意。A股上市券商存在着股价与业绩背离的趋势，一直受到证券业人士的关注。

前海开源首席经济学家杨德龙向表示，券商股确实很多时候呈现出业绩和股价背离的态势。一方面是因为券商股作为行情风向标，往往与大盘的走势密切相关，但今年以来大盘整体上出现大幅震荡，影响到券商股投资者信心。另一方面券商行业仍处于充分竞争的阶段，未出现寡头垄断的格局。当下例如佣金大战等都可能影响到其估值。不过当行情启动，大盘出现大幅上涨时，往往就是券商股表现的时候。

付立春也表示，资本市场往往讲究预期，特别是某些高弹性的行业，其股价波动性是非常强的，而预期的兑现也是比较超前的，这种情况下股价很难与业绩保持同步。不过，他也表示，券商行业与资本市场是高度的同步性，其在资产配置当中仍有独特的意义。特别在大类资产配置当中，券商股往往会成为提高收益水平，降低投资风险的组合中的重要组成部分。

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