【广发金工基金研究】另类视角分解基金收益来源：基于个股持仓热度的基金收益分解：基

　　节中本，门股优选基金组合停止优化我们测验考试关于上1节中的冷。气势派头特性来看从第二章中，为较着的中小盘特性冷门股团体显现出较，范围的上升而跟着基金，设置容量常常会有所降落基金关于中小盘个股的，冷门股的设置难度加大必然水平上能够招致，的表示呈现下滑招致冷门股组合。

　　源合成明细基于收益来，金关于差别范例个股的投资才能我们构建基金因子定量描写基，金构建组合的根据并以此作为挑选基。的成果来看从因子测试，收益因子的结果相对较好汗青1年重仓冷门股组合，的偏股混淆型基金指数得到了较为较着的逾额收益汗青上基于该因子所构建的基金组合比拟于同期。步地进一，的冷门股构建冷门股优选个股组合我们测验考试操纵这些基金重仓持有，、沪深300指数、中证500指数均得到了更高的收益汗青上持久来看该个股组合相对同期冷门股团体组合。

　　节中本，仓股动身我们从重，金的个股持仓状况察看自动型权益基。处此，自动型权益基金作为样本我们挑选满意以下前提的，本基金重仓股中的呈现频次并计较单只个股在一切样，持仓频次记为其：

　　同时点在不，状况能够存在较大的差别市场关于行业板块的设置，块散布能够一样会发生必然的影响关于上述办法挑选出热点股的板，各个板块中热点股的数目此处我们统计差别时点。的分别上在板块，T、消耗、上游周期、中游制作、大金融我们将31个申万一级行业分类为TM，计6个板块和医药共。

　　及中证500指数比照沪深300以，股组合一样得到了更高的收益汗青上持久来看冷门股优选个。22.10的回测区间内涵2012.1-20，计收益率为436.65%冷门股优选个股组合的累，收益率别离为42.38%、76.27%同期沪深300、中证500指数的累计。

　　节中本，III为例我们以基金，022.9时期的收益滥觞停止合成关于基金III在2019.9-2。的范例上来看从持仓个股，仓次要为热点股基金III的持，资产中的占比力高且重仓股在权益。

　　于个股持仓热度的基金收益合成：基金产物专题研讨系列之四十原题目：【广发金工基金研讨】另类视角合成基金收益滥觞：基六

　　滥觞合成成果来看从上一章中的收益，源常常存在较大的分化差别基金之间的收益来。章中本，益滥觞合成明细动身我们从上一章中的收，选基金构建组合的根据构建基金因子作为筛。来看详细，动型权益基金作为样本基金我们挑选满意以下前提的主，末停止以季度为频次的因子测试并在每一年1、4、7、10月：

　　收益滥觞合成的明细来看从自动型权益基金团体，22.9的工夫区间内涵2019.9-20，累计收益率约为65%自动型权益基金的均匀，别为13.37%、11.90%、16.74%此中热点股、一般股、冷门股的收益奉献幅度分，别离为11.71%、11.82%网下打新、买卖收益的收益奉献幅度。

　　解的明细来看从收益滥觞分，2.9时期的累计收益率约为50%基金III在2019.9-202，热点股奉献次要由重仓。来看详细，献幅度为30.61%重仓热点股的收益贡。

　　节中本，金I为例我们以基，22.9时期的收益滥觞停止合成关于基金I在2019.9-20。的范例上来看从持仓个股，次要为冷门股基金I的持仓，产中的占比相对较低且重仓股在权益资。

　　流程上详细，权益基金的重仓股出倡议首我们从局部自动型，分为热点股、一般股和冷门股以季度为频次将全市场个股划；后而，持仓数据我们基于，汗青收益滥觞停止合成关于自动型权益基金的，别的收益滥觞所发生的收益奉献幅度统计热点股、一般股、冷门股和；后最，益滥觞合成成果构建目标我们基于基金的汗青收，金构建组合以此挑选基，组合动身构建个股组兼并在此根底上基于基金。

　　章中本，个股份类成果动身我们从上文中的，金的汗青收益滥觞停止合成基于基金持仓明细关于基。来看详细，度为频次我们以季，(重仓股、非重仓股计较基金的权益收益；、网下打新收益和买卖收益热点股、一般股、冷门股)，差别季度的合成成果停止加总并经由过程Carino办法将，度计较各个分项的累计收益奉献在汗青1年或汗青3年的工夫跨。

　　的持仓频次以后在获得单只个股，持仓频次停止倒序排序我们将一切个股基于其。统计成果来看从汗青上的，常常显现出必然水平的“二八效应”自动型权益基金重仓股的持仓频次，在一切个股合计持仓频次中占比约为80%即持仓频次最高20%个股的合计持仓频次。后的80%个股关于持仓频次靠，频次仅占20%因为其合计持仓，个股份别为冷门股此处我们将这些。

　　处此，自动型权益基金作为样本我们挑选满意以下前提的，间内关于一切样本基金的收益滥觞停止合成在2019.9-2022.9的工夫区，动型权益基金的团体收益滥觞合成成果并将单只基金的成果取均匀以后获得主：

　　仅在公道的假定范畴会商风险提醒：（1）本文，为汗青数据文中数据均，全精确地描写理想情况和猜测将来基于模子获得的相干结论其实不克不及完；的组合不代表任何投资倡议（2）本文中基于模子获得。

　　节中本，金II为例我们以基，022.9时期的收益滥觞停止合成关于基金II在2019.9-2。的范例上来看从持仓个股，次要一样为冷门股基金II的持仓，I差别的是而与基金，益资产中的占比相对较高基金II的重仓股在权。

　　节中本，仓频次动身对其范例停止分别我们从个股在板块内部的持。统计成果来看从汗青上的，显现出必然水平的“二八效应”差别板块内个股的持仓频次一样，在板块内一切个股合计持仓频次中占比约为80%即板块内持仓频次最高20%个股的合计持仓频次。次靠后的80%个股关于板块内持仓频，频次仅占约20%因为其合计持仓，些个股份别为冷门股此处我们一样将这。

　　测试成果来看从基金因子的，3年买卖收益以外除汗青1年、汗青，收益因子的表示相对较好汗青1年重仓冷门股组合。22.10的回测区间内涵2012.1-20，合的累计收益显现单调递加基于该因子的5档基金组，组协作为冷门股优选基金组合此处我们将该因子的第1档。

　　史收益的合成经由过程关于历，某只基金的汗青收益滥觞我们能够愈加明晰天文解。来看详细，的持仓明细数据动身我们能够基于基金，的收益、网下打新收益和没法从持仓数据中注释的买卖收益将基金的汗青收益合成为各个大类资产(权益、债券)奉献。中其，、债券资产关于权益，Campisi模子停止进一步地合成我们能够经由过程Brinson模子和，益基准、行业设置、个股挑选将权益资产的收益合成为权，入效应、国债效应、利差效应将债券资产的收益合成为收。

　　文中下，动型权益基金的权益资产停止收益合成我们将次要从个股持仓热度动身关于主，门股、一般股和冷门股收益行将权益资产的收益合成为热，地研讨自动型权益基金的汗青收益滥觞从差别范例个股的视角动身愈加直观。

　　前20%的个股关于持仓频次在，持仓频次的团体状况我们进一步统计其。统计成果来看从汗青上的，持仓频次最高的20%个股中占比约为50%持仓频次最高的5%个股的合计持仓频次在所。处此，5%个股份别为热点股我们将持仓频次最高的，-20%个股份别为一般股将持仓频次排名在的5%。

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　　终最，基金的重仓股动身我们从自动型权益，块内的持仓频次排名统计单只个股在板，的基金数目占比超越5%的个股份别为热点股将板块内持仓频次在前5%、重仓持有该个股；0%的个股份别为冷门股将板块内持仓频次在后8；分别为一般股盈余个股则。

　　和基金持仓明细基于个股份类成果，史收益滥觞停止合成我们关于基金的历。来看详细，度为频次我们以季，(重仓股、非重仓股计较基金的权益收益；、网下打新收益和买卖收益热点股、一般股、冷门股)，差别季度的合成成果停止加总并经由过程Carino办法将，度计较各个分项的累计收益奉献在汗青1年或汗青3年的工夫跨。

　　度来看分年，跑赢了沪深300、中证500指数此中之一2013、2017年冷门股优选个股组合；以来的别的年份中而在2012年，了沪深300和中证500指数冷门股优选个股组合均同时跑赢。

　　文中本，自动型权益基金的权益资产停止收益合成我们测验考试从相对较为另类的视角动身关于。来看详细，热点股、一般股和冷门股收益我们将权益资产的收益合成为，地研讨自动型权益基金的汗青收益滥觞从个股持仓热度的视角动身更加直观。

　　此因，合收益因子构建组合的步调中在操纵汗青1年重仓冷门股组，加挑选基金的前提我们测验考试进一步增。方面一，股组合收益的负相干性思索到基金范围与冷门，模上限设定为100亿此处我们将基金的规；方面另外一，差别范例个股的设置思索到基金实践关于，重仓冷门股持仓占净值比大于30%此处我们请求基金近4个季度的均匀。回测经，选前提以后增长基金筛，有了进一步地提拔组合的分档单调性。

　　上来看汗青，常常显现出必然水平的“二八效应”自动型权益基金重仓股的持仓频次，在一切个股合计持仓频次中占比约为80%即持仓频次最高20%个股的合计持仓频次。基金的重仓股动身我们从自动型权益，的基金数目占比超越5%的个股份别为热点股将板块内持仓频次在前5%、重仓持有该个股；0%的个股份别为冷门股将板块内持仓频次在后8。上来看汗青，为明显的大盘生长、小盘代价特性热点股、冷门股团体上别离显现较，现能够呈现较为较着的分化差别范例个股的阶段性表。

　　成果来看从回测，22.10的回测区间内涵2012.1-20，计收益率为263.46%冷门股优选基金组合的累，累计收益率为195.20%同期偏股混淆型基金指数的。度来看分年，2021年之外除2016、，赢了同期偏股混淆型基金指数的表示其他年份中冷门股优选基金组合均跑。

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　　统计成果来看从汗青上的，数目占比能够存在较大不同差别时点差别板块热点股的。的变更关于个股份类成果的影响为了不市场关于板块设置比例，属板块内部的持仓频次动身下文中我们将从个股在其所，范例停止分别关于个股的。

　　节中本，气势派头特性和收益表示状况我们统计差别范例个股的。方面气势派头，的状况来看从范围气势派头，倾向大盘气势派头热点股团体，向中小盘气势派头而冷门股则偏；格的状况来看从生长代价风，倾向生长气势派头热点股团体，倾向代价气势派头而冷门股则。来看总的，著的大盘生长特性热点股显现较为显，为明显的小盘代价特性而冷门股团体显现较。

　　成果来看从回测，22.10的回测区间内涵2012.1-20，的累计收益率为462.16%改良以后的冷门股优选基金组合，累计收益率为195.20%同期偏股混淆型基金指数的。度来看分年，2019年之外除2017、，均跑赢了同期偏股混淆型基金指数的表示其他年份中改良以后冷门股优选基金组合。

　　文中本，金作为次要研讨工具我们以自动型权益基，自动型权益基金的权益资产收益停止合成并测验考试从相对较为另类的视角动身关于。来看详细，基金持仓数据动身此处我们一样从，为热点股、一般股和冷门股按照个股范例能够将其分别，仓股、市场减仓股或分别为市场加；为长线股、中线股和短线股按照持股的周期能够将其分别。

　　外此，股、冷门股的设置比例存在较大的分化因为差别基金之间关于热点股、一般。冷门股组合收益因子挑选基金假如我们仅以汗青1年重仓，门股设置比例仅为15%阁下则均匀来看基金组合中的冷，的收益奉献幅度能够相对有限冷门股投资才能关于基金组合。

　　方面收益，差别范例的个股等权构建组合此处我们在差别时点别离将，合的持久表示并计较3个组。计较经，2年以来自201，期收益率较为靠近3类个股组合的长，能够呈现较大的分化而在差别的年份中。的2019、2020年在市场抱团感情较为浓重，门股组合得到了较为较着的逾额收益热点股组合相对一般股组合、冷。

　　处此，板块的热点股中我们统计各个，重仓持有基金数目占比持仓频次最低个股的。成果来看从统计，基金数目占比仅不到5%部门热点股的重仓持有，有不到5只重仓持有该个股即均匀100只基金中仅。的“热点股不热点”的成绩为制止市场持仓分离带来，重仓持有基金数目占比大于5%的前提此处我们在挑选热点股的步调中参加。

　　外此，些特定的工夫段我们留意到在一，会显现出较为分离的形态基金关于个股的持仓常常，次最高的5%个股作为热点股假如此时我们仍旧挑选持仓频，个股的“热点”特性能够不再明显则此中部门持仓频次相对较低的。

　　冷门股组合收益所挑选出的基金基于上1节中按照汗青1年重仓，的冷门股构建冷门股优选个股组合我们测验考试操纵这些基金重仓持有。来看详细，出冷门股优选基金所重仓持有的冷门股个股我们在每一年的1、4、7、10月末挑选，选基金重仓股中的频次加权并按照个股出如今冷门股优，优选个股组合构建冷门股。

　　解的明细来看从收益滥觞分，.9时期的累计收益率约为180%基金I在2019.9-2022，买卖收益、网下打新奉献次要由非重仓冷门股、。来看详细，别离为83.88%、62.13%和24.66%非重仓冷门股、买卖收益、网下打新的收益奉献幅度。

　　券研讨所公布的完好陈述为准完好的投资概念应以广发证。点的出处皆被广发证券以为牢靠完好陈述所载材料的滥觞及观，性或完好性做出任何包管但广发证券不合错误其精确，亦仅供参考陈述内容。

　　成果来看从回测，22.10的回测区间内涵2012.1-20，计收益率为436.65%冷门股优选个股组合的累，体组合的累计收益率为237.27%同期由一切冷门股等权构建的冷门股整。

　　处此，基金范围与冷门股组合收益的相干性我们别离从时序和截面的角度研讨。来看详细，方面一，模与将来1个季度冷门股组合收益(权重归一化)的相干系数我们在每一个季度时点计较一切自动型权益基金确当期兼并规，相干系数即截面；方面另外一，2Q3)中冷门股设置比例相对较高的基金我们挑选汗青3年(2019Q3-202，冷门股组合收益(权重归一化)的相干系数计较单只基金的兼并范围与将来1个季度，相干系数立即序。计较经，仍是截面来看不管从时序，季度冷门股组合收益均显现负相干团体上基金兼并范围与将来1个。

　　解的明细来看从收益滥觞分，.9时期的累计收益率约为155%基金II在2019.9-2022，股、买卖收益奉献次要由重仓冷门。来看详细，度别离为75.06%、66.93%重仓冷门股、买卖收益的收益奉献幅。

　　建的成绩上在因子构，史3年的工夫区间动身我们从汗青1年、历，的季度收益停止加总将基金某类个股组合，股上的团体投资才能以反应基金在某类个。上的设置比例能够存在较大的不同思索到差别基金在差别范例个股，例差别带来的影响为了不设置比，一化以后计较个股组合的季度收益此处我们将各种个股的权重停止归。

　　样同，板块内持仓频次最高的20%个股中占比约为50%板块内持仓频次最高的5%个股的合计持仓频次在。处此，高的5%个股份别为热点股我们将板块内持仓频次最，%-20%个股份别为一般股将板块内持仓频次排名在的5。