固定资产投资分析框架（上篇）——固定资产投资的定义、特征与结构

　　累计值与累计同比的偏离计较办法：牢固资产投资。调解为“财政收入法”对牢固资产投资额发生了深远的影响2018年起牢固资产投资的统计办法由“形象进度法”。管帐核算为条件财政收入法是以，的牢固资产投资项目只要经由过程管帐核算，资产投资统计才气归入牢固，法惹起的投资额虚高的成绩必然水平上削减了形象进度。不竭在天下促进因为此项变革，的口径也随之不竭改动牢固资产投资累计值，资的累计值计较当月值假如利用牢固资产投，不成比的成绩会呈现口径。的牢固资产投资额累计值为基期我们的办法是接纳2017年，计同比计较当月值分离当月宣布的累。

　　2020年间2010年至，业投资承压传统制作，资连续向好新兴财产投。资占比呈现较着降落原质料加工类行业投，行业占比大幅改进而中高端制作类。煤炭等传统高净化行业投资占比下滑化工、有色、玄色金属冶炼、石油。家具等中高端制作行业占比上升计较机通讯、公用装备、医药、。

　　产投资的统计范畴发作了两点变革2011年的背叛是因为牢固资，出发点尺度从50万元进步到500万元一是统计局将牢固资产投资项目统计的，（2011年前仅包罗城镇牢固资产投资）二是将乡村企奇迹构造投资归入统计范畴。成果来看从变革，速高于官方宣布的累计同比手动计较的累计值同比增。

　　定资产投资完成额”来权衡牢固资产投资普通用“固，成的用代价表现的什物事情量它反应的是使用各类资金完。一个比力长的制作历程因为牢固资产经常会有，连续较长的工夫才气完工好比衡宇的施工历程需求，时期停止统计假如在施工，都要计入牢固资产投资完成额那末曾经投入的各项用度也。

　　只包罗无形牢固资产的增长4.全社会牢固资产投资额，括无形牢固资产的增长牢固本钱构成总额既包，常识产权产物的无形牢固资产的增长也包罗如矿藏勘察、计较机软件等。

　　根底设备建立投资基建投资全称为，仓储和邮政业指交通运输、，的消费和供给业电力、燃气及水，大众设备办理业水利、情况和，投资额的总和这三个行业。施建立投资完成额权衡目标为根底设，资中约占25%在牢固资产投。

　　业投资制作，业行业的相干投资包罗31个制作。造业投资完成额权衡目标为制，资中约占30%在牢固资产投。

　　资产投资统计报表轨制》按照《2021年牢固，资金、海内存款、债券、操纵外资、自筹资金及其他资金滥觞构成牢固资产投资资金滥觞次要由上年底节余资金、今年度国度预算。体各分项构成以下表所示牢固资产投资资金滥觞具。于牢固资产投资的财务资金此中国度预算资金是指用，运营预算、社保基金预算和各级当局债券包罗普通预算、当局性基金预算、国有本钱。构借入的用于牢固资产投资的各种告贷海内存款则是指银行及非银行金融机，款、信任存款及拜托存款等从界说上包罗普通银行贷。债券和企业债债券包罗金融。股东投入资金和借入资金自筹资金指自有资金、，类金融机构借入资金和外洋资金但不包罗各种财务性资金、从各。内收到的境外资金操纵外资指陈述期，接投资、外商其他投资包罗对外告贷、外商直。资金、无偿捐赠的资金及其他单元拨入的资金等其他资金滥觞则次要是指部门社会合资、小我私家。提的是值得一，资统计报表轨制》中的查询拜访表式按照2021年版《牢固资产投，2006年已截至宣布虽然债券融资范围于，金中的一个构成分项被单列出来但债券仍作为今年实践到位资。源总额即是其他五项之和因为牢固资产投资资金来，被归入到了其他资金中我们判定债券融资已。

　　资阐发框架的上篇本文为牢固资产投，产投资的相干观点次要引见了牢固资，法、与GDP的干系和其构造特性重点梳理了牢固资产投资的计较方。析框架、猜测办法将放鄙人篇睁开叙说基建、制作业、房地产投资的详细分。

　　投资是指必然期间内乡村住户牢固资产，村住民的资产投资在乡村地区由农，产用的机械装备、用具等牢固资产包罗农户衡宇修建物、购买农业生，1000元以上代价统计尺度为，2年及以上利用年限为。查的方法获得数据该目标采纳抽样调，根底长进行推算再在样本数据的。仅为1000元这项查询拜访的尺度，不含农户）的500万元远低于牢固资产投资（，外另，宣布频次也更低其查询拜访频次和，为每季度查询拜访频次，年度数据且仅宣布。

　　“财政收入法”对牢固资产投资额发生了深远的影响牢固资产投资的统计办法由“形象进度法”调解为。象进度法”所谓“形，工程投资额以形象进度作为计较根据是指投资项目中的修建工程和装置，量乘以预算单价组成形象进度是什物事情，各分项工程构成什物事情量则由。以来持久，为牢固资产投资的统计办法我国利用“形象进度法”作，且存在大批客观身分但这一办法计较烦琐，难度较大数据核对。年 10 月2016 ，关于深化统计办理体系体例变革进步统计数据实在性的定见》中心片面深化变革指导小组第二十八次集会审议经由过程《，了牢固资产投资统计轨制办法的变革试点事情随后统计局于 2017 年 3 月展开，改成“财政收入法”将“形象进度法”，这一办法推行至天下范畴并于 2018 年将。管帐核算为条件财政收入法是以，的牢固资产投资项目只要经由过程管帐核算，资产投资统计才气归入牢固，法惹起的投资额虚高的成绩必然水平上削减了形象进度。17年20，、甘肃三地山西、河北，点的先行先试地域是统计办法变革试。西为例以山，17年20，产投资较上年降落了58.7%按累计值计较的山西省牢固资，口径计较但按可比，6.3%为增加。

　　0年中已往2，的团体走势分歧性较巩固定资产投资与GDP。2008-2010年一个较着的背叛发作在，融危急的工夫段也就是环球金，产投资的构造有关其缘故原由与牢固资，部门停止阐发我们会鄙人一。

　　资资金滥觞牢固资产投，际到位资金又称今年实，期内收到的是指在陈述，资的各类货泉资金用于牢固资产投。

　　农户）包罗两个大类牢固资产投资（不含，以上建立项目投资一个是500万元，地产开辟投资另外一个是房。

　　是指必然期间内房地产开辟投资，实践处置房地产开辟和运营举动所完成的投资各类注销注册范例的房地产开辟企业、单元，工场厂房等非室第类衡宇及地盘开辟投资包罗商品室第投资和办公楼、写字楼、。2年开端201，一套表（即企业查询拜访的名录库）房地产开辟投资统计归入企业。此因，产开辟投资关于房地，房地产开辟投资完成额停止计较后由每个房地产开辟公司对本企业，网直报体系每个月经由过程联，收罗平台停止分级考核、汇总各级统计部分经由过程一套表数据。

　　投资的界说、统计范畴实际根底：牢固资产。社会制作和购买牢固资产的事情量和与此有关的用度的总称全社会牢固资产投资是指以货泉情势表示的在必然期间内全。（不含农户）和乡村住户牢固资产投资全社会牢固资产投资分为牢固资产投资。农户）包罗两个大类牢固资产投资（不含，以上建立项目投资一个是500万元，地产开辟投资另外一个是房，行统计和宣布该目标按月进。投资即为农户投资乡村住户牢固资产，展抽样查询拜访每季度开，年度数据且仅宣布。产投资占比力低乡村住户牢固资，新频次低且数据更，性较差时效，存眷度不高市场对其的。定资产投资（不含农户）本文的内容次要聚焦于固。

　　25%散布较为分离除三大投资以外的，017年占比别离为3.9%、1.5%、2.6%好比农林牧渔业、采矿业、批发和批发业投资在2。

　　史数据回忆历，会牢固资产投资中的占比连续提拔牢固资产投资（不含农户）在全社，到达了98.5%2017年该占比。户牢固资产投资而反观乡村住，其占比力低一是由于，更新频次低二是数据，性较差时效，存眷度不高市场对其的。牢固资产投资（不含农户）本文以后的内容也将聚焦于。

　　08年-2014年第一轮周期：20。2009年底2008年至，取了一系列宽松政策为“保增加”国度采，市场的调控放松房地产，地产企业开展的政策推出一系列撑持房，、增长保证房供给等步伐包罗撑持房地产企业融资，款利率及首付比例并调低住民住房贷，购房的热忱激活住民。的刺激下疾速企稳房地产投资在政策，价钱一起走高房产贩卖与。至2014年2009年底，动房地产市场走向过热因为前期经济刺激带，转向收紧调控政策。至2010年4月2009年12月，麋集出台地产调控，出台政策冲击囤地炒地、二套房贷首付比例进步等如国务院请求停止部门都会房价上涨过快、五部委。投资震动下行该阶段房地产，量价齐跌贩卖端。

　　新一轮牢固资产投资统计轨制变革2018年以来的背叛则是源于，了数据虚高的成绩必然水平上处理。：一是削减中心环节此次变革次要体如今，变成依托法人单元停止网上直报从层层汇总、逐级上报的方法改；象进度法”转向“财政收入法”二是投资额核算从本来的“形。

　　15年-2019年第二轮周期：20。国经济增速换挡2014年我，增速7.4%GDP同比，诉求闪现稳增加。入政策宽松期房地产从头进，松限购、促进住房供给等刺激政策当局采纳了宽松信贷和税收、放，场疾速扩大房地产市。2016年上半年宽松态势连续到，贩卖回暖房地产，速去化库存快。资增速有所反弹该阶段房地产投。中心对峙房住不炒定位2016年下半年以来，机制破局以长效；城施策”处所“因，段助力行政手。积增速较着降落此阶段贩卖面，于前期的去库存房地产投资由，较着放缓固然增速，了必然韧性但仍然连结。

　　资这三大类投资的总和占比到达了75%因为基建投资、制作业投资、房地产投，比变革推算牢固资产投资的走势我们能够利用这三类投资的同。来看详细，累计同比 x 30% + 房地产投资累计同比 x 20%）/ 75%牢固资产投资累计同比=（基建投资累计同比 x 25% + 制作业投资。据上获得很好的撑持该公式能够从汗青数，和实践值的拟合优度到达了99%2017年至今的数据显现拟合值。判定牢固资产投资的走势可是仅靠该公式还没法，中引见三大类投资的阐发框架与猜测办法我们会在牢固资产投资阐发框架（下篇）。

　　7年至今200，完成额的比值阅历了先降后升的历程牢固本钱构成总额与牢固资产投资。降落至2016年的51.1%从2007年的74.5%连续，代价的连续大幅上涨背后的缘故原由在于地盘，都会成交地盘楼面均价上涨了约2倍2008年至2017年100大中，00亿扩展至2.3万亿地盘购买费随之从60。不属于消费资产但是地盘购买费，GDP不算入，剔除地盘购买费的部门牢固本钱构成总额要，二者之间发生了背叛这能够注释为何。17年起自20，值逐渐上升它们之间比，缺口开端逐渐减少这意味着二者的，点和2018年牢固资产投资统计轨制变革整体计划正式施行有关我们揣度该征象与2017年“财政收入法”在我国开端大范畴试。

　　社会制作和购买牢固资产的事情量和与此有关的用度的总称全社会牢固资产投资是指以货泉情势表示的在必然期间内全。、构造和开展速率的综合性目标该目标是反应牢固资产投资范围，核投资结果的主要根据又是察看工程进度和考。

　　制作业投资与房地产投资构造特性：基建投资、。的25%、30%、20%三大类别离占牢固资产投资，产投资的重点是阐发牢固资，散布较为分离其他的25%。0年以来201，产投资的奉献都不尽不异每一年三类投资对牢固资。2017年2013-，拉动感化较为明显基建投资对团体的，奉献有所低落但近两年其。用在十年间呈降落趋向房地产投资的拉行动。三者中最不不变制作业投资在，体的奉献以至为负2020年对整，业投资的表示较为亮眼但2021年至今制作，到了主要的支持感化对牢固资产投资起。年1-7月2021，资产投资1.0、5.2、2.5个百分点基建、制作业、房地产投资别离拉动牢固。总和占比到达了75%因为这三大类投资的，比变革推算牢固资产投资的走势我们能够利用这三类投资的同。来看详细，累计同比 x 30% + 房地产投资累计同比 x 20%）/ 75%牢固资产投资累计同比=（基建投资累计同比 x 25% + 制作业投资。数据上获得很好的撑持该公式也能够从汗青。

　　上来看从构造，定资产投资资金滥觞的主体自筹资金不断以来都是固。009-2015年连续扩展自筹资金的融资范围占比在2，达70.6%2015年高，、2017年两年间虽有所减少随后自筹资金占比在2016年，金滥觞占有了约65.0%但照旧在总牢固资产投资资。走势与自筹资金占比相反而同期海内存款占比的，海内存款的占比不竭降落2009-2015年。向间接融资这一融资构造转型的影响该征象一是反应了我国从直接融资转，融资办理和银行业金融机构的信贷办理所发生的结果二是表现了基建投资中当局增强对融资平台公司的。金占比力为不变国度预算内资，%区间颠簸在4%-6，为6.2%2017年。比也比力不变其他资金占，为15.4%均匀程度约，其占比扩展幅度比力较着2016-2017年，为17.1%2017年。比逐年递加操纵外资占，缩减至2017年的0.3%从2007年的3.5%连续。

　　定资产投资额累计值为基期我们接纳2017年的固，当月值计较。挑选上在基期，17年的数据我们选用20，轮统计轨制变革推行之前的数据其缘故原由在于2017年是这一，间距离不算太长且间隔如今时。法能够发明比照两种方，8年底开端从201，每个月均高于累计值计较得出的“毛病成果”经由过程累计同比测算的牢固资产投资完成额。们的办法根据我，1年7月202，月值同比降落0.5%牢固资产投资完成额当。

　　20年20，制作类行业投资占比力大原质料加工类行业与配备。算机通讯业投资占比力高非金属矿物制作业与计，%与9.26%别离为9.83。机器东西、汽车制作业、农副产物加产业占比均在5%以上公用装备制作业、化学质料成品、通用装备制作业、电器。到达了制作业团体的56%这8个行业的投资范围之和。

　　分会被计入牢固本钱构成总额牢固资产投资完成额中的一部，收入法）中的一部门后项是GDP计较（，P构成支持间接对GD。三种核算方法GDP共有，支出法和收入法别离为消费法、。+本钱构成总额+货色和效劳净出口收入法海内消费总值=终极消耗收入，本构成总额和存货变更两部门此中本钱构成总额包罗牢固资，是说也就，构成总额-存货变更牢固本钱总额=本钱。计局注释按照统，间次要的统计性差别能够归纳综合为以下四个方面牢固资产投资完成额与牢固本钱构成总额之：

　　周期：在上一轮“四万亿”的动员下2018年至2019年装备更新，了大批装备企业购买。年后8，要更新换代部门装备需，造业投资增进了制。方面另外一，行业面对环保整治压力供应侧变革加上高净化，资需求开释制作业投。

　　业、行政单元、个别户等停止的方案总投资500万元及以上的牢固资产投资举动500万元以上建立项目投资是指必然期间内城镇和乡村各类注销注册的企业、事，面查询拜访的办法采纳按月全，一停止统计按项目逐。方法是详细，建立项目完成额停止计较后先按项目填报单元对每项，地区中一切建立项目标投资完成额再由各级统计局层层汇总出所辖。

　　部门间接对经济增加发生影响除能作为组成GDP的一，学实际中在经济，DP还具有两种感化牢固资产投资关于G。拉动感化一个是，乘数实际按照投资，投资增长牢固资产，各种和投资相干财产的失业与支出会拉动抵消费质料、劳务商品等，化为消耗支出再转，费的连锁感化构成支出与消。鞭策感化第二个是，厂房等新的消费要素和物资根底牢固资产投资向社会缔造诸如机械，再消费才能增进社会的，开展夯实根底为将来经济，经济的增加中持久鞭策。

　　（不含农户）和乡村住户牢固资产投资全社会牢固资产投资分为牢固资产投资。）”即是城镇牢固资产投资“牢固资产投资（不含农户，投资（即乡村非农户投资）加上乡村企奇迹构造项目，停止统计和宣布该目标按月度。投资即为农户投资乡村住户牢固资产，展抽样查询拜访每季度开。

　　”刺激：“四万亿”刺激政策后2010-2012年“四万亿，年大肆扩大投产企业于2010，流入制作业大批资金。

　　年1-7月2021，产投资团体的奉献较大制作业投资对牢固资，为拖累项基建投资。0年以来201，产投资的奉献都不尽不异每一年三类投资对牢固资。2017年2013-，拉动感化较为明显基建投资对团体的，奉献有所低落但近两年其。用在十年间呈降落趋向房地产投资的拉行动。三者中最不不变制作业投资在，体的奉献以至为负2020年对整，业投资的表示较为亮眼但2021年至今制作，到了主要的支持感化对牢固资产投资起。年1-7月2021，资产投资1.0、5.2、2.5个百分点基建、制作业、房地产投资别离拉动牢固。

　　出租大概运营办理而持有的、利用工夫超越一年的资产作甚牢固资产？牢固资产是指为消费产物、供给劳务、，其他与消费运营举动有关的装备、用具、东西等包罗衡宇、修建物、机械、机器、运输东西和。

　　018年起但是从2，资金滥觞数据牢固资产投资，与累计同比包罗累计值，截至宣布已连续，金滥觞数据每个月停止统计和宣布现在仅剩房地产开辟相干的资。与牢固资产投资数据互相比力和印证这使得牢固资产投资的资金滥觞没法。数据中获得的信息我们能从资金滥觞，占比状况和占比的变革趋向次要在于各种资金滥觞大抵的。

　　地产行业有偏重要影响房地产调控政策对房。产投资阅历了两轮完好的周期2008年至2020年房地，策有着亲密的干系均与房地产调控政。

　　宣布累计值与累计同比数据牢固资产投资按月由统计局。意的是值得注，同比与官方宣布的累计同比其实不完整一以致用牢固资产投资累计值计较的累计值。

　　地产开辟法人单元同一开辟的衡宇修建物房地产开辟投资指各类注销注册范例的房，效劳设备配套的，供电等根底设备工程)和地盘购买的投资地盘开辟工程(如门路、给水、排水、。产开辟投资完成额权衡目标为房地，资中约占20%在牢固资产投。

　　购买费、旧修建物购买费和旧装备购买费1.全社会牢固资产投资完成额包罗地盘，额不包罗这些内容而牢固本钱构成总。

　　来看整体，策的变革标的目的较为分歧：政策宽松房地产投资的走势与房地产调控政，扩展投资，收紧政策，萎缩投资。

　　形消费资产方面的收入＋商品房贩卖增值＋新产物试制增长的牢固资产＋未颠末正式立项的地盘改进收入－地盘购买费－旧装备和旧修建物购买费以公式暗示即为：牢固本钱构成总额＝牢固资产投资总额＋城镇和乡村非农户500万元以下项目标牢固资产投资＋矿藏勘察、计较机软件等无。

　　乡村非农户500万元以上项目标牢固资产投资2.全社会牢固资产投资完成额仅包罗城镇和，额既包罗该项投资而牢固本钱构成总，投资和牢固资产的零散购买还包罗500万元以下项目标。

　　以上成绩因为存在，投资的累计值计较当月值时当我们测验考试利用牢固资产，总量的统计口径在不竭变革）会呈现口径不成比的成绩（。存在这个成绩而累计同比不，算出同口径下的牢固资产累计值因而我们需求利用累计同比计，当月值再得出。意的是需求注，水平上影响终极得出的谜底累计值基期的挑选会很大，产投资当月值同比会呈现较大的区分这也是为何各个机构揭晓的牢固资。

　　总额包罗了商品房贩卖增值3.全社会牢固本钱构成，和衡宇制作投资本钱之间的差额即房地产开辟商的衡宇贩卖支出，未颠末正式立项的地盘改进收入新产物试制增长的牢固资产和，成额不包罗这些内容而牢固资产投资完。