十大券商策略：颠簸之后机会扩散，“独乐乐”到“众乐乐”

十大券商策略：颠簸之后机会扩散，“独乐乐”到“众乐乐”

2021-08-15 18:30·

8月15日讯，上周A股市场处于风格与板块平衡过程中，当前多数行业估值尚未达到历史高位，有券商认为本轮牛市还没有结束，预计后市底层逻辑未变，分歧亦是共识，预计前期涨幅较小，估值分位数不高的行业未来有望上涨，即市场风格更均衡，从独乐乐走向众乐乐。

中信证券：政策进入观察期，结构平衡进行时

当前A股依然处于风格间和板块内的平衡过程中，并进入了政策观察期，市场重心将逐步从成长向价值偏移，成长内部则从高位赛道向低位赛道转换，在三季度末风格切换之前，配置上坚持成长制造和价值消费两手抓。

首先，近期国内宏观数据整体偏弱，但市场反映已比较充分，预计8月末本轮散点疫情扰动会消散，9月末基本面预期开始修复。同时，信用风险对市场的压制缓解，但有序释放还需时间。其次，政策进入重要的观察期，预计“降准+MLF缩量”组合下，货币政策将保持流动性合理充裕，专项债赶进度发行将提速，财政政策将发力布局跨年和跨周期调节。另外，市场已从对个别行业政策全面扩散的极端反应中修复。最后，美联储Taper方案落地渐行渐近，A股市场流动性依然维持紧平衡状态，资金跷跷板效应明显。

预计市场重心将逐步从成长向价值偏移，但基本面因素制约下，风格切换要等到三季度末，当前配置上依然建议在成长制造和价值消费间保持均衡，其中，建议在成长板块里从高位赛道转向相对低位赛道转换，同时左侧布局价值板块中高景气的消费和医药。

海通证券：独乐乐到众乐乐

当前多数行业估值尚未达到历史高位，根据历史规律本轮牛市还没有结束。回顾历史可以发现，牛市往往在多数行业估值抬升到历史高位后才会结束，具体可以参考07年和15年，主要因为05/06-07/10和12/12-15/06两轮牛市期间指数涨幅大，并且资金面呈现出显著的牛市特征，与目前的市场环境较为类似，借鉴意义更强。

我们以各行业PE（TTM，下同）历史分位数来衡量行业的估值热度：07年牛市走到中后期时，在07/01时28个申万一级行业中仅有食品饮料、国防军工和农林牧渔三个行业PE历史分位数（以02年为起点）超过80%，而到了07/08 PE历史分位数（以02年为起点）超过80%的行业数量占比高达96%，07/10沪深300指数见顶时该占比仍有80%；同样，15年牛市到中后期时，在15/01时28个申万一级行业中PE历史分位数（以08/10为起点）超过80%的行业数量占比仅为32%，随后估值热度不断扩散，15/06牛市结束时该占比达到最高的96%。而当前多数行业估值水平并不高，截至2021/8/13 PE历史分位数（以08/10年为起点）超过80%的行业数量占比仅为14%，即便是今年2月该占比也不到30%。

可见目前行业估值分化依然明显，大部分行业的估值依然处于相对低位，因此从历史规律来看，多数行业估值没有达到历史高位，本轮牛市还未结束。这个分析也意味着，前期涨幅较小，估值分位数不高的行业未来有望上涨，即市场风格更均衡，从独乐乐走向众乐乐。

国泰君安：迷雾渐开，向上生长

展望后市，分母端无风险利率下行将成为核心驱动：一方面，通胀上行最快时期已过，信用收缩走出最快时刻。国内PPI 6月回落至8.8%后，7月同比增速抬升至9.0%继续高位磨顶，但上行最快的时期已过。从CPI来看，7月同比继续下行至1.0%，央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。此外，6月社融增速较5月持平，最快的下行阶段基本结束。随着通胀高点磨顶，信用收缩的幅度有望逐步缓和，利率下行的核心制约显著缓解。另一方面，中低收入群体资产负债表尚待修复，居民短期贷款同比少增反映消费复苏放缓，政策“稳”的必要性更强。基于以上，我们战略判断无风险利率下行，伴随前期情绪扰动的消散，叠加权重板块企稳+中小市值风格拉升动力充沛，市场有望继续向上发力。

底层逻辑未变，分歧亦是共识。近期关于科技成长热门赛道的分歧再起，核心矛盾指向 “贵不贵”。我们认为，当前经济仍面临一定下行压力，预计下半年维持宽货币+稳信用的组合，在此背景之下，科技成长的盈利增速俨然成为市场共识。从行业配置层面来看，“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技的景气周期+自上而下导向催化，仍是我们首要推荐的方向。从交易拥挤度来看，尽管筹码结构集中度有所提升，但当前市场TOP3行业成交占比34.37%，并未触及近十年以来的顶部位置，交易热度难言见顶。

坚守中盘蓝筹风格主线。国君策略团队2月9日提出“新的聚焦，中盘蓝筹的崛起”，认为随着行业景气的扩散，投资的视角应向盈利改善更快的方向聚焦，我们的逻辑不断兑现。除了盈利优势，中小风格占优更多源于信用周期的边际趋宽。盈利的中间逻辑在订单-库存，起点逻辑在于信用。2021年3月以来，随着信用预期逐步改善，以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。事实上，中证500指数2021Q1单季度盈利增速达116%，Q2已披露预告层面增速达97%，显著跑赢沪深300。随着稳增长背景下信用周期的边际向上，中盘风格估值盈利均有支撑。

行业配置：执手科技成长，关注券商银行。科技制造景气周期+自上而下导向催化，仍是我们首要推荐的方向。但拥挤的交易下，科技成长并非全部。行业配置重点推荐：1）产业周期向上：半导体（晶方科技）/新能车/锂电（赣锋锂业/亿纬锂能）/光伏（大全能源）/设备（至纯科技）；2）宽松预期叠加盈利估值性价比：券商（东方财富）/银行（江苏银行）/地产；3）景气反转背景下的新基建：通信（中兴通讯）；4）青黄不接下，盈利估值性价比极佳的周期成长品种，优选中期供需稳定的：玻璃/轮胎/建材（旗滨集团/东方雨虹）/钢铁（华菱钢铁）等。

广发证券：继续“市值下沉”，寻找点状扩散

利率近期小幅回升对价值股超额收益形成明显推动，小盘价值和小盘成长均创出“政策坑”以来新高，而大盘成长的反弹在上周似乎见顶乏力。这都表明：我们Q1以来一直强调的“市值下沉”策略是今年最大的贝塔，建议在盈利弹性尚未破坏和微观结构仍未健康的环境下继续坚定“市值下沉”。在积累丰厚涨幅后市场担心热门股松动，我们从三大因素进行剖析：（1）相对景气是否显著收敛；（2）货币政策是否大幅收紧；（3）估值/配置是否极致分化。

尽管当前热门赛道的产业向上动能未被破坏，将会带来中长期超额收益可持续，但风险偏好高位、交投拥挤、对利好阶段性钝化将带来短期的高波动。因此配置上把握产业景气核心的同时建议采用选股策略进行点状扩散。继续市值下沉——（1）“政策+技术+供需缺口”多轮驱动的新能源车（锂/隔膜）/光伏；（2）“人少”+ 产业政策倾斜的成长扩散（军工）；（3）成本压制缓和+需求边际变化的制造业（工程机械/水泥/化学原料及制品）。

兴业证券：颠簸之后机会扩散，科创长牛方兴未艾

8月份A股市场处于震荡颠簸期。前期涨幅过大、预期过高、交易过度拥挤的赛道股已经如期补跌，金融地产等低估值低成长传统产业板块（简称“低传产”）出现补涨或修复，但是，基于中期基本面判断，系统性的风格切换很难出现，科创成长方兴未艾。建议趁颠簸期，继续掘金市场关注度不足的科创“小巨人”。

投资策略方面建议以长打短、大智若愚，趁短期行情震荡而优化持仓组合，逢低耐心布局优质成长股。不建议在悲观恐慌情绪下降低仓位。配置层面：成长依然是推荐的核心主线，但是更关注性价比，更关注赔率更好的方向与个股。包括：1）长期性价比高的“小而美”科创小巨人；2）中报超预期的绩优股中，寻找能够穿越周期属性、具有新的成长阿尔法个股，淘金有色、化工、交运、建材等领域某些周期价值股面纱下的新兴成长内核；3）那些基本面不太亮丽领域，提前布局下半年有转机的资产，稳增长“新基建”方向，包括，小家电、汽车、机械，也包括消费细分行业的“龙一”。立足长期而拥抱未来的核心资产，在注册制时代，可以聚焦以下方向来淘金科创小巨人：1）高端制造（半导体产业链、军工产业链等）；2）新能源链条（新能源材料、锂电设备、新能源车产业链、智能驾驶等）；3）AIoT（计算机、通信、电子）；4）生命科学（生物医药、医疗器械、医疗服务、种子等）。

华西证券：反弹窗口犹在，聚焦成长行情

国内7月金融数据偏弱背后的信号：7月金融数据偏弱，主要原因有三点：1）在“货币供应和社融增速同GDP增速相匹配”的目标下，融资需求随经济增速的放缓而下降；2）信用结构性压制下，居民中长期贷款受房贷限制而下滑；3）新增居民短期贷款仅为85亿元，一方面是受到各地对经营贷管控限制居民短期贷款，另一方面在国内疫情反复下居民消费活动受到限制；4）地方专项债发行后置。今年以来，在宏观政策的取向上，当局多次强调了政策的跨周期调节，7月金融数据再次表明国内政策仍是以“稳健中性”为主。

成长赛道高景气，但难免伴随结构性泡沫。宁德时代在股价大涨后抛出“582亿规模”定增：1）表明新能车产业链的高景气，同时成长赛道难免存在结构性泡沫，这也是金融支持实体经济的一种形式；2）该事件对A股影响有限。在全球大放水的背景下，A股“日均活跃度、承载量”大幅提升，2021年8月以来，A股日均成交金额1.3万亿人民币，已远远高于过去几年的三千至六千亿成交金额，月平均换手率在1.4%以上。

投资策略：反弹窗口犹在，聚焦成长行情。近期海外疫情风险的激增使得消费者信心下挫，经济复苏进程仍受制于疫情的反复，同时也在一定程度上缓解了联储紧缩的担忧；国内方面，尽管下半年起经济增长动能减弱，但目前经济增速仍处于“温和可控”阶段，目前跨周期调节更直接和现实的是要“做好今明两年宏观政策的衔接”，通过政策节奏的调整，为明年经济增长保留一部分空间。这意味着，不论是货币政策还是财政政策，下半年都不会“用力过猛”。风格方面，高景气的“科技成长”行情还未结束，但交易结构拥挤，难免伴随结构性泡沫，后市波动加大。

建议关注“新能源产业链（电气设备、有色、化工等）、军工、计算机”等；主题上，关注“碳中和（绿色产业）”内涵拓展。

浙商证券：科创板——8月震荡，9月决战

在大趋势上，提示“下半年，半导体接棒，引领科创进攻”，近期波动加大，短期运行节奏方面：

1. 8月震荡整理

我们认为，以2-3周的时间维度，市场整体处在结构切换的震荡整理期。对科创板而言这是牛市初期小憩，更是战略布局良机。产业视角，半导体假摔后，将正式接棒。

2. 布局9月决战

中报陆续落地后，9月决战，10月决胜，借助8月震荡窗口耐心优化持仓，加大半导体配置，特别是科创板这批底部的半导体龙头公司。这批公司具备次新红利，也即，股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强。

安信证券：调整是机会，继续把握中小盘、军工、新基建

总的来说，今年的“紧信用”与2018年有着明显区别，当前时点对市场不悲观。从流动性和基本面组合看，A股目前不具备由牛转熊的条件。从市场特征看，教育“双减”等一系列政策出台后中概股暴跌，是检验市场脆弱度和承接力的一个测试，A股没有类似18年作无限悲观预期延展，而是如我们预期快速企稳，指数下半年底部大概率已经过去。

从短期来看，市场风格出现了阶段性再平衡。机构对于新能源、半导体等热门赛道的增配基本到位，社融低预期，美债利率反弹对高估值板块构成边际制约，另一方面，部分行业前期跌幅较大，也存在反弹需求。但从中长期来看，主线是否切换最重要因素还是在于景气趋势比较。

配置方向上，我们认为继续配置新能源等高景气长赛道标的，如果有调整，则是机会，行业关注：军工、新能源、化工、煤炭、券商等。继续看好中小盘、军工、新基建三大方向。

中小盘：前几年市场过度给予其估值折价，一旦当公司具备高景气预期，其股价也会出现阶段性的进攻性。当前中小盘特别是中小成长股的价值挖掘仍不充分，未来有望出现价值重估，并与自身业绩增长形成戴维斯双击。

军工：高景气成长行业中前期滞涨方向，年初至今指数涨幅仅4%，中报季产业链景气度持续兑现，在经济下行期具备绝对增速和相对景气优势。

新基建：随着经济下行，托底力度边际必然增加。从景气边际变化与估值阻力（行业中期空间与政策友好度等）看，我们的排序，新基建优于旧基建优于地产优于整体经济。

华安证券：风格未到切换时，结构性行情延续

风格未到切换时，结构性行情延续，成长风格仍具备占优条件。目前市场较为关注风格切换，但认为成长风格支撑依然强劲，一方面成长风格业绩的比较优势至少会延续至10月。另一方面，短期扰动不改流动性充裕本质。后续可继续关注高景气机会的成长和周期机会，如新能源汽车产业链、半导体、化工、通用自动设备板块等。

市场风险偏好整体以平稳为主，无忧趋势性偏好下行，亦无望趋势性偏好上行。9月底10月上旬之前，成长风格继续演绎仍有强劲的支撑，因此判断成长风格的行情尚未结束，风格切换只是市场观察央行MLF态度的短期行为。本轮成长风格行情是否结束可待10月上旬再做判断。更远维度和节奏把握上，本阶段成长行情演绎结束并调整后，可期待第三阶段拔估值行情。

行业配置：聚焦成长及扩散、周期等主线：成长赛道波动放大，但业绩叠加流动性支撑，仍具有比较优势，市场延续成长脉络前进。高景气赛道的波动出现进一步放大，大金融板块持续反弹。但在当前中报披露阶段，成长仍然受到业绩支撑；以及央行大概率呵护带来流动性维持合理充裕，利好成长风格。因此，8月行业配置关注两条具有盈利优势的主线。主线1：成长风格，继续关注景气处于绝对高位的半导体、新能源车产业链，同时关注受益于成长扩散的结构性机会；主线2：周期风格，关注高景气结构性机会，包括景气处于高位的化工，尤其是磷化工板块，以及受益于制造业升级的通用自动设备板块。

财信证券：风格轮动加快，关注顺周期和金融板块

上周，沪深两市日均成交额为12955.68 亿。目前 A 股连续 18 日成交超万亿，仅次于 2015 年牛市时期。但指数在高位滞涨，上周上证指数上涨 1.68%，创业板指下跌 4.18%。指数高位滞涨下，场内资金难以撬动所有板块，只能选择部分板块进行突破，市场风格轮动加快。

近期市场主线从新能源/芯片等赛道股，再转到滞涨的消费股，再转到顺周期板块。上周，顺周期板块的钢铁、采掘、银行领涨两市。考虑到前期市场行情分化较为极端，我们认为板块间估值分化存在收敛的内在动机。短期操作层面，不宜追高，更宜低吸，建议重点关注前期滞涨的顺周期和金融板块。

我们判断A股市场短期快速上行时期已经过去，后面A股市场大概率是震荡上行的结构型行情，总体呈现慢牛格局，市场并不缺乏投资机会。

2021年第三季度，股票市场将从流动性驱动逻辑逐渐转向业绩增长和成长驱动逻辑，建议配置以下方向：（1）业绩景气板块。下半年国内经济复苏速度边际放缓，宜自下而上选择高业绩景气度的板块，比如地产后产业链、Z 时代的特色消费。（2）科技成长板块。目前科技板块整体回调较多。在经济复苏放缓、流动性不紧张时期，科技板块有望重新迎来资金青睐，建议关注TMT、军工、医药。（3）疫情受损板块。2021 年第三季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。（4）低估值板块。三季度末或者第四季度，美债收益率可能上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

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