众人皆亏它独赚？2500亿“猪茅”去年净赚69亿，却遭深交所灵魂追问……

段炼,盖源源

5月18日下午，有着“猪茅”之称的牧原股份，收到深交所年报问询函，要求公司分析说明生猪价格走势对经营业绩的影响，并说明公司是否存在流动性风险等问题。

深交所要求公司说明六大问题，包括是否存在流动性风险、贸易和屠宰等业务收入暴增数倍的原因、大额关联采购的合理性、猪价大跌却未对存货计提跌价准备的原因及合理性、固定资产等未计提减值准备的原因及合理性等。对上述部分问题，深交所要求审计机构中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）发表明确意见。

由于猪价大幅下行，2021年A股前五大猪企四家亏损在大几十亿到近200亿不等，发生资产减值损失几亿到几十亿不等，唯独牧原股份逆市盈利69亿元，且账上没有任何资产减值损失。

5月19日，牧原股份股价下跌，截至收盘报48.58元，跌2.72%，总市值2585亿元。

货币资金122亿，有息负债超500亿

是否存在流动性风险？

牧原股份年报显示，2021年行业产能基本恢复，市场供应明显回升，生猪价格呈现回落态势，公司2021年出栏生猪4026.3万头，预计2022年出栏生猪5000万头至5600万头。公开资料显示，截至2022年5月6日，全国22个省市的生猪平均价格为14.99 元/千克。

深交所要求公司结合所处行业的发展现状和趋势、自身经营状况和规划、生猪养殖成本及变动情况等因素，分析说明生猪价格走势对公司经营业绩的影响。另外还要求其说明在生猪价格走低情况下加大生猪出栏量的具体考量，并分析影响。

公司报告期末持有的货币资金余额为121.98亿元，同比减少16.42%，其中受限资金余额37.9亿元，同比增加453.64%；持有的有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券）余额为525.9亿元，同比增加67.94%；资产负债率为61.30%，同比增加15.21个百分点，EBITDA全部债务比、利息保障倍数、现金利息保障倍数和EBITDA利息保障倍数分别同比下降70.25%、86.88%、70.66%和77.61%。

公司报告期内发生的利息费用为22.19亿元，同比增加140.47%；报告期内经营活动产生的现金流量净额同比减少29.72%，筹资活动产生的现金流量净额同比减少45.76%，投资活动产生的现金流量净额为-359.68亿元。

深交所要求牧原股份结合公司营运资金需求、持有的货币资金情况、银行授信使用情况、经营现金流情况、偿债期限及安排等因素，分析说明是否存在流动性风险，如是，则及时、充分进行风险提示。

资产未计提减值准备

为上市猪企“独一份”

在行业下行同行们均发生不同程度资产减值损失情况下，牧原股份却“独善其身”。深交所的另一大关注点正是公司的多项资产为何未计提跌价准备，是否合理。

年报显示，牧原股份存货期末账面余额为344.76亿元，同比增加62.78%。其中原材料70.65亿元，库存商品2.86亿元，消耗性生物资产271.25亿元，同比增加93.78%。公司报告期对上述存货均未计提跌价准备。

深交所要求公司结合报告期内行业发展情况、生猪价格走势等因素，公司原材料、库存商品和消耗性生物资产的具体内容，相关存货可变现净值与成本之间的对比情况等，说明公司本期未对相关存货计提跌价准备的原因及合理性，是否符合公司实际及行业发展情况，是否符合企业会计准则的有关规定。

另外，深交所要求公司说明对相关存货的盘点情况，包括但不限于盘点程序、盘点方法、盘点时间、盘点数量、结果及其准确性，相关盘点是否受限，是否存在异常等。并要求年审会计师就上述问题进行核查并发表明确意见，同时说明针对公司存货期末余额真实性所执行的审计程序、获取的审计证据及结论。

除存货外，深交所对公司的固定资产、生产性生物资产、多项长期股权投资等资产未计提减值准备也提出了类似的疑问，并要求年审会计师发表意见。

据中国基金报，申万三级行业下生猪养殖公司共有10家，除牧原股份外，其余9家2021年度均发生不同程度的资产减值损失。体量大的如新希望减值损失达到29亿元，温氏股份也达到22亿元，体量小的巨星农牧最少也有260多万，而作为行业出栏量第一的牧原股份居然没有任何减值损失，确实非常扎眼。

中国基金报

关联采购金额高达177亿

牧原股份被市场诟病的另一大问题是近几年一直存在大量关联采购，2021年度也不例外。

年报显示，公司报告期内对前五名供应商合计采购金额为334.86亿元，占年度采购总额比例为31.47%，而关联方采购的占比为16.68%（折合金额大约177亿元）。公司2019年、2020年对前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例分别为26.08%和34.87%，关联方采购的占比分别为19.25%和23.04%。

深交所要求公司结合所处行业特点、业务模式等因素，说明公司近三年供应商集中度较高的原因，采购集中度与同行业可比公司是否存在重大差异，在此基础上说明是否存在对个别供应商重大依赖的情形。另外，说明前五名供应商的名称、采购的具体产品或服务、2021年采购金额及同比变化情况、持续合作期限等，并说明公司近三年主要供应商是否发生重大变化。

深交所还要公司结合近三年的关联采购情况，说明对有关关联方采购的定价依据及其公允性，选择向关联方采购的原因及合理性。最后要求其核查说明前五名供应商与公司、公司董事、监事、高级管理人员、5%以上股东、实际控制人是否存在关联关系或可能造成利益倾斜的其他关系。

此外，2021年，牧原股份贸易业务，屠宰、肉食业务，其他业务实现的营业收入分别为40.48亿元、54.18亿元和1.19亿元，分别同比增加205.72%、771.95%和523.57%。

深交所要求公司说明屠宰、肉食业务收入同比有较大幅增长的原因。

此前多次被投资者质疑

还被下调评级展望

据第一财经，就在去年12月，市场内流传出一份微信群聊截图，招商证券的一位客户经理在交流群内称投资牧原股份有风险。此后，该客户经理在群内已经进行了澄清。

对此，牧原股份在互动易平台上表示，公司近日关注到，招商证券工作人员杨某在股票交流群中，发布与本公司相关的不实言论。公司的生产经营和流动性都正常，不存在应披露而未披露的重大信息。公司对该类行为表示强烈谴责，保留追究当事人法律责任的权利。

再早前，去年一季度，网络大V“天地侠影”就曾发表《牧原会是惊雷吗？》一文，对牧原股份的多项财务数据提出质疑也曾引发市场内激烈的讨论。

据封面新闻，数天后，牧原股份以33页回复，对毛利率显著高于同行、少数股东ROE低、与控股股东之间关联交易的必要性，以及重资产模式等，进行了较为详细的回应。

抛开财务问题，去年12月2日，牧原又陷“旗下31家公司商票持续逾期”事件。上海票据交易所披露《截至2021年11月30日商票持续逾期名单》中，牧原股份直接或间接控股的31家公司承兑的商票持续逾期，累计逾期发生额约为2125.73万元，逾期余额为1666.88万。

事后牧原股份虽然给出了没能及时提示付款或者操作有误的解释，但依然没能平息舆论。

去年12月15日晚间，据牧原股份披露，中诚信国际发布评级公告《关于将牧原食品股份有限公司评级展望调整为负面的公告》称，将牧原股份的评级展望由稳定调整为负面。中诚信国际下调的牧原股份评级的主要原因基于2021年以来生猪价格持续低迷，短期内价格反弹幅度有限；公司2021年第三季度出现经营亏损，盈利及获现能力弱化；近两年公司投资规模较大，债务持续上升；公司近期商票逾期事件等因素。

对此，牧原股份回应称，“由于周期下行，生猪养殖行业财务指标普遍恶化，评级被下调、被评级机构关注情况较为普遍。牧原此次评级展望下调主要原因同样是行业周期因素，评级未下调说明牧原股份财务基本面没有恶化。”

一季度亏损51.8亿元

券商：成本控制仍保持行业领先水平

此前，牧原股份发布一季报，2022年一季度，公司实现营业收入182.78亿元，同比下降9.3%；一季度净亏损51.8亿元，同比下降174.40%。

此外，财报显示，其他应收款期末较期初下降39.50%，主要系本期应收保证金减少所致。营业成本本期比上年同期增加106.19%，主要系本期销售量增加所致。合同负债期末较期初增加80.26%，主要系本期预收货款增加所致。

据东方证券研报，我们测算公司2022年一季度商品猪养殖完全成本在16元/kg左右，较去年四季度小幅增长，仍保持行业领先水平。成本上升主要源于2021年以来饲料原料持续涨价的影响在一季度出栏批次中体现；冬季生猪疫病季节性高发对1-2月出栏批次养殖成绩有所影响；1-2月份存在春节节假日，有效销售天数少、销售数量低，单位期间费用分摊增长。公司提出的2022年底实现13 元/kg阶段性成本目标，我们认为若全年原料价格保持当前高位水平，公司成本目标或上移约1元/kg。

（本文不构成投资建议，据此操作风险自担）

段炼 盖源源

封面图片：_501125303

综合自上市公司公告、中国基金报、第一财经、封面新闻、东方证券研报、公开资料等