停不下来！晶澳科技再投百亿扩产，机会？风险？

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光伏板块总算松了一口气，迎来了久违的反弹上涨，同花顺光伏概念指数甚至再创新高。

主要就是因为近日出来个确定性的利好，“美国国际贸易法院正式宣布双面太阳能光伏组件的税率从18%降低为15% 。”

消息出来以后，基本上打消了市场的顾虑和担忧，同时降低税率后 ，国内组件性价比优势进一步凸显，有利于抢占国际市场。

先前市场担忧因为隆基股份的部分组件被欧美扣留，觉得隆基是下一个华为，从而影响了整个光伏板块的市场情绪，导致光伏板块出现调整。

在光伏行业高景气度持续提升下，A股市场上也催生了一批牛股，同时光伏行业正在成为百亿级投资或签约项目的主战场。

11月17日晚间，晶澳科技公告称，公司再抛出百亿级超级大项目，拟于辽宁省朝阳市投资建设“晶澳朝阳综合新能源产业基地”。

今天早盘开盘，市值一度接近1521亿元的光伏龙头晶澳科技开盘即大跌-5%以上，由于100亿扩产能消息的刺激，市场也还算是给面子，走势出现探底回升，最终上涨1.97%，拉升幅度达7%。目前股价和今年春季的低点相比，这家公司已经翻了近2倍。

值得注意的是，这个项目并非晶澳科技今年首个百亿级别的项目。早在今年1月和3月，公司已经分别公告称，将在扬州市和启东市投建光伏电池和组件项目，投资总额分别为100亿元、102亿元。

趁着大风口加紧扩产能抢占市场份额，是多数公司的必经之路，但当整个行业都一起开足马力疯狂扩产的时候，往往也会酝酿一些风险。

对于晶澳科技来说，同样如此。

扩产或是必然

2019年12月12日晚间天业通联发布“关于变更公司名称及证券简称、注册资本、经营范围暨完成工商变更登记的公告”，至此，晶澳科技借壳上市完美结局，正式登陆A股。

至此之后，晶澳的发展和动态为更多的人所关注，而此时晶澳无疑“入局”——上市在“匹配”实力的时候，有时候在很多人眼里，其也是身份的象征。既然是有“身份”的“人”，自然就要做有身份的事——扩产。

似乎不扩产的企业，都不足以说明自己的企业实力。有人说2019年是中国光伏行业扩产较为“疯狂”的一年，而近年此种势头将延续。纵观2019年的扩产趋势，大家会发现行业龙头企业似乎都在不停扩产。仅以隆基、晶科、爱旭等为例，2019年的“疯狂”程度便可见一斑。

去年一年，国内有13家光伏行业上市公司公布了超过40个扩产项目，总投资金额达到2364亿元，涵盖硅片、电池片、组件等多个环节。仅仅2020年第四季度就创下史上最大扩产记录。组件扩产方面，截止2020年底，各组件企业扩产投资总额超过1075亿。其中晶科投资350亿，隆基投资287.85亿，东方日升286亿，通威投资235亿，晶澳投资123.3亿，五家投资合计1282.15亿。一年扩张的产能就超越全球需求。

此种竞争的结果便是光伏行业“寡头”趋势越发明显，强者更强，而弱者似乎更弱，生存空间被进一步压缩。进而形成一种“怪象”——你不扩产但别人扩产，那你的市场蛋糕就要被抢走，甚至因为不能产生规模效应没有议价权，后面掉队就越快；但如果大家都大量扩产最后的结果很可能是产能过剩，到时候争取不到足够的订单也会陷入被动。

当然，随着技术的进步和规模的扩大，光伏发电成本在不断下降，已经能实现平价上网，不靠补贴就能盈利，尤其在“两碳目标”的长期政策引导下，清洁能源这个市场的空间不断被打开，短期看来，光伏产业还未到存量竞争的时刻。

所以，晶澳扩产其实也是不可厚非的必然。

大手笔投入的底气何来？

公司营业收入稳定增加，健康的现金流对扩产给予了有力支撑。据公告显示，晶澳科技前三季度的营业收入及净利润分别为260.97亿元、13.12亿元，分别较上年同期增长56.32%、1.62%，盈利能力有所上升。

从毛利率的角度看，晶澳科技的毛利率从2018年开始逐年上升2020年三季报综合毛利率为22.45%。主要得益于国内以及全球的新增装机量增加，光伏产品的毛利率和净利润率有所回升。

净资产收益率ROE从2017年的7.36%上升到2019年的20.00%，受行业发展的影响效果显著。净利润率的增加主要跟成本端成本下降、需求端对光伏产品的需求增加有关，同时净利润率提升导致ROE的提升。

我们来看一下自由现金流，这是企业生产经营活动产生的，在满足再投资需求后剩余的可自由支配的现金流。从近几年经营活动现金流来看都是上百亿的现金流做支撑。

当然还一个撇不开的原因就是光伏行业景气度持续向上，这也是晶澳科技的底气所在。

光伏发电作为清洁能源的主要形式之一，以成本低廉、环境压力小、持续发展潜力大、装机区域灵活的优势，成为各类可再生能源中最具潜力的发电技术。

从需求侧来看，在碳达峰目标的约束下，“十四五”时期的光伏发电需求将远高于“十三五”；从供给侧来看，“十四五”期间光伏发展要通过技术进步促进产业升级和成本持续下降。

未来在储能、智能电网、智能控制、分布式光伏发电等方面都大有可为。

但是另一方面，公司在大部推进的时候，也有一些风险值得注意。

公司的业绩数据方面，虽然前三季度营业收入还不错，但是就三季度单季度的情况来看，公司的营业收入及净利润分别为99.05亿元、5.99亿元，分别较上年同期增长70.46%、1.44%。而且销售毛利率，2020年前三季度为22.45%，而2021年前三季度则为13.98%，出现了一定的下滑。

尽管公司营收体量随着高景气度大幅度增长，但是公司净利润的增长幅度远不及营业收入的增长幅度，那么在这情况下，持续维持高估值就会形成压力。

要知道作为行业内的龙头，隆基股份市值4800亿元，估值50倍不到，而晶澳科技市值1500亿元，估值已经97倍了，已超出同行不少。

另外，公司2021年三个季度存货高达248亿元，同比去年增加1倍，虽然目前库存去化问题不用担心，但这个库存的增速还是需要警惕潜在的滞销风险。

截至2021年1月31日，公司为合并报表范围内下属公司、下属公司之间累计提供担保余额为人民币206.25亿元，占公司2019年度经审计净资产的258.15%。

而2020年公司财务费用高达6.91亿元，占当期净利润比例的45.85%，相较去年同期5.69亿元，上升了21%。巨额的有息负债带给晶澳科技大量的财务费用，吞噬了利润。

大额负债叠加巨额投资，晶澳科技的资金压力可想而知，从短期偿债能力来看，晶澳科技存在一定的偿债压力。

结语

尽管产能扩大，可以扩大公司组件生产能力，提升其垂直一体化产能优势，对于业务来说肯定是利好消息。但在公司本身毛利较薄、业绩增速放缓以及不断增大的债务压力下，这种相对激进的布局策略，一定程度上，可以说是有赌的成分。

只是鉴于赌在光伏行业这个黄金赛道上，相对来说赢面从一开始就大了一点。

但再黄金的赛道，也不免有车速太快刹不住的情况，晶澳科技接下来能否借助这一次时代性机会快速做大做强，还需要看公司管理层继续能否认真把握好这个方向盘。

行百里路者半九十，不到后面没人知道答案，就看接下来晶澳2021年年报的答卷了。

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