维海德去年营收净利双降 产品价连降3年显ODM模式短板

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编者按：1月14日，深圳市维海德技术股份有限公司（以下简称“维海德”）首发申请将上会。公司主要从事高清及超高清视频会议摄像机、视频会议终端、会议麦克风等音视频通讯设备的研发、生产、销售和相关技术服务，主要为品牌厂商（视频会议、教育录播、音视频设备等品牌厂商）、系统集成商、经销商及最终用户提供音视频通讯设备。

维海德拟在深交所创业板公开发行股票不超过1736万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募集资金4.91亿元，其中1.58亿元用于“音视频通讯设备产业化扩建项目”、1.78亿元用于“研发中心建设项目”、1.15亿元用于“营销网络建设项目”、4000.00万元用于“补充营运资金”。维海德本次发行的保荐机构是方正证券承销保荐有限责任公司，保荐代表人是何进、郭文杰。

维海德共披露了5版招股书，其中4版包含2020年业绩数据，记者对比发现，维海德2020年的净利数据出现2个版本。

2021年6月和8月披露的招股书显示，维海德2020年归属于母公司所有者的净利润为18691.32万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为18786.69万元。

2021年9月和2022年1月披露的招股书则显示，维海德2020年归属于母公司所有者的净利润为16832.49万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为18559.85万元，分别与之前披露数据相差-1858.83万元、-226.84万元。

维海德今年1月披露的招股书显示，公司于2021年8-9月根据审核要求和公司自查对公司2020年员工激励的股份支付确认进行更正。重新测算股份支付后，将增加维海德2020年度管理费用2186.86万元，调整后2020年度净利润为16832.49万元。该股份支付差错更正对2020年度、2021年1-6月净利润的影响比例为-9.94%和-2.56%，对2020年度、2021年1-6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润的影响比例为-1.21%和-2.62%。

据中宏网，维海德招股书申报稿显示，2018年-2020年，公司确认股份支付的金额分别为69.13万元、844.82万元、825.7万元，对应前一年市盈率倍数分别为8.54倍、8.03倍、8.66倍。2021年9月，维海德对2020年股份支付进行了调整，调整后对应前一年度净利润的市盈率倍数由原来的8.66倍提高至21.99倍，公司2020年的股份支付金额由原来的825.7万元提升至3012.56万元。通过此次调整，维海德2020年的管理费用增加了2186.86万元，净利润相应减少2186.86万元，对2020年度净利润的影响比例为-9.94%。

今年1月版招股书显示，2018年-2020年及2021年1-6月，维海德营业收入分别为2.18亿元、2.85亿元、6.70亿元、3.13亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4962.82万元、5096.35万元、1.68亿元、8648.57万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为4722.38万元、5373.43万元、1.86亿元、8427.08万元，经营活动产生的现金流量净额分别为3099.72万元、5026.50万元、1.40亿元、2195.27万元。

2021年1-9月，维海德营业收入为4.49亿元，同比增长3.80%；归属于母公司所有者的净利润为1.25亿元，同比增长4.71%；扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为1.17亿元，同比下降14.40%；综合毛利率为46.76%，同比下降6.44%；经营活动产生的现金流量净额为4338.01万元，同比下降59.08%。

维海德预计2021年度实现营业收入5.79亿元，同比2020年下降13.57%；预计2021年度归属于母公司股东的净利润1.39亿元，同比2020年下降17.57%。

摄像机系维海德第一大营收贡献产品。2017年-2020年及2021年1-6月，维海德摄像机收入分别为1.33亿元、1.70亿元、2.22亿元、6.01亿元、2.70亿元，占主营业务收入的比例分别为78.29%、78.30%、79.65%、89.77%、86.81%。

维海德的摄像机销售单价连续3年半下降，2021年上半年价格相比2017年价格降幅达65%。2017年-2020年及2021年1-6月，维海德摄像机销售单价分别为2079.99元/台、1700.48元/台、955.22元/台、754.46元/台、728.10元/台。

据界面新闻，报告期内，维海德采用ODM模式形成的销售收入占比约为85%，为公司主要的经营模式和收入的主要来源；自有品牌产品的销售收入约占总收入的15%左右；而公司OEM模式形成的销售收入占比低于1%。

值得注意的是，ODM经营模式下，产品价格由公司与客户等协商确定，产品溢价率较低，毛利空间有限。而自有品牌经营模式下，公司向客户销售自有品牌产品，虽然营销投入较大，但因其售价高，毛利率相应较高。

预计2021年营收净利双降

陈涛为维海德的控股股东和实际控制人。截至招股说明书签署日，陈涛直接持有公司2556.36万股的股份，占公司总股本的49.11%。陈涛直接持有维海投资28.41%的股权，并通过与维海投资股东签署一致行动人协议进而控制维海投资。由于维海投资持有公司900万股，占公司总股本的17.29%，因此陈涛合计控制公司的股份为3456.36万股，共计享有公司66.40%的股份表决权。陈涛任公司董事长兼总经理、法定代表人。

维海德拟在深交所创业板公开发行股票不超过1736万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募集资金4.91亿元，其中1.58亿元用于“音视频通讯设备产业化扩建项目”、1.78亿元用于“研发中心建设项目”、1.15亿元用于“营销网络建设项目”、4000.00万元用于“补充营运资金”。

2018年-2020年及2021年1-6月，维海德营业收入分别为2.18亿元、2.85亿元、6.70亿元、3.13亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4962.82万元、5096.35万元、1.68亿元、8648.57万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为4722.38万元、5373.43万元、1.86亿元、8427.08万元，经营活动产生的现金流量净额分别为3099.72万元、5026.50万元、1.40亿元、2195.27万元。

2021年1-9月，维海德营业收入为4.49亿元，同比增长3.80%；归属于母公司所有者的净利润为1.25亿元，同比增长4.71%；扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为1.17亿元，同比下降14.40%；综合毛利率为46.76%，同比下降6.44%；经营活动产生的现金流量净额为4338.01万元，同比下降59.08%。

维海德预计2021年度实现营业收入5.79亿元，同比2020年下降13.57%；预计2021年度归属于母公司股东的净利润1.39亿元，同比2020年下降17.57%。

报告期内，公司共进行四次现金分红，分别分配现金股利499.99万元（2017年年度）、999.54万元（2018年半年度）、989.64万元（2018年年度）、1516.56万元（2019年年度）。维海德报告期内共计4次分红，金额合计4005.73万元。

2020年净利现2个版本 相差1859万元

维海德共披露了5版招股书，其中4版包含2020年业绩数据，记者对比发现，维海德2020年的净利数据出现2个版本。

2021年6月和8月披露的招股书显示，维海德2020年归属于母公司所有者的净利润为18691.32万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为18786.69万元。

2021年9月和2022年1月披露的招股书则显示，维海德2020年归属于母公司所有者的净利润为16832.49万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为18559.85万元，分别与之前披露数据相差-1858.83万元、-226.84万元。

净利数据截图来自维海德2021年8月招股书

净利数据截图来自维海德2022年1月招股书

维海德今年1月披露的招股书显示，公司于2021年8-9月根据审核要求和公司自查对公司2020年员工激励的股份支付确认进行更正。公司以中铭国际资产评估（北京）有限责任公司重新评估的公司整体价值112,082.73万元为依据，对2020年股份支付进行了调整。

重新测算股份支付后，将增加维海德2020年度管理费用2186.86万元，调整后2020年度净利润为16832.49万元。该股份支付差错更正对2020年度、2021年1-6月净利润的影响比例为-9.94%和-2.56%，对2020年度、2021年1-6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润的影响比例为-1.21%和-2.62%。

股权支付“降”超两千万元净利润 低市盈率公允性存疑

据中宏网，维海德招股书申报稿显示，2018年-2020年，公司确认股份支付的金额分别为69.13万元、844.82万元、825.7万元，对应前一年市盈率倍数分别为8.54倍、8.03倍、8.66倍。

2021年9月，维海德对2020年股份支付进行了调整，调整后对应前一年度净利润的市盈率倍数由原来的8.66倍提高至21.99倍，公司2020年的股份支付金额由原来的825.7万元提升至3012.56万元。

通过此次调整，维海德2020年的管理费用增加了2186.86万元，净利润相应减少2186.86万元，对2020年度净利润的影响比例为-9.94%。

在两次调整期间，维海德股份支付市盈率计算公允性的问题曾多次被交易所问询。

其中，交易所核实到的问题包括：1．维海德2020年股份支付公允值对应的市盈率倍数显著低于“计算机、通信和其他电子设备制造业（C39）”行业中骏成科技、晶导微等公司2020年股份支付公允价值对应市盈率。2．维海德在论证所选取的市盈率公允性时，选取的为与公司业务不同的“疫情受益股”，主营业务为口罩、新冠检测产品及综合电商的公司。3.即便在调整股份支付费用后，在重新测算股份支付金额的过程中，维海德还是仅选用了市盈率水平最低的鸿富瀚作为参考。

值得注意的是，在维海德招股书申报稿及回复交易所的多轮问询中，公司多次对原2020年股份支付8.66倍市盈率选取的合理性进行论证。在此情况下，公司最终大幅度调整市盈率的原因及对公司当期业绩的影响令监管对公司是否进行盈余操纵发出问询。

主营产品价格连降3年半

摄像机系维海德第一大营收贡献产品。2017年-2020年及2021年1-6月，维海德摄像机收入分别为1.33亿元、1.70亿元、2.22亿元、6.01亿元、2.70亿元，占主营业务收入的比例分别为78.29%、78.30%、79.65%、89.77%、86.81%。

维海德的摄像机销售单价连续3年半下降，2021年上半年价格相比2017年价格降幅达65%。2017年-2020年及2021年1-6月，维海德摄像机销售单价分别为2079.99元/台、1700.48元/台、955.22元/台、754.46元/台、728.10元/台。

维海德招股书表示，摄像机作为公司产品的重要载体，报告期内的销量快速增长。2018年以来，摄像机的单价有所降低，主要是低端专业摄像机的价格下降且销售占比逐年提高；同时消费级摄像机的价格较低且销售占比越来越高，两者共同拉低了摄像机的平均售价。

以ODM模式为主

据界面新闻，ODM模式下，客户委托公司提供从研发、设计、生产以及后期维护的全部服务，公司的价值体现在产品的设计开发能力和产品的质量保障方面。

维海德形成了以“ODM定制为主，自主品牌运营为辅”的经营模式，另有极少量OEM（定点生产，俗称代工（生产），品牌生产者不直接生产产品，而是利用自己掌握的关键的核心技术负责设计和开发新产品，控制销售渠道）。

招股书显示，报告期内，维海德采用ODM模式形成的销售收入占比约为85%，为公司主要的经营模式和收入的主要来源；自有品牌产品的销售收入约占总收入的15%左右；而公司OEM模式形成的销售收入占比低于1%。

目前维海德ODM业务、OEM业务及自有品牌业务的比例基本保持稳定，已形成ODM业务与自有品牌业务同步发展的业务结构。

招股书介绍，经过多年发展和积累，维海德在全球约50个国家和地区开展业务，并积累了上千家国内外客户资源，范围涵盖了视频会议品牌厂商、教育录播品牌厂商、音视频设备品牌商、系统集成商及众多经销商客户。公司不仅是国内外众多知名企业的重要合作伙伴，同时也是云会议生态链（包括微软、ZOOM（US.ZM）、QQ音乐会议、钉钉等）中的主要设备供应商。

值得注意的是，ODM经营模式下，产品价格由公司与客户等协商确定，产品溢价率较低，毛利空间有限。而自有品牌经营模式下，公司向客户销售自有品牌产品，虽然营销投入较大，但因其售价高，毛利率相应较高。

信披质量堪忧引中介尽职问题拷问

据叩叩财讯维海德此次破绽漏洞不断的信息披露问题，也不得不引发监管层和业内对中介尽责问题的拷问。

在经过深交所4轮问询和一次落实审核中心意见后，维海德共计提交了4份招股书申报稿和1份招股书上会稿。

在2021年9月30日更新的最后一版招股书（申报稿）中，第191页显示，2020年维海德对大客户Avaya销售收入金额为7838.88万元；而在同一版招股书第203页中，维海德却称2020年对Avaya销售收入金额为7800.90万元。

同样出现相互数据矛盾的还有，在维海德2021年8月12日及其前次版本披露的招股说明书第192页显示，2020年3-8月，维海德实现主营业务收入40131.13万元，此前维海德曾称2020年前三季度实现营业收入43220.89万元，由此推算，2020年1、2、9月，维海德主营业务收入总和为3089.76万元。但据维海德对深交所第三轮问询回复显示，维海德2020年9月对第一大客户Haverford销售收入便已经达到4742.46万元，仅这一数据便已超过2020年1、2、9三个月主营业务收入总和。

对于上述诸多数据的纰漏，维海德及其保荐机构方正证券最终承认是在统计数据时出现了计算错误，并仅以“工作疏忽”的理由来一概搪塞。

“这样明显的数据差错，企业内核和风控存在明显的缺位，同业，对于担任其此次IPO的保荐机构和保荐人，如何让监管层及外界相信已勤勉尽责？”上述北京某大型券商的保荐代表人认为。

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