九州一轨毛利率降 去年前三季营收净利降现金流为负

玛丽·露易斯·帕克

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编者按：1月26日，北京九州一轨环境科技股份有限公司（以下简称“九州一轨”）将首发上会，保荐机构为国金证券股份有限公司，保荐代表人为尹百宽、赵培兵。九州一轨拟于上交所科创板上市，发行股票的数量不超过3757.3016万股。公司拟募集资金6.57亿元，分别用于噪声与振动综合控制产研基地建设项目、城轨基础设施智慧运维技术与装备研发及产业化项目、营销及服务网络建设项目、补充运营资金。

九州一轨的净利润波动较大。2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，九州一轨的营业收入分别为2.25亿元、2.39亿元、3.43亿元、1.10亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为4559.43万元、3574.97万元、6148.53万元、1133.71万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为4426.36万元、3464.79万元、5961.15万元、927.07万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-3847.18万元、606.49万元、6146.40万元、-2919.25万元。

2021年1-9月，九州一轨营业收入2.40亿元，较上年同期下降9.44%；归属于母公司所有者的净利润为3223.03万元，较上年同期下降21.66%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2978.56万元，较上年同期下降26.28%；经营活动的现金流量金额为-6623.72万元，较上年同期下降31.48%。

2021年度公司预计营业收入3.80亿元至4.30亿元，较上年同比预计增长10.68%至25.24%；归属于母公司的净利润预计为6500.00万元至8000.00万元，较上年同比预计增长5.72%至30.11%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润预计为6300.00万元至7800.00万元，较上年同比预计增长5.68%至30.85%。

据国际金融报报道，九州一轨的产品主要是销售至其公司的前五大客户，特别是销售至中国中铁和中国铁建。2018年至2020年，九州一轨向前五大客户产生的销售收入分别为22412.78万元、23614.67万元、29842.49万元，分别占当期营业收入的99.83%、98.99%、86.99%。

其中，公司向中国中铁产生的销售收入分别为15282.32万元、17170.2万元、11925.4万元，向中国铁建产生的销售收入分别为3958.79万元、2280.08万元、7208.34万元，两者合计产生的销售收入占当期营业收入的85.7%、81.54%、55.77%。

报告期内，九州一轨向中国中铁、中国铁建以及轨道交通合计产生的销售收入占其当期营业收入的比例分别为96.75%、84.64%、76.75%。

据发现网，从产品结构来看，九州一轨对单一产品的依赖度较大。具体来看，2018年-2020年，九州一轨的钢弹簧浮置道床减振系统实现营收分别为1.29亿元、1.56亿元和2.26亿元，占营收结构的比例分别为57.63%、65.54%和65.97%；同期预制式钢弹簧浮置板实现营收分别为0.78亿元、0.43亿元和0.83亿元，占营收结构的比例分别为34.74%、18.23%和24.22%。

九州一轨的主要销售地区发生过变化。2018年，公司以华南地区销售为主，占比达41.52%，随后分别下降至27.86%和5.07%；东北地区2018年尚有2.41%的业绩贡献，2019年及之后不再涉及；华中地区和西北地区均不够稳定，2018年均有10%左右的业绩贡献，2019年下降较大，2020年有所回升但整体呈下降趋势。

九州一轨的毛利率下降。2018年-2020年，公司销售毛利率分别为51.38%、49.34%和43.16%，2019年度较2018年度下降2.05个百分点，2020年度较2019年下降6.15个百分点。

相对应的，是九州一轨逐渐增长的销售成本率。数据显示，九州一轨2018年-2020年销售成本率分别为48.62%、50.66%和56.87%。

与此同时，九州一轨还存在着应收账款高的问题。2018年-2019年，公司应收账款账面价值（含合同资产）分别为1.88亿元、2.20亿元和2.64亿元，占各期末总资产的比例分别为32.23%、34.33%和31.15%。

据科创板日报，九州一轨外购部件“技术参数”为核心技术。公司需要外购弹簧、预制短板、减振垫等零部件。在2020年度，其外购的材料及服务费用高达1.5亿元。

据和讯网报道，九州一轨曾因税务违规、环保违法被罚。2018年10月，由于未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，九州一轨被认定违规。北京市房山区税务局第一税务所下发了《税务行政处罚决定书（简易）》（京房一税简罚﹝2018﹞7号），决定对九州一轨处以罚款200.00元。

2017年6月，北京市房山区环境保护局在现场检查时发现，九州一轨未建设危险废物贮存场所，存在工业垃圾和生活垃圾混合堆放、烟气收集器滤芯未及时更换等问题。北京市房山区环境保护局责令九州一轨立刻停止环境违法行为，并处以罚金1万元。

无控股股东和实控人

九州一轨作为环境噪声与振动污染防治领域的综合服务商，长期专注于减振降噪相关的技术开发、产品研制、工程设计、检测评估、项目服务和轨道智慧运维与病害治理。

报告期内，公司主要面向城市轨道交通、市域/市郊铁路的减振降噪、TOD上盖开发噪声振动综合控制等领域提供钢弹簧浮置道床减振系统、预制钢弹簧浮置板、声屏障、隔离式高弹性减振垫、重型调频钢轨耗能装置等系列化产品和服务；同时开展轨道智慧运维与病害治理的研究、开发与专业化服务。

截至招股说明书签署之日，九州一轨股权结构较为分散，单个股东单独或者合计持有或控制的股份数量均未超过公司总股本的30%，且依其持有的股份所享有的表决权不足以对股东大会的决议产生重大影响，因此公司无控股股东。

自2019年1月1日至招股说明书签署之日，由于：（1）公司现有股东中无任何一方持有50%以上的股份；（2）无任何一方股东能够基于其所持的表决权股份或提名的董事在董事会中的席位单独决定公司股东（大）会或董事会的审议事项；（3）各股东方就公司事务均独立行使股东权利，任何一方股东均无法单独作出公司事项的决策；（4）无任何一方股东能够实际支配或决定公司的重大经营决策、重要人事任命等事项。因此，公司无实际控制人，且前述情况在最近2年内未发生变化。

九州一轨拟在上交所科创板上市，发行股票的数量不超过3757.3016万股，本次发行股份数量占发行后总股本的比例不低于25%；本次发行不涉及公司股东公开发售股份。本次发行的保荐机构为国金证券股份有限公司，保荐代表人为尹百宽、赵培兵。

九州一轨拟募集资金6.57亿元，其中2.79亿元用于噪声与振动综合控制产研基地建设项目，1.43亿元用于城轨基础设施智慧运维技术与装备研发及产业化项目，3475.00万元用于营销及服务网络建设项目，2.00亿元用于补充运营资金。

去年前三季度营收净利下降

2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，九州一轨的营业收入分别为2.25亿元、2.39亿元、3.43亿元、1.10亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为4559.43万元、3574.97万元、6148.53万元、1133.71万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为4426.36万元、3464.79万元、5961.15万元、927.07万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-3847.18万元、606.49万元、6146.40万元、-2919.25万元。

2021年1-9月，九州一轨营业收入2.40亿元，较上年同期下降9.44%。主要原因为：2020年度，公司第三季度完成验收项目较多使得2020年1-9月收入规模占全年收入的比例达到77.21%；2021年度，公司预计第四季度完成验收的项目较多。上述情况使得2021年1-9月的营业收入较上年同期小幅下降。2018年度、2019年度、2020年度，公司第四季度的主营业务收入占全年主营业务收入的比例分别为44.59%、45.08%、22.76%。2021年1-9月，公司归属于母公司所有者的净利润为3223.03万元，较上年同期下降21.66%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2978.56万元，较上年同期下降26.28%。主要原因为：（1）收入小幅下滑；（2）管理费用较上年同期增加，主要原因为公司人员扩招且平均薪酬有所上涨。

2021年1-9月，公司经营活动的现金流量金额为-6623.72万元，较上年同期下降31.48%，主要因业务规模增长使得采购商品、接受劳务支付的现金有所增长较快。

2021年度公司预计营业收入3.80亿元至4.30亿元，较上年同比预计增长10.68%至25.24%；归属于母公司的净利润预计为6500.00万元至8000.00万元，较上年同比预计增长5.72%至30.11%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润预计为6300.00万元至7800.00万元，较上年同比预计增长5.68%至30.85%。

业绩依赖大客户

据国际金融报报道，从产品上看，九州一轨主要拥有钢弹簧浮置道床减振系统、预制式钢弹簧浮置板、弹簧浮置板、声屏障、隔离式高弹性减振垫、重型调频钢轨耗能装置等产品。报告期内，钢弹簧浮置道床减振系统产生的销售收入分别为12937.49万元、15634.05万元、22633.26万元，分别占当期主营业务收入的57.63%、65.54%、65.97%，为九州一轨的第一大产品。

需要指出的是，九州一轨的产品主要是销售至其公司的前五大客户，特别是销售至中国中铁股份有限公司(下称“中国中铁”)和中国铁建股份有限公司(下称“中国铁建”)。

招股说明书显示，2018年至2020年，九州一轨向前五大客户产生的销售收入分别为22412.78万元、23614.67万元、29842.49万元，分别占当期营业收入的99.83%、98.99%、86.99%。其中，公司向中国中铁产生的销售收入分别为15282.32万元、17170.2万元、11925.4万元，向中国铁建产生的销售收入分别为3958.79万元、2280.08万元、7208.34万元，两者合计产生的销售收入占当期营业收入的85.7%、81.54%、55.77%。

对此，九州一轨表示，如果业主方、施工方在项目的招投标过程中作出不利于公司的选择，且公司未能及时拓展、开发其他领域客户，公司的经营业绩将受到重大不利影响，营业收入及利润水平将出现大幅下滑的风险。

值得一提的是，报告期内，九州一轨向中国中铁、中国铁建以及轨道交通合计产生的销售收入占其当期营业收入的比例分别为96.75%、84.64%、76.75%。

也就是说，九州一轨每年至少有7成的收入是来自“三位老铁”。

销售区域不稳定

据发现网报道，从销售地区来看，九州一轨的业务覆盖区域集中在华北和华东地带，中部和南部涉足较少。具体来看，2018年-2020年，华北地区实现营收分别为0.37亿元、0.79亿元和1.46亿元，占营收结构的比例分别为16.70%、32.92%和42.62%；同期华东地区实现营收分别为0.25亿元、0.23亿元和1.04亿元，占营收结构的比例分别为11.30%、9.45%和30.44%。

值得注意的是，九州一轨的主要销售地区发生过变化。2018年，公司以华南地区销售为主，占比达41.52%，随后分别下降至27.86%和5.07%；东北地区2018年尚有2.41%的业绩贡献，2019年及之后不再涉及；华中地区和西北地区均不够稳定，2018年均有10%左右的业绩贡献，2019年下降较大，2020年有所回升但整体呈下降趋势。

分析人员指出，就近三年表现而言，九州一轨净利润波动较大的原因或是其对单一产品依赖度较高，销售区域出现转移。

毛利率下降

据发现网报道，九州一轨的盈利能力存在不稳定性。数据显示，九州一轨2018年-2020年净资产收益率分别为10.86%、7.99%和9.63%，整体呈波动下滑趋势。

进一步来看，九州一轨2018年-2020年销售毛利率分别为51.38%、49.34%和43.16%，2019年度较2018年度下降2.05个百分点，2020年度较2019年下降6.15个百分点。对此，九州一轨在招股书中解释道，“2019年度主营业务毛利率下降主要因钢弹簧浮置道床减振系统毛利率下降、预制式钢弹簧浮置板收入占比下降双重因素引起；2020年度主营业务毛利率下降主要因钢弹簧浮置道床减振系统毛利率下降、预制式钢弹簧浮置板产品毛利率下降引起。”

相对应的，是九州一轨逐渐增长的销售成本率。数据显示，九州一轨2018年-2020年销售成本率分别为48.62%、50.66%和56.87%。

与此同时，九州一轨还存在着应收账款高的问题。2018年-2019年，公司应收账款账面价值（含合同资产）分别为1.88亿元、2.20亿元和2.64亿元，占各期末总资产的比例分别为32.23%、34.33%和31.15%。

外购部件“技术参数”为核心技术

据科创板日报，地铁线路建设具有减振降噪的需求，除了需要降低对沿线居民噪声和震动的影响，线路本身也需要减震来延长使用寿命。

九州一轨介绍，地铁轨道的减振降噪功能实现，主要是依靠公司提供的钢弹簧浮置道床减振系统、预制式钢弹簧浮置板等产品构筑一个具有较低固有频率的“质量-弹簧-阻尼隔振系统”。

为此，九州一轨需要外购弹簧、预制短板、减振垫等零部件。在2020年度，其外购的材料及服务费用高达1.5亿元。

外采的零部件中，是否涉及公司产品的核心部件或核心功能？公司产品的技术价值几何？九州一轨方面回应称，实现产品核心功能的技术关键是“产品的系统性整体专项设计”。其中，业务实施过程中核心的整体方案设计、核心生产环节由公司自主完成，而其他低附加值、工艺简单的生产环节则会委外加工。

据问询回复，九州一轨会针对不同地域、不同工况及客户具体需求等设计出不同参数要求的钢弹簧、减振垫，而后由第三方生产企业根据公司指定的技术参数予以定制化生产，指标要求包括了材质选择、配合尺寸、结构参数、力学性能等。

因而，九州一轨认为钢弹簧、减振垫的“核心技术”仍由公司掌握，体现在弹簧特种钢材挑选、减振垫材料配方选择、突破常规极限的簧结构设计、技术参数把控、力学性能指标的优化等整体设计研发过程中。

值得注意的是，上述技术参数的研发过程虽由九州一轨一方把控，但在生产环节，数据成果最终会向供应商传达并执行，不可避免会涉及到技术参数的保护工作。九州一轨选择与弹簧生产商签订保密条款，比如约定了未经公司的授权和许可，弹簧生产商不得向第三方传递设计及生产工艺要素。

截至目前，九州一轨弹簧供应商较为稳固，但由于原材料采购、委外加工规模增长，以及技术工艺与项目需求变更等因素，整体来看报告期内公司前五大供应商变动较大。

曾因税务违规、环保违法被罚

据和讯网报道，2018年10月，由于未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，九州一轨被认定违规。北京市房山区税务局第一税务所下发了《税务行政处罚决定书（简易）》（京房一税简罚﹝2018﹞7号），决定对九州一轨处以罚款200.00元。收到该处罚通知书后，九州一轨及时办理了纳税申报，报送了纳税资料，并进行整改，对财务工作人员进行了督导、培训。

经核查，保荐机构、发行人律师认为，九州一轨行为情节轻微，罚款金额较小且处于处罚标准区间下限，不属于重大违法违规行为，不构成本次发行上市的实质性法律障碍。

另注意到，九州一轨还曾收到过环保罚单。

2017年6月，北京市房山区环境保护局在现场检查时发现，九州一轨未建设危险废物贮存场所，存在工业垃圾和生活垃圾混合堆放、烟气收集器滤芯未及时更换等问题。北京市房山区环境保护局责令九州一轨立刻停止环境违法行为，并处以罚金1万元。

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