理性看待上市公司股票回购

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今年，A股市场股份回购火起来了。数据表明，上半年A股新增股份回购计划和回购实施金额较去年同期显著增长。其中，新增回购计划250单，同比增长117.74%；实施回购共耗资656.19亿元，较去年同期增长171.63%。

上市公司利用自有资金或者债务融资，以一定的价格从股票市场上购回公司已经发行在外的普通股，即股份回购。一般来讲，这是上市公司用“真金白银”给自己“投票”，传达出公司业绩稳健、现金流充裕、价值低估等多重信息，有利于增强投资者对公司的信心。

曾几何时，A股投资者羡慕美股市场里苹果、亚马逊、奈飞等大牛股动不动就大笔现金回购股票。自2008年国际金融危机后，这些头部美股股票长达十多年上涨，其背后的原因除了经营业绩向好等基本面因素外，大规模的股票回购也是不可忽视的推手之一。2009年至2019年，标普500指数累计涨幅达257.68%，而标普500回购指数累计上涨409.68%。正因如此，市场对上市公司股票回购倍加推崇。

从2018年开始，我国进一步完善股票回购相关制度，新的回购政策显著增强了上市公司开展股票回购的积极性，A股回购规模稳步提升。更多的上市公司开始使用这个工具进行市值管理，而投资者也开始把它作为遴选股票的一个良性指标。

合理、适度的股票回购是保持股价稳定、维护市场健康、增强投资者信心的有效手段。目前A股上市公司回购行为总体健康，效果逐步显现，合规的股票回购规模及市场影响未来仍将继续扩大，得到进一步支持和鼓励。

不过，值得注意的是，美股市场上，股票回购开始出现了一些弊端。由于美股上市公司管理层的薪酬与股价挂钩，因此，美股公司有着巨大动力推动实施股票回购，进而拉高股价来实现自身利益最大化。但这种股价上涨并非源自企业自身盈利能力的增长，而是财务处理的结果，受益最大的是大股东。此外，大规模回购一定程度上会限制企业在研发、设备、薪酬待遇、员工培训等方面的投入能力，影响企业的后续发展。

另外，由于美国经济长期有效需求不足，实体经济的投资回报率长期偏低，而美股收益率又可观，因此促使利润丰厚、现金流充裕的头部企业宁愿回购本公司股票，也不愿进行新项目投资。又由于处于长期低利率环境下，企业以低成本进行大量债权融资，而其中一部分用在股票回购上。这种举债回购会加剧上市公司的信用风险，推高上市公司的财务杠杆。一旦现金流出现问题，债务违约概率将明显增加，并引发股债联动。这些前车之鉴值得我们高度警惕。

目前，A股市场对股份回购的认识在深化，但也出现了一些不良苗头。一些公司出现“忽悠式回购”行为；还有个别公司出现了不按计划回购股份、“边减持边回购”等打“擦边球”的行为。对投资者而言，要理性看待股份回购，它并非股价上涨的“保证书”“万能药”；而对监管者来说，则需要加强监管，不断优化相关制度设计，趋利避害。既要继续鼓励和支持上市公司开展合规股票回购，又要进一步规范相关操作，遏制不当行为。特别要加强对上市公司股票回购动机和资金来源的监管，进一步完善与回购相关的信息披露制度，细化回购的信息披露要求，对回购过程中的违法、违规信息披露责任加大追究力度。（ 作者：祝惠春）

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