洪九果品冲击“水果零售第一股”：预付款、应收账款高企 现金流连年告负

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5月12日讯( 李婷)递表失效后，重庆洪九果品股份有限公司(以下简称“洪九果品”) 近日更新了招股说明书，继续冲击港交所“水果零售第一股”。

公开资料显示，洪九果品成立于2002年，专注于主要原产于中国、泰国及越南的优质水果的全产业链运营，构建了“端到端”的供应链。目前已在100多个水果原产地挑选及采购鲜果，打造了共49种品类的水果产品组合。

过去三年，洪九果品的营收保持高速增长。2019年至2021年，分别实现营收20.8亿元、57.7亿元和102.8亿元，增长率分别达到178%和78%。

洪九果品建立了核心水果产品组合，涵盖榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃及葡萄六大品类，并打造了自有品牌。2019年、2020年及2021年分别占总收入的75%、68%及58%。截至2021年年底，洪九果品在全国设立了19家销售分公司及60个分拣中心。

洪九果品通过终端批发商、新兴零售商(包括小区团购、小区生鲜连锁店、实时电商及综合电商)、商超和直接销售4个渠道售卖水果，其中终端批发商贡献了主要收入，分别占报告期总收入的51%、53%及53%。截至2021年，洪九果品一共拥有1076名终端批发商。

水果是非标准化产品，鲜果分销商很难构筑牢固的护城河。洪九果品在招股书中分析，水果的种植端和零售端均较为分散，从果园到零售商的价值链可分为采摘、分选、包装、保鲜、储存、运输等多道程序。然而，大部分分销商仅能处理一部分程序，因此形成了冗长、高度分散且涉及众多中间商的行业价值链。2021 年行业平均损耗率介于1%至5%区间，而行业平均利润率在5%至20%之间。

公开资料显示，最近一段时间，鲜果分销商竞速冲击上市，除洪九果品外，百果园、鲜丰水果等头部品牌也在争夺“水果零售第一股”。

从市场格局来看，中国的鲜果分销市场高度分散。按2021年的销售收入计，前五大参与者仅占不到5%的市场份额。灼识咨询数据显示，2021年，按销售收入计，洪九果品作为中国第二大鲜果分销商，市场份额仅为1%，行业最大鲜果分销商的市场份额也只有1.1%。商超、夫妻老婆店、菜市场等传统渠道仍然为中国鲜果零售的主要渠道，2021年约占中国鲜果零售总市场规模的69.5%。

在产业链中鲜果分销商的话语权不高，业务发展受制于诸多不确定因素，上游水果供货商及物流服务提供商、水果价格及质量、终端销售渠道等任何一个变量发生变化，将会对公司产生重大影响，对现金流产生影响。

反映在洪九果品的财务数据上，预付款和应收账款连年增加，经营活动现金流持续告负。2019年至2020年预付款分别为6.6亿元、8.8亿元和13.6亿元，经营活动所用现金净额分别为-4.5亿元、-8.04亿元、-9.81亿元。洪九果品称，经营活动现金流出主要由于贸易及其他应收款项大幅增加，为优质水果产品做出预付款项。

截至2019年、2020年及2021年，洪九果品扣除亏损拨备的贸易应收款项分别为7.1亿元、20.1亿元和37.1亿元。贸易应收款项周转天数分别为106.9 天、87.6 天和103天。

行业门槛低，外部环境也在发生变化。洪九果品的竞争对手除了传统商超、零售店、夫妻老婆店等，还有生鲜电商、社区团购等强势入局瓜分市场。洪九果品线下销售网络不断扩张，但规模效应并不明显，其通过改变水果产品组合、营销活动、降价等方式刺激销售，造成水果单价下滑。水果的平均售价从2019年的14.9元/千克降至2021年的10.3元/千克。

公司毛利率逐年下滑，2019年至2021年毛利率分别为19%、17%和16%。净利润分别为1.6亿元、2.7亿元和2.9亿元，经调整利润分别为2.3亿元、6.6亿元和10.9亿元，经调整利润率分别为11%、11.5%和10.6%。

在募投资金用途上，洪九果品拟将本次IPO募资金额用于完善水果供应链、水果品牌打造及产品推广、数字化系统升级及全球水果产业互联网平台开发等项目，另有部分用于偿还银行贷款。

对于洪九果品冲击港交所IPO的后续进展，将继续保持关注。

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