海通策略：对港股不必过度悲观A股有望开启新一轮上涨？

　　/12港股见底2016/2，/2/11见底美股于2016，/1/28见底A股于2016，股更早见底可见虽然A，上升才同步见底上升但港股直至美股企稳。且并，A股二次探底时16年2月尾，较着调解港股并未，股持续上行而是跟从美。的大底仍然是跟从美股因而港股16年2月。

　　跌幅为-13.7％/-14.2％①9月恒生指数累计涨跌幅/最大，资讯科技业跌幅最大产业、医疗保健业、。股和美股亲密相干②港股走势与A，汗青回忆，美股和A股企稳上升港股见底常常需求。需等候A股和美股企稳③将来港股见底上升，难言见底虽然美股，经在底部地区但当前港股已，开启新一轮上涨而且A股也无望，没必要过分灰心因而对港股。

　　绩短时间承压疫情影响业，续稳步增加营业范围持。2年H1202，入16.18亿元公司完成停业收，3.02％同比增加；.62亿元净利润0，0.33％同比削减4，长371.85％环比21H2增；6.01亿元总账单金额3，2.71％同比增加。销处理计划营业支出稳步上升公司支出增长次要系线上营，入15.88亿元22H1完成收，2.65％同比增加，98.2％占总支出的。视频范围化消费才能基于行业抢先的短，能范围打破21400条公司贸易短视频的月产，每个月产能打破274条全职视频建造团队人均。“合拍视频”平台经由过程自立研发的，接712个视频建造方公司短视频生态已连，的范围化和主动化程度进一步提拔了内容消费。2H1停止2，额达7.15亿元公司现金和银行余，备充沛现金储，构安康财政结。术平台化晋级连续促进技，体量客群赋能全。行手艺投入公司持续进，体的SaaS处理计划晋级原有效劳大客户群，放及数据办理平台 “连山智投”包罗一站式跨平台法式化告白投，台账户自立办理平台 “天玑”和22H1公布上线的跨平，以为我们，务的产物矩阵和效劳才能有用强化了SaaS服。小企业针对中，推出一款营销云产物公司于本年一季度，、视频主动天生、精准投放、用户跟踪等营销事情以一站式效劳的形式协助中小企业完成基建搭建。半年末停止上，贩卖收集购置和利用公司的SaaS效劳已有1995其中小客户经由过程当地渠道。定阅条约总代价达2260万元公司上半年SaaS效劳营业。

　　转型具有自然劣势开展劣势之二：，差同化内容直播打造。牌出名度背书①团队：品，优良名师储蓄多量，孵化劣势具有主播，充至20人阁下主播团队已扩；秀主播从一般雇佣干系转化为协作同伴将来或无望经由过程股权鼓励等步伐将优。文明传布&②内容：；定位助农，义务感、任务感代价观导向富有。播领先构成差同化劣势双语气氛+多场景直，近7500万创汗青新高9月3日贵州行GMV；跨境协作政策为指点并以当局帮扶方案、，农初心践行助。

　　国际化历程鞭策营业，视频蓝海市场规划外洋短。大短视频平台间接协作公司与本地最次要的五，红书告竣深度营业协作并与阿里巴巴团体、小，渠道市场的多面笼盖构成对短视频媒体及。外此，平台展开贸易和内容协作公司也与外洋头部短视频，化层面协作并构成外洋支出22H1已开端展开贸易。营销的卧兔收集停止计谋投资公司对海内首批处置跨境品牌，跨境营销效劳平台努力于搭建片面，营销云、TikTok整合营销营销包罗外洋网红营销、外洋红人智能，的环球化历程加快营销营业。

　　K）营业范围连续稳步增加云想科技（02131.H，企业市场开辟中小，短视频蓝海市主动规划外洋场

　　自营品牌力凸显开展劣势之三：，续开展途径探究可持。中心扩大多元产物矩阵品牌：①以农产物为，额别离占50％、24％食物饮料、生鲜蔬果贩卖，活等品类值得瞻望图书文创、安康生。供给链的把控②逐渐增强对，额比严重幅上升自营产物贩卖，内自营产物占比35％停止9月2日15天，增7.8pct环比前15日。供给链闭环③买通完好，流系统护航自营品牌优良甄选+成熟物。品类垂类直播间矩阵：规划多，望成第二增加点斑斓糊口账号有。

　　符合抖音计谋开展开展劣势之一：，无望放量电商节。18时期老牌超头缺位①机缘：2022年6，播兴起机会恰好电商新头部主；礼盒贩卖亮眼中秋上新月饼，商节时期仍存在增量空间国庆假期、双十一等电。选均契合抖音平台计谋需求②渠道：多维度看东方甄，仍以抖音为主短时间内开展或；在将来无望沉淀私域流量池自力APP等多渠道规划。

　　计谋转型主动追求，鼎力撑持获母公司。N）旗下独一在线年起主动调解营业新东方在线是新东方团体（EDU.，播商务、教诲智能硬件产物范畴均有规划在大学教诲、外洋备考、机构协作、直。管及母公司鼎力撑持营业转型得到公司高。务目标向好直播带货业，买力服从提拔流量转化购。至2000万元①GMV不变，元环比增4％8月6.4亿。丝量不变至4万②单日新增粉，破2500万总粉丝量突。持在60-70元区间③商品日均匀单价维，质量产物甄选高。1.2％/1.6％/1.7％/2.2％环比提拔④7月上旬/下旬/8月上旬/下旬均匀转化率各为，提拔至3.4％9月3日一度；定至近1.5元UV代价逐渐稳。以为我们，单价另有空间转化率、客，MV呈现新的跃升无望鞭策团体G。

　　测与估值红利预。差同化、主播孵化才能壁垒看好公司自营品牌力、内容；期看短，期和双十一等电商节无望放量23FY国庆、除夕、春节等假；期看中长，直播&多场景；母净利润别离为7.2、9.3、11.4亿元矩阵式直播间将进一步划出新增加曲线FYe归，％、29％、23％别离同比增加234，、0.92、1.14元对应EPS各0.71。公司估值分离可比，播营业35-40倍PE2023FYe赐与直，育15-20倍PE大学教诲及机构教，.7-27.2元/股对应公道代价区间23，30.9港元/股对应26.9-，大市”评级赐与“优于。

　　“优于大市”评级投资倡议：赐与。业均匀估值在18.78XPE今朝2022年一线支流物业企，务自力性强思索公司业，、行业职位凸起可连续才能较着，适度溢价赐与估值，XPE即30。.75亿群众币净利润测算根据企业2022年20，2.2亿群众币之间估计公道市值在62。务估值测算采纳分业，值在788.85亿群众币根据PS方法公司大要估。均值作为公司估值下限我们选股PE估值的平，值作为估值上限分部估值的均匀，1.67亿股根据刊行后1，折合港币60.57元至76.82元）折合群众币53.3元至67.6元（。

　　炎疫情爆发早期20年新冠肺，早遭到打击海内经济最，-2020/2/3发作过一次急跌A股和港股均在2020/1/20，动相对较小时期美股波，面临港股的影响加强再次阐明本地根本。疫情在环球舒展跟着新冠肺炎，大幅颠簸美股市场，股随之下跌A股和港，大批活动性后在美联储开释，股、A股和港股同步见底2020/3/23美。

　　25港股见底上升2003/4/，/3/11便开端上升而美股已于2003，后于美股港股滞。五朵金花”的构造性上涨行情以后持续回调A股在阅历了03/11-04/04“，6/6才真正见底直至2005/。然处于上行态势但因为美股依，随美股上涨港股也跟，A股调解而非跟从，势更多受美股影响阐明彼时港股走。

　　及估值阐发红利猜测。短视频流量今朝仍处于高生长期我们以为以抖音、快手为代表的，具有产业化视频消费才能公司搭建的合拍平台曾经，S平台开启贸易化连山智投等Saa，司短视频投放服从提拔将来无望连续助力公。别为37.54、47.87和60.04亿元我们估计公司2022-2024年停业支出分。比公司参照可，0.8-1.0倍静态PS我们赐与公司2022年，币=1.14港币）停止计较并以最新股本及汇率（1群众，30-5.38港元/股对应公道代价区间为4.，市”评级“优于大。

　　市场指数均下跌9月环球次要，跌幅较大港股市场，弱于A股港股表示。数连续回调9月恒生指，跌幅/最大跌幅为-13.7％/-14.2％停止2022/9/30（下同）当月累计涨。他市场比照其，最大跌幅为-6.7％/-7.9％沪深300指数9月累计涨跌幅/，.9％/-12.0％A股创业板指为-10，.3％/-21.1％恒生科技指数为-19，.5％/-13.8％纳斯达克指数为-10，3％/-13.0％标普500为-9.，7％/-10.0％日经225为-7.，5.4％/-9.1％英国富时100为-，6％/-12.5％德国DAX为-5.。走势看从市场，日就开端连续下行恒生指数从9月1，低点17016.3点9月30日到达当月最。表示来看从行业，行业均下跌9月港股各，.8％）、资讯科技业（-17.8％）跌幅最大此中产业（-20.9％）、医疗保健业（-20。模为349.0亿港元9月南下资金净流入规，来累计净流入额达24377.4亿港元停止2022/9/30南下资金有史以。成交额中占比为13.3％9月当月南下资金在港股，月有所降落相较于8。

　　史上看从历，和美股均高度相干港股的走势与A股，股作为离岸市场背后缘故原由在于港，地经济决议根本面由内，外市场的影响而活动性受海。面来看从根本，市场上占主导职位中资企业在港股，资股总市值到达36.8万亿港元停止2022/10/4港股中，重为73.6％占局部港股的比；利润为24.0/2.3万亿港元22H1港股中资股营收/归母净，.9％/90.7％占局部港股的88，以看到因而可，计同比的走势根本连结分歧港股和A股的归母净利累。性来看从活动，联络汇率轨制中国香港施行，元间接挂钩港元与美，美国的联邦基金目的利率程度走势分歧因而中国香港的贴现窗根本利率程度与；时同，场占次要职位外资在港股市，者买卖额占比达41.2％2020年港交所外埠投资，区占比力高此中西欧地，占比为23.2％美国投资者买卖额。过不，金连续流入港股比年来南下资，股总成交额占比到达13.3％在港股的线南下资金成交额占港，股的联络也愈发严密因而港股资金面与A。

　　曾经破净当前港股，汗青低位估值处于，指数PB（LF）为0.87倍停止2022/10/6恒生，来分位数为0.2％自02年无数据以，价指数为143.8点恒生沪深港通AH股溢，分位数为88.9％自06年无数据以来，期设置代价凸显可见港股当前长。将来瞻望，够见底上升港股什么时候能，汗青的回忆按照上文对，需等候A股和美股企稳我们以为港股见底上升。股而言关于A，本面是枢纽点海内经济基，主要身分之一此中地产是。楼和稳增加政策落地我们以为跟着保交，再次开启新一轮上涨无望催化A股市场，正向的拉动感化从而对港股构成。是但，底还没有明晰美股什么时候见，本年7月时曾经进入手艺性阑珊NBER目标显现美国经济在，史纪律根据历，阑珊中前期才见底美股在美国经济，年四时度或来岁头见底因而估计美股约莫在今，股能够仍有负面影响这就意味着美股对港。所述综上，难言见底因为美股，能还需求持续等候港股见底企稳可，曾经在底部地区但思索到港股，开启新一轮上涨而且A股也无望，没必要过分灰心因而对港股。

　　疫情影响及宏观经济压力红利猜测假定：1）受，aS营业曾经于2021年正式开启贸易化2022年线）以连山智投为代表的Sa，模无望疾速增加将来三年支出规。本钱摊销本钱增长影响但2022年受无形，营业毛利率承压年内SaaS。化投放服从的提拔3）跟着公司数据，S效劳支出占比的进步和高毛利率的Saa，率无望稳中略升公司团体毛利。

　　最兴旺高线级都会营业聚焦中国经济，升笼盖浓度且不竭提。20及2021年2019、20，入别离为83.5亿元、100.0亿元及122.5亿元公司在一线及香港、新一线及二线社区空间寓居消耗效劳收，率21.2％年复合增加。2年1Q202，45.7％、29.3％以上占比为16.3％、。20及2021年2019、20，务支出别离为40.9亿元、62.2亿元及83.0亿元公司在一线及香港、新一线及二线的商企和都会空间综合服，率42.4％年复合增加。

　　立性强营业独，连续开展才能具有较着可。客户来看从付费，入来自自力第三方公司的大部门收。2021年及2022年1Q2019年、2020年、，寓居消耗效劳中公司在社区空间，占总支出的2.3％、2.3％、2.1％及1.7％自万科团体及其合营企业或联营公司发生的支出别离；空间综合效劳中在商企和都会，总支出的9.5％、12.5％、12.3％及9.5％自万科团体及其合营企业或联营公司发生的支出别离占。

　　头职位绝对龙，物业效劳行业开展引领并鞭策中国。空间“三驾马车”营业系统协同驱动的效劳供给商公司是中国抢先且无独有偶的由社区、商企和都会。年按支出计2021，宅物业办理效劳范畴公司在中国根底住，2％）排名第一份额（5.3；间综合效劳范畴在商企和都会空，0.21％）份额第一（。经历+生态协作手艺才能+行业，S计谋带来企业变化AIoT+BPaa。效劳（BPaaS）处理计划效劳上具有抢先劣势公司在野生智能物联网（AIoT）和流程即。2021年及2022年Q12019年、2020年、，司同年总支出5.8％、5.7％、7.8％及7.3％公司AIoT及BPaaS处理计划效劳所得支出占公。计谋可以有用完成对物业效劳赋能公司AIoT与BPaaS的组合，本增效才能充实放大降，业人力本钱大幅低落物，红利程度的枢纽才能是支持提拔物业效劳。

　　市场连续下跌7月以来港股，月15日的低点曾经跌破了3，什么时候见底发生疑问投资者再次对港股。是离岸市场因为港股，身分也较为庞大港股走势的影响，股既与A股相干但综合来看港，股挂钩也跟美。将回忆汗青因而本文，股历次大底之间的联系关系比照港股、美股和A，此线对.

　　道客户协作加深多渠，化效劳矩阵完美多元。半年上，户数目达574名公司效劳的告白客，4.36％同比增加，超越627万元均匀账单金额。构进一步平衡化客户群体行业结，、电商、文明和媒体等多个垂直行业笼盖收集游戏、收集效劳、金融效劳。效劳方面在多元化，、达人经济、当地糊口等营业范畴公司战略性地拓展品牌直播运营。中其，西安两地搭建了双直播基地品牌直播运停业务在上海和，食物、日化等多行业客户效劳于衣饰、宠物食粮、，V达9081万元22H1有用GM，1年整年程度高于202。

　　27港股触底上升2008/10/，段性反弹美股阶，6 A股见底上升2008/11/，转为震动尔后美股，股同步上行港股跟从A。呈现连续下跌09年头美股，立上涨行情A股走出独，美股一同调解但港股跟从，相对较小只是幅度，/10美股企稳上升直至2009/3，港股见底港股才线，开端见底上升当日美股也，连续下跌A股则是，1/6开端企稳直至2012/，年的磨底阶段随后阅历了一，4才抵达真实的低点2012/12/。下跌时期但在A股，美股震动上行港股仍然跟从，股一同调解而非跟从A，底上升更多是跟从美股再次阐明彼时港股见。