寻找反转信号：港股的底部与曙光？港股指数行情

　　为认，待A股和美股企稳港股见底上升需等。股而言关于A，本面是枢纽点海内经济基，主要身分之一此中地产是。稳增加政策落地跟着保交楼和，再次开启新一轮上涨无望催化A股市场，正向的拉动感化从而对港股构成。是但，底还没有明晰美股什么时候见，史纪律根据历，阑珊中前期才见底美股在美国经济，度或2023年年头见底因而估计美股约莫在四时，股能够仍有负面影响这就意味着美股对港。

　　示表，观感情开释跟着市场悲，MC货泉政策集会亮相偏鸽美国9月同比落地、FO，或触底反弹港股短线，等候表里拐点但反转仍需。颠簸+低PEG哑铃型设置底部震动阶段倡议高股息低。

　　证券的研讨按照华泰，2年至今200，期连续工夫约6-7年港股一轮大级别牛熊周，期连续工夫约3年一轮小级别牛熊周。部普通估值领先启动前几轮小级别周期底，的双底特性显现较着，工夫短但弹性大且估值驱动阶段。月、小级别底部至今已32个月上一轮大级别底部至今已78个，创近10年、近5年新低恒生指数、恒生科技别离，连续萎缩且成交量，底部特性具有必然。

　　冠疫情发作早期2020年新，早遭到打击海内经济最，-2020年2月3日发作过一次急跌A股和港股均在2020年1月20日，动相对较小时期美股波，面临港股的影响加强再次阐明本地根本。情在环球舒展跟着新冠疫，大幅颠簸美股市场，股随之下跌A股和港，大批活动性后在美联储开释，股、A股和港股同步见底2020年3月3日美。

　　面来看从根本，市场上占主导职位中资企业在港股，年10月4日停止2022，到36.8万亿港元港股中资股总市值达，重为73.6%占局部港股的比；年上半年2022，24.0万亿港元、2.3万亿港元港股中资股营收、归母净利润别离为，.9%/90.7%占局部港股的88，以看到因而可，计同比的走势根本连结分歧港股和A股的归母净利累。

　　27日港股触底上升2008年10月，段性反弹美股阶，6日A股见底上升2008年11月，转为震动尔后美股，股同步上行港股跟从A。

　　股呈现连续下跌2009年头美，立上涨行情A股走出独，美股一同调解但港股跟从，相对较小只是幅度，10日美股企稳上升直至2009年3月，日港股见底港股才线，开端见底上升当日美股也，连续下跌A股则是，1月6日开端企稳直至2012年，年的磨底阶段随后阅历了一，日才抵达真实的低点2012年12月4。下跌时期但在A股，美股震动上行港股仍然跟从，股一同调解而非跟从A，底上升更多是跟从美股再次阐明彼时港股见。

　　底，增速转正(+14%)2022年整年净利。而上自下，还不是很明晰根本面拐点则，2021年6月以来的下修周期中恒指12个月前向EPS仍处在。值面看从估，进入“击球区”恒生指数估值，喘气”前受限制但联储加息“。维度估值，值落入时机区间当前恒生指数估，上市以来均值四周恒生科技调解至。于近10年1.0%、40.5%分位数恒生指数、恒生科技PETTM别离位，球权益资产中较自制横向看恒生指数在全，价率26.4%PB-ROE折，以来中位数29.0%但仍低于2008年，间约2.6%隐含下行空。

　　工夫节点的涨跌幅从恒生指数于差别，动性目标的响应颠簸能够看出和相干的宏观经济目标、流，I、和10年期国债收益率同时上升当社融存量增速、产业增长值、PM，应M2增长香港货泉供，数下行时且美圆指，处于牛市港股大都；水平的连续下跌反之则呈现差别。外此，标的目的会偶然呈现背叛部门目标之间的变更。况越较着背叛的情，的颠簸幅度越大则对应期间指数。

　　速与指数红利猜测的同比增速之间呈较强正相干证券总结出以下几点纪律：社融存量的同比增，恒指红利6个月阁下且社融存量凡是抢先；间存在较强正相干与指数红利增速之，红利4-5个月凡是抢先恒指；利增速呈中度正相干产业增长值与指数盈，红利2个月阁下凡是抢先恒指；增速呈较强正相干PPI与指数红利，后1个月凡是滞。影响本钱的能源、质料或大批商品的高频数据但因为市场对PPI的解读常常更偏重于前期，PPI视为同步目标国泰君安证券仍将。证券以为国泰君安，释指数红利预期的变更单个目标没法充合成，行拟合需求进。数红利增速的相干水平按照各个经济目标与指，济数据表露时的反应和市场对差别经，、活动性目标别离赐与响应的权重国泰君安证券将上述宏观经济目标，综合目标”构建出“。和活动性目标放在一同作比力为了将差别口径下的经济目标，数据停止了极差尺度化处置国泰君安证券对此中一些。情的相干系数到达0.82拟合后的目标与恒指汗青行，度明显高于单个目标对指数走势的注释力。

　　4月25日港股见底上升详细而言：2003年，3月11日便开端上升而美股已于2003年，后于美股港股滞。月“五朵金花”的构造性上涨行情以后持续回调A股在阅历了2003年11月-2004年4，月6日才真正见底直至2005年6。然处于上行态势但因为美股依，随美股上涨港股也跟，A股调解而非跟从，势更多受美股影响阐明彼时港股走。

　　证券以为国泰君安，破年内低位后恒指持续跌，浩瀚风险身分叠加较着的估值劣势与，多空预期交织使得市场今朝。余年的表示来看但从港股近十，预期、活动性、风险偏好等身分共振而至市场筑底反弹与牛市的开启老是由经济。

　　停止统计根据月度，标与活动性目标的边沿变革国泰君安证券按照经济指，经济预期好转且活动性预期偏宽松可将宏观场景分为四类情况：I)；转但活动性预期收紧II)经济预期好；修但活动性预期偏宽松III)经济预期下；叠加活动性预期收紧IV)经济预期下修。

　　史上历，度较高(2021年后受互联网羁系政策影响)PPI同比和美圆指数对恒指风险溢价注释力，风险溢价约11.6%海通证券测算当前公道，高位回落估计年末；偏低表现美债收益率上升影响实践风险溢价(8.5%)，元指数上行压力或未被充实订价也反应海内库存周期下行、美，前估值仍有调解压力联储加息“喘气”。

　　以为也，史上历，期连续工夫约6-7年港股一轮大级别牛熊周，距今已6年半上一轮底部，创近10年新低当前恒生指数，连续萎缩且成交量，底部特性具有必然。本面看从基，而下自上，022年上半年估计恒生综指2为

　　以为证券，指数红利预期之以是存眷，数走势之间的联络不只是因为其与指，观经济也存在亲密联系关系还由于红利预期与宏。政策、高低流的供需干系等身分影响因为企业红利遭到经济周期、货泉，际变革来判定红利预期的标的目的能够经由过程浩瀚经济目标的边。时同，作为观察和猜测指数红利状况的主要根据经济目标中的抢先目标与同步目标能够。

　　证券以为国泰君安，对四时度海内经济的灰心预期港股当前估值已根本反应市场，、2023年的加息途径和美联储2022年。率颠簸的影响边沿削弱短时间内来自政策面及利，市场反弹的次要逻辑估值劣势还是今朝。受新型变异毒株影响但因为外洋需求仍，进入枢纽阶段叠加俄乌抵触，港股短时间多空不合持续风险身分的传导或使。

　　24日10月，开近2%恒指低，幅扩展随后跌，6%迫近15000点午后恒生指数下跌超越，1年10月的低点16170点指数“腰斩”后跌破了201，的高点16820点也跌破了1997年。数跌幅超越10%24日恒生科技指，2800点也跌破了。

　　振对指数走势具有指点意义综合目标细分项的同向共。各期间的牛市与熊市(如图中虚线所示)国泰君安证券拔取港股自2003年起，项停止回溯对各个细分。行/下行阶段时当恒指处于上，数呈现同向上修/下修反应经济预期的目标多，则指向整体宽松/慌张而反应活动性的目标。

　　的同比增速供给M2，趋向根本分歧与指数变更；收益率美债，程度呈负相干与指数估值；指数美圆，势呈负相干与港股走。

　　性来看从活动，联络汇率轨制中国香港施行，元间接挂钩港元与美，美国的联邦基金目的利率程度走势分歧因而中国香港的贴现窗根本利率程度与。时同，场占次要职位外资在港股市，者买卖额占比达41.2%2020年港交所外埠投资，区占比力高此中西欧地，占比为23.2%美国投资者买卖额。过不，金连续流入港股比年来南下资，的线月在港股，成交额占比到达13.3%南下资金成交额占港股总，股的联络也愈发严密因而港股资金面与A。

　　业等板块、公用事。开释鸽派旌旗灯号若后续美联储，政策撑持力度加大同时海内稳经济，构造性时机或有更多。产、生物医药、科技股倡议存眷基建、房地。

　　示表，析的主体框架下在港股市场分，好是招致市场变革的三大身分红利预期、活动性微风险偏。中其，势强弱的中持久底层逻辑红利预期是影响指数走；期决议市场表示活动性更多从短，上的影响较大而且对估值；市场向极度标的目的开展而风险偏好常常招致。保存在较大的随机性但因为风险变乱的发，量化其影响很难猜测并。此因，反响凡是愈加明晰市场关于前二者的，势与指数红利预期高度相干次要表现为：港股指数走。数的汗青走势比照港股指与

　　为认，难言见底因为美股，能还需求持续等候港股见底企稳可，曾经在底部地区但思索到港股，开启新一轮上涨而且A股也无望，没必要过分灰心因而对港股。

　　升回；G权衡以PE，等新经济板块港股稀缺性龙头的估值曾经明显低于A股消耗电子、云计较、半导体装备、生物成品、化学制药；额创月度新高9月股票回购。

　　12日港股见底2016年2月，年2月11日见底美股于2016，年1月28日见底A股于2016，股更早见底可见虽然A，上升才同步见底上升但港股直至美股企稳。且并，底A股二次探底时2016年2月，较着调解港股并未，股持续上行而是跟从美。此因，的大底仍然是跟从美股港股2016年2月。

　　券以为海通证，史上看从历，和美股均高度相干港股的走势与A股，股作为离岸市场背后缘故原由在于港，地经济决议根本面由内，外市场的影响而活动性受海。

　　示表，曾经破净当前港股，汗青低位估值处于，年10月6日停止2022，F)为0.87倍恒生指数PB(L，以来分位数为0.2%自2002年无数据，价指数为143.8点恒生沪深港通AH股溢，来分位数为88.9%自2006年无数据以。将来瞻望，

　　但构造分化增速上升；待规复地产仍；关目标的苏醒势头受阻消耗及效劳业需求相；有下行压力出口增速仍。、PMI等数据的连续撑持经济预期的反转仍需社融。性方面活动，续至2023年一季度美联储加息周期或持。债收益率或将保持高位短时间内美圆指数及美，临资金面的流出压力意味着港股仍将面。政颁布发表减免印花税但近期港交所新，币计价的投资东西同时将推行以群众，资金加快流入无望刺激南向。好方面风险偏，前后将面对更多不愿定性中美干系在美国中期推举，港股表示能够拖累。

　　，走势高度相干不难发明二者。行情数据与响应日期的前向12个月红利猜测国泰君安拔取恒生指数自2006年至今的，系数为0.73计较后获得相干，之间存在同步的相干性表白指数走势与红利。身分股行业散布较为单调恒生国企指数因为晚期，板块占有主导由能源、金融，很好地反应指数走势其红利猜测其实不克不及。17年以来但自20，、医疗保健等范畴中更具多元化的企业国企指数逐步参加了信息手艺、消耗，也随之提拔至0.81与红利预期的相干系数。显现出类似纪律活动性目标也。势联系关系度较高的包罗但不限于活动性目标傍边与港股指数走：

　　上综，证券以为国泰君安，标共振的旌旗灯号还没有呈现经济目标与活动性指。高股息战略为主现阶段仍倡议以，、运输、电服气务倡议持续存眷能源、

　　的研讨按照，汗青回忆，美股和A股企稳上升港股见底常常需求。股阅历过五次大底2000年以来港，011年10月、2016年2月、2020年3月别离发作在2003年4月、2008年10月、2。五次底部特性经由过程梳理这，要美股和A股企稳上升发明港股见底常常需。

　　绪面看从情，破净个股占比创近5年新高多重目标收回底部旌旗灯号：；指数高位上行恒生AH溢价，下资南金