维信诺疑涉“坐庄”关注函回复难产：扣非净利连亏OLED毛利率告负 高管薪酬持续增长

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5月20日讯(叶浅 胡靖聆 单盛群)私募投资人叶飞爆料一事持续发酵。昨日，证监会约谈了叶飞，此前，叶飞通过社交账号渠道“点名”了10家涉嫌以“市值管理”为名进行股票操纵的上市公司，其中就包括维信诺(002387.SZ)。

5月14日，叶飞在社交账号发文称：“维信诺，我放你一马！因为我兄弟的情绪我要照顾！”当天，深交所紧急下发关注函，要求5月17日前公司回复是否存在与第三方合谋和单独操纵公司股价、坐庄等问题。5月18日，维信诺发布延期回复关注函的公告。截至发稿，仍未见维信诺的关注函回复公告。

对此，致函致电维信诺，维信诺相关工作人员表示，公司核实不存在“市值管理”的情况，相关情况关注公司后续公告。但早在2020年9月，东方财富股吧中就有股民发帖质疑维信诺进行“市值管理”。

梳理发现，近年来维信诺业绩低迷，2018年以来扣非净利始终亏损，政府补助助净利润收正，并且主营产品OLED毛利率告负。对此，WitDisplay首席分析师林芝向表示，OLED产线投资额300亿元，量产后涉及大量的摊抵；初期良率不高，前期投入产出比较低；维信诺缺少大的品牌客户，品牌客户数量有限，出货主要靠维修市场，影响了公司的利润率。

与此同时，维信诺研发投入占营收的比例在下滑，同花顺iFinD显示，2018和2019年维信诺没有披露新增申请专利情况。此外，2020年维信诺人均创收大幅增加，但奇怪的是，员工人均收入却下降，而高管薪酬在逐年大增，需要注意的是，维信诺的行政人员占比超过8%，这一比例在同行业公司中占比较高，行政人员较多往往导致公司内耗严重，很难给投资者留下利润。

依赖政府补助扮靓业绩 主营产品毛利率告负

维信诺成立于1998年，主营业务为主营业务为OLED新型显示产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为有源矩阵有机发光显示器件(AMOLED)。

维信诺借壳上市后，2018-2020年，公司扣非净利连续三年告负，分别为-12.14亿元、-9.40亿元和-7.39亿元，合计亏损28.93亿元。不过，维信诺的净利润始终为正值，同期维信诺实现净利润分别为3051.42万元、6295.5万元和2.55亿元。

值得注意得是，维信诺的政府补助占净利润过大。2018-2020年，维信诺收到的政府补助分别为20.29亿元、10.5亿元、11.37亿元。可以看到，如若没有高额的政府补助填坑，维信诺将严重亏损。

具体来看，维信诺的主营产品包括OLED产品、其他产品、IT服务及相关产品。近三年公司的OLED产品营收占比均在6成以上，是维信诺的主要营收来源，但是OLED产品毛利率却连续三年为负，分别为-6.13%、-8.30%和-9.53%。不过，2019和2020年，收入占比仅3成的“其他”产品毛利率却高达90%。

(数据来源：同花顺iFinD)

不过，维信诺没有提及OLED产品毛利率的表现情况。WitDisplay首席分析师林芝向表示，“OLED产线投资额300亿元，量产后涉及大量的摊抵；初期良率不高，前期投入产出比较低；维信诺缺少大的品牌客户，品牌客户数量有限，出货主要靠维修市场，影响了公司的利润率”。

林芝同时表示，维信诺的OLED产品去年出货排名在国内仅次于京东方，首次开发出OLED屏下摄像头解决方案，并应用在中兴手机上，在中国OLED面板行业还是有一定优势。

研发投入占比下滑 高管薪酬持续上升

众所周知，显示行业具有资金密集型、技术密集型、人才密集型特点，一条AMOLED量产线投资规模需要数百亿元。由于负债规模大幅上升，维信诺面临不小的偿债压力。近年来，公司的有息负债持续增加，但是货币资金自2018年持续下降。而在营业成本中，财务费用近年来占据较高值，公司偿债压力隐现。

值得注意的是，合肥国资入局维信诺。今年3月维信诺披露公告称，控股股东西藏知拟向合肥建曙投资转让其持有的公司1.6亿股，占公司股份总数的11.70%。

(数据来源：同花顺iFinD)

作为技术密集型企业，近年来，维信诺的研发费用也维持在较高水平，但是研发投入占营收的比例在下降，2018-2020年的研发投入占比例分别为31.98%、26.88%和21.79%。而作为研发成果之一的专利数量，同花顺iFinD显示，2018和2019年维信诺没有披露新增申请专利情况。

此外，对于较高的管理费用，看到，维信诺的管理费用中主要是人工费用，其中2019年5.93亿元的管理费用中有3.20亿元的人工费用。具体来看，2018年-2020年公司的行政人员大幅缩减，占比从11.59%减少到8.67%，但这一比例仍然较高，深天马和京东方2020年行政人员占比分别为7.38%和0.36%。业内人士向表示，行政人员较多往往导致公司内耗严重，很难给投资者留下利润。

(数据来源：维信诺财报)

还发现，2018年至2020年，维信诺高管人均薪酬持续上涨，从85.32亿元增加到122.25亿元。对比来看，员工人均薪酬却在上下波动，公司人均年薪在2019年大幅增加后，2020年有所下滑。不过，2018-2020年，公司的人均创收在持续上涨。需要注意的是，维信诺的员工总数在下降，从2018年的7214人下降到2020年的5745人。

(数据来源：同花顺iFinD)

对于维信诺扣非净利持续亏损、主营产品毛利率为负、研发投入占比下滑、高管薪酬却持续走高等问题，致函致电维信诺，公司表示相关问题请以5月13日维信诺2020年度网上业绩说明会相关公告为准，未在业绩说明会看到相应的问题回复。将对维信诺保持持续关注。

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