海森药业拟登陆深市主板：原料业务贡献9成收入，境外占比较高

昏迷不醒

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据格隆汇新股了解，浙江海森药业股份有限公司（以下简称“海森药业”）于3月21日在深市主板进行预披露更新，中信证券为其保荐人。

海森药业成立于1998年2月，截至IPO前，海森控股持有公司43.94%股权，为其控股股东；王式跃、王雨潇及郭海燕一家三口通过直接或间接持股，合计控制公司93.18%的股权，为公司的实际控制人。

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第一大产品收入规模萎缩

海森药业是一家专业从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业。经过多年发展，公司已形成了以消化系统类、解热镇痛类和心血管类原料药为主，以抗抑郁类、抗菌类等原料药为辅，同时以抗病毒类、非甾体抗炎类等特色原料药与制剂为预备的产品体系。

目前，公司已取得专利共计23项，其中发明专利18项。

化学药品原料药及中间体作为整个医药制造产业链的上游，随着医药制造业规模的增长而不断扩大。目前，中国已成为世界上最大的原料药生产国与出口国。

得益于此，海森药业收入规模不断增长，2019年-2021年，公司实现营收由2.66亿元增长至3.89亿元，年复合增长率为20.85%；相对应的归母净利润分别为6895.8万元、6282.7万元、9400万元，2020年利润的下滑一方面受疫情的影响，另一方面是其产品结构变动导致毛利率下降。

报告期内，公司综合毛利率分别为48.11%、39.42%和40.01%，其中2020年，公司主营业务毛利率下降至39.41%，主要原因是随着下游客户集中带量采购中标，公司毛利率相对较低的阿托伐他汀钙业务的销售占比提升，由2019年的2.64%提升至2020年的18.35%。

分产品来看，原料药业务为其第一大业务，近年来收入占比接近9成，其中硫糖铝、安乃近、阿托伐他汀钙为主要的原料药产品，这三种产品2021年合计收入占比达到73.07%，产品结构相对集中。

值得注意的是，第一大产品安乃近的收入占比持续萎缩，由2019年的31.11%下降至2021年的26.34%，主要与相关限制政策有关。2020年3月，国家药监局出台的《关于注销安乃近注射液等品种药品注册证书的公告》和《关于修订安乃近相关品种说明书的公告》显示，停止安乃近注射液等品种药品在我国的生产、销售和使用，注销药品注册证书（药品批准文号）；修订安乃近片等安乃近相关药品品种说明书。与此同时，历史上部分境外国家也对安乃近相关产品陆续出台了有限使用、有限注册或全面禁止的规定。

这意味着，若境内外进一步升级对安乃近限制使用的相关政策，公司安乃近的原料业务将受到不利影响，而同时，公司还可能面临合规方面等风险。

而第二大产品硫糖铝的收入规模从33.35%下降至24.75%，则主要受到产品单位销售成本上升及产品价格下跌的影响。

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新增产能恐难消化

此次上市，海森药业拟募集资金约6亿元，分别投向于年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目、研发中心及综合办公楼建设项目、补充流动资金。

其中，年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目若顺利投产后，将扩增阿托伐他汀钙年产能200吨，以及新增产品帕瑞昔布钠、塞来昔布等部分产能。

值得注意的是，就目前来看，阿托伐他汀钙的年产能足以满足现有产量及销量需求。近年来，该产品产能不断提升，由30吨提升至100吨，对应的产能利用率波动较大，分别为28.15%、81.68%、57.15%，尚未达到满产状态。此次扩产后，阿托伐他汀钙的产能预计将达到300吨，届时，公司能否消化新增产能，还有待考验。

此外，海森药业主营收入中，境外销售占比分别为46.90%、41.66%和48.36%，处于较高水平，一定程度上受到贸易政策、汇率变动的影响。

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小结

整体来看，海森药业经营状况良好，现金流稳定，偿债能力及负债率均保持在较好水平。不过，在化学药品原料药及中间体行业中，公司收入及利润规模不算大，且易受到原材料价格波动、贸易政策等外部因素影响，进而对其经营业绩造成影响。若未来公司成功上市，仍需加强产品竞争优势，进一步扩大其业务规模。

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