时报观察丨新股定价理性回归 一二级联动推进市场健康运行

蒋在怡

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创业板两只新股中科江南和普蕊斯公告显示，发行市盈率分别为24.36倍和48.75倍，明显低于二级市场同行业公司。A股在3、4月份经历一轮破发潮之后，注册制开始发挥调节作用，引导发行人和投资者逐步向理性轨道收敛。

创业板4月上中旬发行的10只新股，有6只市盈率高于二级市场同行业市盈率，有的甚至高出1倍以上；科创板10只新股市盈率全部高于二级市场。这为破发埋下了伏笔。两只新股定价回归理性，是破发反向传导到一级市场的结果。

新股市场不平静，一会儿是询价机构集体压价，一会儿是询价机构哄抬股价，闹得沸沸扬扬，甚至引来口诛笔伐。为什么出现这种打摆子情况呢？其实，一级市场打摆子基本上是投资者周期性情绪变化的结果。

人们总假设询价机构比二级市场更理性，这很可能不是事实。机构同样注重博弈，同样羊群效应明显，他们报价除了看公司内在价值，也会赋予二级市场情绪、其他机构行为很大的权重。比方说，某个阶段他们敢以比二级市场高得多的市盈率定价，就是因为询价机构将二级市场疯狂炒新的情况纳入了考虑。一二级市场是互动的，某种意义是一个整体。

同样，用机构定价能力来解释一级市场“乱象”也颇牵强，数百家询价机构中不排除确实有“外行”，但总体上不是专业能力问题。二级市场上的超级热门股，可能有的机构认为它只值市价的几分之一，但因种种顾虑不会表达出来，而尚未有价格的新股，机构反而可以更真实地表达自己的看法。

总体看，一级市场和二级市场一样，打摆子是投机性较强市场内在规律的体现。不论是整个市场还是单个公司，其价值中枢是在上下波动过程中形成的。由于两个市场间的传导时滞，新股首日大涨不会马上传导到一级市场并抬高发行价，但假以时日询价机构会胆大心大起来，报个高价多拿些筹码；新股破发也不会马上让发行价降下来，但持续一段时间后发行价必会被带下来。

所以，不论新股报价多高还是多低，都不要太过紧张，更不宜将一级市场单独拿出来说事。首先，要看有没有违法勾结，如有，坚决打击；其次，看机制上有无可完善之处，适当调节，减少其波动是必要的，例如可以调节一下剔除极高极低报价的比例；再者，要设法让一二级市场联动传导更快一些，比如从询价到上市的时间是否可以进一步缩短；最后，需要做好二级市场的投资者教育，引导各方理性参与新股投资。

编辑：万健祎

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