2024年上半年，医药行业持续持续近十年来最严峻的医疗反腐风暴，从临床端到财产端都遭到了较大水平的影响，同时叠加近期国际地缘政治身分带来的不愿定性变革影响加深，和在医保和卫健委新一届指导班子持续强化集采扩面和医保控费的进一步行业变革压力下，我们以为医疗安康财产加快进入大破大立的新周期，财产优越劣汰下的整合、集合度提拔、立异破卷等一系列趋向也开端加快建立，同时也拉开了财产生长的新篇章

　　2024年上半年，医药行业持续持续近十年来最严峻的医疗反腐风暴，从临床端到财产端都遭到了较大水平的影响，同时叠加近期国际地缘政治身分带来的不愿定性变革影响加深，和在医保和卫健委新一届指导班子持续强化集采扩面和医保控费的进一步行业变革压力下，我们以为医疗安康财产加快进入大破大立的新周期，财产优越劣汰下的整合、集合度提拔、立异破卷等一系列趋向也开端加快建立，同时也拉开了财产生长的新篇章。

　　金融界提示：本文内容、数据与东西不组成任何投资倡议，仅供参考，不具有任何指点感化。股市有风险，投资需慎重！

　　已往3年压抑A股表示的经济动能转换、本钱市场生态、中良图谋博弈这三大叙事都将迎来严重拐点最新财经消息热门。一是“先立后破”的经济新旧动能转换效果初显，高质量开展下企业将淡化范围，正视红利，制止恶性合作;二是新“国九条”从头定位市场投融资功用，以投资者为本重塑市场生态，进步A股报答预期;三是中良图谋博弈的天秤向中国倾斜，中国的计谋自动性逐步加强，在环球事件中阐扬更主要的感化。

　　2024年以来，受益于供应束缚和通胀布景下市场对商品投资的热度提拔，上游资本品板块团体表示强势。同时遭到海内经济“温差”和外洋质料供给扰动等身分影响，细分板块分化，环球订价的种类如黄金、铜、原油等商品价钱大幅上涨或显现出较高的韧性，海内订价的种类如罗纹钢、动力煤等价钱则表示疲软。

　　银行：降本增效促进，估值修复可期。金融供应侧构造性变革布景下，银行业连续效劳实体经济的过程当中，降本增效是当前银行运营与办理的中心主题。4月尾政治局集会隐含夯实宏观根底的政策发力标的目的，叠加房地产政策优化，有益于投资者提拔风险偏好，在此布景下银行板块内部弹性种类占优;低利率布景下分红逻辑仍有空间，分红奉献的高肯定性报答仍被投资者喜爱，倡议存眷充实归纳分红主线的大型银行。

　　保险：严羁系周期将鞭策行业进入降本增效的新阶段，保险股贝塔行情无望连续归纳。短时间来看，我们估计寿险行业正处于边沿改进阶段，2024年二季度开端功绩无望完成同比改进，存眷宏观和政策边沿变革，倡议平衡设置次要上市公司。持久来看，低欠债本钱是保险股阿尔法的次要滥觞，保险公司降本增效缔造持久代价。更多行业概念参看图12。

　　财税变革：估计央地事权将更多与财权婚配，一方面中心将自动负担更多跨地区的大众效劳类开支，做到人地钱相挂钩;另外一方面，逐渐增长间接税比重，为处所缔造不变税源。

　　宏观总量运转虽仍有压力，但估计政策会连续聚焦新动能，带来其片面发力，经济构造中的亮点将愈加凸显。估计产业景气将持续较快苏醒，投资连结“制作业基建房地产”的格式，消耗构造上显现效劳消耗仍有韧性的特性，出口在补库周期和“一带一起”经济体的动员下趋向性回温。估计整年GDP无望完成5%的增加目的。已往3年压抑A股表示的经济动能转换、本钱市场生态、中良图谋博弈这三大叙事都将迎来严重拐点，跟着政策、价钱、内部三类旌旗灯号逐渐考证，下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的出发点，政策起效与红利质量改进是主驱动，倡议掌握计谋窗口驱逐大拐点，设置重心从盈余低波逐渐转向绩优生长。

　　电力公用：电力体系体例变革正在路上，帮助效劳市场的开展将受益于完美价钱机制。当前电力需求平和增加，公用奇迹企业红利才能估计连续改进，我们估计绝大大都我们笼盖的公用奇迹公司都能完成双位数的功绩增加。低利率的情况不只对企业运营有益，也凸显了公用奇迹公司作为高股息资产的代价。

　　4月下旬以来港股领涨环球，我们以为此轮港股反弹是投资者积聚了三年的灰心预期在逆转后，由估值修复鞭策。驱动本轮港股反弹的四大动能可归类为：1)内部扰动的减缓(地缘和活动性的预期);2)海内政策的聚力(对港的五项协作及地产政策);3)对港股通盈余税减免的预期(如落地，估计将催化南向资金连续流入);4)对港股生长股的从头认知和订价。

　　环球市场：瞻望2024年下半年，外洋次要经济体根本面和政策能够逐步走向分化。估计美联储年内能够不降息，经由过程利率保持高位持续抑止需乞降通胀。倡议资产设置排序：股票商品债券。美股方面，估计下半年美股红利苏醒分散，或迎来气势派头轮动，存眷现金流丰裕、估值公道、受益投资上行周期三条主线。港股方面，内部扰动减缓、海内政策聚力、盈余税减免预期、生长股的从头认知四大动能带来的影响或可连续，港股反弹仍具韧性，存眷大金融、消耗+科技、消耗电子三大主线。

　　瞻望2024年下半年，外洋次要经济体根本面和政策能够逐步走向分化。我们估计美联储年内能够不降息，经由过程利率保持高位持续抑止需乞降通胀;估计欧央即将于6月初次降息，欧洲产业消费举动能够领先辈入修复阶段;日本央行下半年或仍有2次加息，实践消耗需求动能的反弹潜力值得存眷。资产设置排序上，我们以为股票商品债券。

　　我们以为，消耗估值修复弹性短时间愈加依靠于海内宏观经济情况的团体预期，经济预期抬升常常放大消耗估值修复弹性。思索到基数，且预期下半年经济修复动员景气上升、CPI上升减轻价钱压力，我们以为消耗将连结回暖。当前消耗设置次要依靠于政策促进、经济上升等动员的估值修复，倡议主动设置估值回落至低位的白酒、消耗互联网、美妆等行业龙头。同时倡议存眷生猪养殖板块的右边时机，CPI上升下的餐饮财产链时机，持续规划纺织制作定单支出到功绩兑现的弹性，及过渡到下半年的低基数期后流水增速改进的品牌。

　　行业设置上，倡议存眷三条主线：① 信息手艺、可选消耗与医疗保健等现金流丰裕的行业;② 估值较为公道的能源、公用奇迹和房地产行业;③ 受益于投资上行周期的修建、工程机器、电力企业。

　　美国银行系统储蓄金的上行和“七巨子”的功绩修复是鞭策2022年10月以来美股牛市的两大动力。瞻望下半年，估计美股功绩苏醒迎来分散，回购和货基无望供给增量资金，但买卖集合度和估值太高是下半年面对的次要成绩。如若美国呈现活动性超预期的向下拐点，不解除美股会重演相似于客岁7 月中旬至10月尾“大切小、高切低”的气势派头轮动行情，阶段性压抑美股估值、拖累美股团体表示。但跟着新一轮货泉宽松周期的开启，叠加功绩苏醒的分散行情，我们对此时点后的美股表示相对悲观。

　　跟着上述三大旌旗灯号的不竭考证和投资范式的改变，以沪深300为代表的、具有不竭提拔自在现金流增加才能的绩优生长股或逐渐占优，重点存眷银行(资产质量预期改进翻开重估空间)、机器(装备更新革新和出海合作)、家电(合作格式不变、外洋营业扩大和去地产标签)、电子(消耗电子出海、AI立异、半导体自立可控)、新能源(吞并重组优化格式、出海破局)等制作业龙头，财产周期筑底企稳的医药(财产整合、出海破局)和港股的互联网和消耗龙头。

　　金融变革：一方面，连续化解地产、处所债权和中小金融机构等重点范畴风险。另外一方面，新“国九条”曾经指明本钱市场变革标的目的，后续存眷政策落地，包罗严厉把关本钱市场“一进一出”、鞭策增强投资者报答、提速一流投资银行和投资机构建立、放慢中长线资金入市等。

　　制作财产：存眷顺周期苏醒和长周期高景气赛道主线年以来连续会商的“预期差”和“去产能”在2024年上半年已逐渐淡化，次要枢纽词为中美“补库共振”及其强弱变革。中国表现为迟缓补库，同时上游资本品通胀速率快于中下流需求苏醒速率，因而中游制作在利润率层面必然水平承压。美国表现为宏观需求及预期下行期的补库周期其实不孱羸，从而连续动员我国出口链公司景气持续。

　　债券市场：瞻望下半年，估计10年国债利率中枢仍将趋于回落;信誉债“慢牛”行情料将连续，精挑细选之下信誉市场仍有逾额收益空间;转债市场颠簸中机缘可期，行业层面以经济新旧动能切换为中心，统筹自上而下与自下而上。

　　① 估计供应侧逻辑仍将持续，倡议存眷具有持久供应束缚或短时间扰动晋级带来涨价效应的原油、铜、锡、磷矿、锰矿等种类。② 海内政策连续推出和国表里共振补库带来的需求回暖预期下，估计铝板块将持续强势，钢铁和煤炭则存在利润从头分派和价钱平和苏醒预期。③ 估计下半年外洋再通胀与降息买卖的博弈将连续，叠加避险感情升温，贵金属板块仍为投资优选标的目的。

　　1. 政策与主题驱动的行业包罗分解生物学、高空经济、氢能，今朝处于开展晚期，当前市场范围虽不大但潜力充沛，投资时机常常跟从特定政策的出台和市场气势派头的变革呈现;

　　出海与苏醒：存眷互联网、消耗电子、汽车及新能源车、运营商等细分板块相干机缘。下半年我们倡议存眷科技出海、行业立异及估值修复带来的构造性投资时机。出海标的目的，跨境电商动员互联网及配套效劳商探究新增加曲线，手机、文娱装备、家用TV、可穿着及智能家居等消耗电子标的目的存细分机缘，品牌厂商内生+内涵式战略拓展增量空间;乘用车、商用车最新财经消息热门、电池等范畴环球劣势较着，板块公司出海营业百花齐放。别的，互联网与运营商板块机缘亦值得正视：互联网板块比照外洋估值性价比凸显，妥当的利润与现金流、主动的股东报答在环球投资者设置构造再均衡下料将吸收外资回流驱动板块估值修复;运营商功绩妥当增加，优化本钱用度管控，为利润增加供给有益支持，龙头公司提拔分红率与股东报答，股息率仍具有较高吸收力。图16：科技财产野生智能投资邦畿

　　3. 第三类驱动次要是产物/手艺的立异与迭代，如锂电超充时期开启，对电池质料提出新请求。C919需求提拔对高温合金及相干财产链有所动员，华为超等充电桩的规划中包含碳化硅和液冷枪线投资时机，固态电池的开展与浸透率提拔也带来了固态电解质的需求，汽车轻量化的趋向也带来镁合金需求的提拔，个别行业黑科技的打破也无望带来新的增加点。

　　利率债方面，估计2024年下半年10年国债利率中枢仍将趋于回落，三季度或保持2.2%~2.4%区间震动，进入四时度10年国债利率料在货泉政策宽松预期升温及降息落地驱动下或向下打破2.2%低点。

　　美股市场，倡议存眷三条主线：① 信息手艺、可选消耗与医疗保健等现金流丰裕的行业;② 估值较为公道的能源、公用奇迹和房地产行业;③ 受益于投资上行周期的修建、工程机器、电力企业。

　　整体看，顺周期苏醒叠加装备更新革新政策放慢通用制作业、电力装备及消耗需求回暖。部门板块与经济周期相干度低，保持着较长周期的景心胸，其长周期景气的奉献身分次要有逆周期装备投资(如特高压、核电等范畴的建立)、配备及电器出海(电力装备、新能源、船舶、叉车、油服、东西、家电等)、连续国产替换和自立可控的请求(农业机器、产业母机、半导体装备等)、新手艺迭代(光伏及电池新手艺、新兴能源及储能、人形机械人及高空飞翔器、新制兵器等智能配备等)。因而我们看好下半年制作业连续修复及估值中枢上行，行情无望得到EPS和PE的双维度支持。保举顺周期苏醒和关于短周期免疫的长周期高景气赛道两条主线：制作财产投资邦畿

　　瞻望将来，虽宏观总量运转仍有压力，但估计政策会连续聚焦新动能，带来其片面发力，经济构造中的亮点将愈加凸显。此中，估计产业景气将持续较快苏醒，投资连结“制作业基建房地产”的格式，消耗构造上显现效劳消耗仍有韧性的特性，出口在补库周期和“一带一起”经济体的动员下趋向性回温。物价方面，两大价钱目标曾经走出年内低点，PPI或将在资本品涨价的驱动下平和上升，CPI料将在猪周期反转、效劳价钱等支持下小步上涨。货泉政策方面，年中或有降准、鞭策存款利率和LPR下调的操纵，社融增速或显现先上后下的趋向。估计整年GDP无望完成5%的增加目的。

　　固然本年一季度消耗数据团体完成安稳过渡，但进入3月当前呈现“分水岭”，消耗显现“旺季更淡”的需求特性，而且在客岁基数不高的状况下，4月社零持续低于市场预期，阐明住民需求如故疲弱。今朝市场对中国消耗市场的持久灰心感情来自对住民消耗力的担忧和中国生齿趋向抵消耗存在潜伏影响。但我们以为中国住民的支出增加今朝仍旧妥当，而生齿构造变化在将来10-20年内抵消耗影响有限。

　　国企变革：短时间看，国资委或经由过程鼓舞上市公司回购、加大现金分红、大股东增持、施行股权鼓励等方法改进市值办理。中期看，国企资产证券化空间较大，经由过程计谋性并购重组，注入优良资产、剥离不良资产，公司能够扩展范围，进步红利才能。持久看，ROE和服从连续提拔才是制胜之道。

　　我们倡议将金融财产投资视角转向供应侧，存眷那些具有降本增效才能和贸易形式护城河的公司，此中大型金融机构无望借助政策撑持和范围经济性做优做强，当好效劳新质消费力的主力军和保护金融不变的压舱石;中小金融机构在行业准入和羁系请求提拔的情况下近两年财经消息，需求凭仗区位劣势和特征运营凸起重围。

　　比照2022年的三轮灰心预期改变下港股的反弹，我们判定当前港股估值修复的行情照旧具有韧性，倡议存眷三大主线)受益于政策连续推出和灰心感情逆转的大金融板块，出格是保险和地产财产链;2)估值修复无望持续的消耗和科技行业;3)受益于海内消耗品以旧换新、美国补库存和行业景心胸好转的消耗电子。

　　信誉债方面，“慢牛”行情料将连续，精挑细选之下信誉市场仍有逾额收益空间。从趋向看，利差低位颠簸加大，需警觉调解风险。

　　地产：政策高度存眷房地产风险，并勤奋完毕资产价钱连续下跌的恶性轮回。2024年5月以后，政策出台的速率较着放慢，有用开释实在需求、主动消化存量供应。尊敬市场供求划定规矩的政策，正在修复市场到场主体的自信心。我们估计，2024年中期从中心都会中心地区开端，房地产市场将进入海浪式苏醒的阶段。虽然持久而言，中国房地产开辟的整体范围曾经见顶，但具有生齿和财产潜力的15-30其中心都会，房地产开辟的空间照旧宽广。

　　2024年，电力体系体例特别是公用奇迹订价方面进一步深化市场化变革。针对房地产市场的深条理风险近两年财经消息，政策不只夯实了市场主体的义务，更经由过程消化库存，鼓舞实在需求开释，修复市场到场主体的自信心，买通了存量商品房和保证性住房的转化界线，创始了房地产的新开展形式。公用奇迹企业、物业效劳企业、龙头地产公司、龙头修建公司、走运物流企业、建材企业，纷繁差别水平提拔分红程度，愈加正视股东报答。整体来看，财产链蓝筹公司的股息率更具吸收力了。

　　港股市场，倡议存眷三大主线)受益于政策连续推出和灰心感情逆转的大金融板块，出格是保险和地产财产链;2)估值修复无望持续的消耗和科技行业;3)受益于海内消耗品以旧换新、美国补库存和行业景心胸好转的消耗电子。

　　可转债方面，以经济新旧动能切换为中心，统筹自上而下与自下而上，存眷出海财产链、能源和公用奇迹、央国企转债、财产主题催化、大消耗板块等。

　　科技立异：以科技体系体例变革支持新质消费力开展，新型举国体系体例或是变革重点。一方面，估计7月的二十届三中全会将会体系论述新型举国体系体例内在。另外一方面，新质消费力成为政策层关重视点，其科学内在及开展思绪不竭明晰。估计三中全会后多个立异范畴将得到政策撑持，如高空经济、数字经济、生物医药等。

　　跟着产业化和都会化进入序幕，有用需求不敷成为限制金融业开展的身分。宏观层面，资金沉淀空转加重、基金股票刊行受阻、社会融资范围负增加等征象皆为需求不敷的表示;行业层面，银行业息差收窄、保险业利差下行、证券基金业降费也在开释金融效劳“供大于求”的价钱旌旗灯号。在驱动经济增加的新动能明白之前，金融行业需应对社会均匀本钱报答率低落、高杠杆经济主体风险表露、社会低效存量资产有待盘活和新质消费力渴盼本钱撑持等新处境。这对金融资本设置的标的目的、方法和服从提出了更高的请求，金融行业需求经由过程供应侧变革开启从范围合作到质量合作的新篇章。

　　本年以来，宏观根本面在新旧动能转换下呈现分化。制作业投资表示亮眼，地产、基建投资压力连续加大。7月将召开党的二十届三中全会，估计将以财税、国企、金融、科技及能源等经济体系体例变革为抓手，开启中国式当代化新征程。同时最新财经消息热门，放眼环球，美国大选是牵动下半年地缘场面地步的主线，美国许诺可托度的体系性降落可为我邦交际打破与企业出海缔造机缘，但部分性的地缘抵触或将牵动环球风险偏好。

　　2. 半导体、核电、海缆等行业已度过最早的草创期，其投资时机次要由财产景气变革驱动，在特定工夫点相干质料受行业β驱动而具有高增加潜力;

　　I财产链：我们判定科技行业根本面将连续改进，AI仍然是下半年板块投资的中心主线。① 算力财产与国产替换：数通光模块、AI效劳器、AIDC等根底设备及AI云计较平台将保持高景心胸，在内部情况再均衡过程当中，AI芯片设想、半导体系体例作等财产宁静自立可控标的目的“长坡厚雪”;② AI使用：陪伴海内大模子的晋级与多模态的开展，我们看好企业办公、办理、教诲及互联网等诸多赛道AI使用及处理计划的落地机缘，其无望以定阅等形式完成贸易化，构成“大模子-使用-贸易化”的闭环;③ 智能终端：海内大模子端侧才能的适配、交互方法的改革亦将带来消耗电子、智能汽车、机械人等新范畴的投资机缘。

　　综上，A股市场下半年还需察看三类旌旗灯号，当前照旧倡议据守盈余战略，重点聚焦现金报答的不变性，恰当躲避红利周期性颠簸明显、谋利性资金麋集的行业，持续存眷自在现金报答率不变的水电、核电，保费不变增加的财险。

　　中持久，需求端存眷理性消耗(国产物牌替换)、欢愉糊口最新财经消息热门、手艺迭代(智能家居、生物制作等)等构造性趋向，供应端存眷出海和下沉的增量时机。

　　2024年头至今，基于市场气势派头切换、地缘政治扰动等身分，中信电子、计较机、传媒指数别离下跌12%、16%、10%，通讯、汽车小幅上涨3%、1%，表示均弱于沪深300。而得益于外资在新兴市场的设置需求再均衡和港股的估值性价比劣势，本年以来港股市场完成更优表示，恒生指数/恒生科技指数别离上涨14%/8%。瞻望2024年下半年，我们判定在财产政策、手艺立异及出海的鞭策下，科技板块将迎来投资机缘，投资主线将仍然环绕AI 财产链立异睁开，同时统筹出海等细分板块构造性时机。

　　判定2024年下半年市场行情，政策起效与红利质量改进是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化范围、正视红利，从景气投资的PEG框架转向自在现金流增加溢价，以高质量开展提拔投资报答率的阶段。三季度将进入旌旗灯号察看期，政策结果决议节拍，红利修复决议趋向，内部身分决议空间。倡议掌握计谋窗口驱逐大拐点近两年财经消息，设置重心从盈余低波逐渐转向绩优生长。

　　跟着政策、价钱、内部三类旌旗灯号逐渐考证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的出发点。政策旌旗灯号方面，聚焦三中全会变革优先落地范畴，新质消费力强化经济新动能;价钱旌旗灯号方面，新旧动能安稳切换下，重点察看中心都会房价企稳与控产保价结果;内部旌旗灯号方面，美国的环球影响力逐步虚弱，中国的交际正在自动破局。

　　瞻望2024年下半年，2024年资本操行业投资的次要利空来自对中国地产需求走弱的担心，跟着国本地产、装备更新、消耗品以旧换新等政策的出台，叠加能源转型等标的目的消耗的连续高景气，2024年下半年海内需求回暖预期不竭强化。外洋方面，活动性宽松与再通胀买卖重复拉锯，但受益于新兴经济体系体例作业回和暖西欧潜伏补库需求，加上地缘政治抵触激发的供给链风险居高不下，资本品价钱存在支持。

　　能源变革：双碳目的与能源宁静计谋下，电力体系体例变革程序放慢，天下同一电力市场系统或逐渐建成。同时，能源绿色低碳转型的主要性凸显。能耗和碳减排目的或逐渐由“硬束缚”转为“碳东西”，或加强对多余产能行业的环保束缚，提拔企业绿色本钱，驱动财产构造转型晋级。

　　我们以为2024H2恰是在底部规划医药行业优良赛道和企业的最好时机，倡议从横向维度上，下半年环绕以下几条主线停止规划：① 甄全集采后时期的赢家，从洗牌加快下整兼并购的龙头企业到部门集采受益的“赤脚”企业;② 出海破局，强化走出海内合作的新增加空间形式的破卷企业;③ 行业去库存周期完毕，分离产物刚需性迎来价钱拐点向上的上游质料等底部苏醒行业;④ 依托立异破卷，环绕“立异爆款产物”获得打破，和进入报答期的真立异企业;⑤ 国企变革等新政大潮下迎来主动变革的品牌企业;⑥ 装备更新革新举国体系体例新政下的板块机缘。

　　瞻望2024年下半年，上游通胀可否鄙人游苏醒的布景下连续向下传导决议着中游制作业可否明显量利齐升。别的，海内装备更新革新、外洋经济连续高韧性、电力装备/运输装备等板块的长周期景气和地产/兵工等行业的底部修复为我国制作业供给了较强韧性和弹性预期。制作财产中产业品、军品和消耗品均显现出各自的苏醒逻辑。

　　瞻望2024年下半年，① 分解生物学、高空经济、氢能等新兴财产无望在政策的鞭策下兴旺开展;② 半导体、核电、海缆行业由财产景气驱动，利润扩大预期明白;③ 锂电质料、高温合金、充电桩液冷枪线等质料受益产物/手艺的立异迭代，相干财产链趋向向好。

　　瞻望2024年下半年，宏观经济稳中向好，大大都企业的红利和股东报答都将进入上行通道，特别和持久利率比拟具有吸收力。我们估计根底设备和当代效劳财产投资将聚焦政策变革开释财产生机+盈余设置静待估值修复两条主线睁开。

　　智通财经APP得悉，中信证券公布2024下半年投资全景图。该团队以为，已往3年压抑A股表示的经济动能转换、本钱市场生态、中良图谋博弈这三大叙事都将迎来严重拐点，跟着政策、价钱、内部三类旌旗灯号逐渐考证，下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的出发点，政策起效与红利质量改进是主驱动，倡议掌握计谋窗口驱逐大拐点，设置重心从盈余低波逐渐转向绩优生长。

　　修建：行业仍将受益于基建拉动投资，海内基建将来增量或将更多滥觞于新基建标的目的，看好国资委市值查核系统下的修建央国企+地产政策连续放松下涉房企业的根本面调解+外洋工程市场扩容连续赋能外洋企业增加三条主线：基地财产投资邦畿