（原标题：【原创】读创公司调研｜温氏股份前三季度净亏45亿元，初步预计明年二季度起猪价逐步回暖）　　为深入解读公司生产经营变化，温氏股份(300498)近日组织三季报业绩解读电话会议（线场一对一电话会议交流活动（线上）

　　（原标题：【原创】读创公司调研｜温氏股份前三季度净亏45亿元，初步预计明年二季度起猪价逐步回暖）

　　为深入解读公司生产经营变化，温氏股份(300498)近日组织三季报业绩解读电话会议（线场一对一电话会议交流活动（线上）。

　　据温氏股份10月25日晚间发布的三季报，今年第三季度，公司实现营业收入235.00亿元，同比下滑3.39%；归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，同比下滑96.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.81亿元，同比下滑93.65%。

　　今年前三季度，温氏股份实现营业收入646.89亿元，同比增长15.80%；归属于上市公司股东的净利润-45.30亿元，同比下滑760.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-48.47亿元，同比下滑964.67%；经营活动产生的现金流量净额56.41亿元，同比下滑9.26%。

　　电话会议上，财务和产品销售情况方面，温氏股份表示，正常情况下，三季度为养殖业生产经营的黄金季节。气候环境较好，生产进入稳定期，同时肉类消费也从上半年的淡季逐步转入旺季，整体应该呈现供需两旺、价格稳中有升的态势。

　　今年7月份，猪、鸡等产品价格较为低迷，8、9月份市场行情有所提振。随着市场行情好转，公司经营总体向好。2023年三季度，公司归母净利润约1.6亿元。其中，猪业约亏3亿元-4亿元，禽业（含鸡+鸭）约赚8亿元-9亿元。动保、设备等业务稳健运营，发展良好。受资本市场行情影响，投资业务有所浮亏。

　　三季度，公司共销售肉猪（含毛猪和鲜品）654万头，同比增加48%；肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）3.1亿只，同比增加约5%，鲜销比例达13%；肉鸭（含毛鸭和

　　前三季度，公司共销售肉猪（含毛猪和鲜品）1833万头，同比增加48%；肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）8.6亿只，同比增加超10%，鲜销比例达13%；肉鸭（含毛鸭和鲜品）约3400万只。

　　猪价展望方面，温氏股份表示，非瘟之后，行业发生了较大的变化，猪价判断难度增加。按照往年经验，秋季为肉猪生产经营的黄金季节。今年1-7月份猪价低迷，8-9月份猪价有所好转，但未达到理想状态，10月份后猪价又开始下跌，行业重新转入亏损状态。

　　从农业农村部官方数据来看，当前行业产能较为充足，市场供给较多。综合当前市场供给和季节性消费需求影响，预计今年四季度行情可能处于底部震荡状态，基本与三季度持平。

　　从历史经验来看，一季度为传统消费淡季，预计明年一季度猪价处于底部状态。若市场出现长时间的低迷中国铝业股市行情，后续势必会带来较好的行情。

　　考虑到行业资金情况，明年能够继续保持高速出栏增长的企业将有所减少，叠加可能的冬季疫病影响，预计明年市场供给量不会有太大幅度的增长。初步预计明年二季度起猪价开始逐步回暖。

　　答：总体来看，相比去年，今年行业疫病影响有所增加，防控压力增大今天股市开盘吗。年初北方区域、夏季长江流域受雨水较多等有所影响。秋季特别是9月和10月份，行业疫病影响有所减少。

　　对公司而言，尽管今年行业疫病有所增加，但公司整体防控效果较好，损失率有所减少，成本呈现逐步下降的趋势。

　　相比去年，今年行业疫病呈现影响范围较大、影响时间较长的特点，可能的原因有：受社会流动性增加影响，叠加当前国内养殖行业密度增加影响，同时病毒可能存在一定程度的变异，增加了疫病防控的难度。

　　答：（1）明年的肉猪出栏规划指引目前市场行情较为低迷且不明朗，公司希望优先聚焦提升企业竞争力。目前公司能繁母猪和后备母猪数量可以支持和满足明年肉猪规划的出栏量需求。

　　过去几年，公司主要依靠增加能繁母猪数量的方式进行增量。现阶段公司育种体系恢复，公司将更多依靠生产成绩和效率的提升，如提升配种分娩率、降低产保死淘率、提升PSY和上市率等指标水平，进而增加出栏量。

　　综合考虑未来市场价格预期、公司资源和能力等因素，公司内部初步考虑明年肉猪出栏量规划为3000万头-3300万头。一般情况下，内部管理数据和对外披露的销售数据存在一定的差异，主要系内部管理数据为公司各养殖业务单位的销售量，未包括鲜品屠宰和新大牧业等的销售数据。若公司养殖成本在行业中处于领先地位且获得合理收益，公司也会考虑适当增加出栏量，尽可能靠近目标上限。若成本无法取得行业领先地位且行情较差，公司将适当放缓增速中国铝业股市行情，先打好基础，取得竞争力后再增加产量。

　　（2）明年是公司“五五规划”收官之年。彼时公司才会开启“六五规划”的制定工作，目前处于摸底阶段，预计明年下半年才会有较为明确的中长期未来出栏规划指引。

　　答：公司经营原则为“稳健发展今天股市开盘吗，风险可控”。公司在制定未来出栏规划时，主要考虑以下几方面原因：

　　（1）今年全年生猪养殖行业低迷行情持续时间较长，超出行业的预期，行业普遍存在一定的经营压力；

　　（2）今年以来疫病在全国的覆盖面和影响超出公司的预期，呈现多点散发的状态，未来养殖风险有所增加。

　　答：为满足未来出栏规划，公司通过新建养殖小区、新增合作农户、升级改造合作农户养殖场等诸多方式和渠道，多措并举增加和优化养殖资源。截至目前，公司肉猪有效饲养能力已提升至3400万头以上，超额完成公司本年度目标。未来公司新增养殖资源中“公司+现代养殖小区+农户”和“公司+农户（或家庭农场）”模式约各占一半。

　　答：目前影响公司养殖成本最重要的因素是疫病的防控效果和生产的稳定性。按照公司当前生产经营成绩水平和趋势，假设冬季生产经营稳定，公司第四季度平均肉猪养殖综合成本有望降至7.7元/斤左右。

　　在当前饲料原料价格的基础上，公司初定明年全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为7.5元/斤-7.8元/斤。

　　（1）相比非瘟前，饲料原料价格有所提升，同时受疫病影响，料肉比有所提升。随着饲料原料价格趋于合理，养殖综合成本有望进一步下降。公司前期饲料生产成本逐月下降，也会逐步体现在第四季度和明年年初的养猪成本上来。

　　（2）随着公司非瘟防控水平进一步提升，主要关键生产技术指标如配种分娩率、产保死淘率、PSY和上市率等有望持续提升。公司也会进一步优化防非流程，持续降低防非成本，提升防非成效。目前公司仍将防非保稳定作为公司的头等大事，从硬件和软件两方面持续加强，不断摸索行之有效的防控手段，提高防控效果。

　　（3）尽管公司种猪体系恢复效果较好，但仍有部分种猪需要进一步更新和优化。公司后续将进一步优化种猪结构和体系，提升种猪生产效率，降低养殖成本。同时，自6月份以来，公司开展“猪苗降本”的专项行动，猪苗生产成本逐月下降，后续将逐步体现在肉猪养殖综合成本上来。

　　（4）随着公司养殖规模有序扩大、管理水平持续提高，将适当分摊固定资产折旧等费用，降低养殖综合成本中“费用”项目。

　　答：相比二季度，公司三季度出栏的肉猪养殖综合成本中饲料成本有所下降，主要来自于饲料原料价格的下降及疫病防控进步带来的料肉比持续下降等原因。

　　答：目前公司育种体系较为完善今天股市开盘吗，能繁母猪较为充足，整体以自产自用为主，公司自产猪苗能够满足公司当前和未来的出栏规划需求。

　　公司目前未有大规模外购仔猪的统一安排。个别供苗不均衡的区域单位可能会有少量外购，但对公司整体影响较小，可忽略不计。

　　抄底外购仔猪，意味着短期现金流的快速流出。在猪价低迷且不明朗的情况下，从资金安全性的角度来看，公司不会去赌行情，不会大规模抄底市场仔猪。

　　答：目前公司黄羽肉鸡在行业中处于优势地位。公司会积极参与市场极限竞争，不会为了提价而让出市场空间。

　　答：公司目前黄羽肉鸡在行业中优势明显。在当前饲料原料价格水平的基础上，公司初步制定明年全年平均黄羽肉鸡出栏完全成本约6.6元/斤-6.8元/斤，相比今年进一步下降。

　　答：前三季度，公司上市黄羽肉鸡中，快速型、中速型和慢速型的销售比例约3:4.5:2.5，与前期3:5:2的比例相比，中速型肉鸡占比略有减少，慢速高档鸡占

　　问：关注到公司三季度经营能力、财务管理能力等环比有所改善，请问公司是如何做到合理的债务结构的？当前公司和同行企业是否面临较大的融资压力？

　　答：公司定期组织召开专门的资金管理会议，回顾近期资金变动情况，并结合下阶段经营资金预测、还本付息计划等，制定下阶段资金管理计划。

　　公司对债务实行精细化管理，结合资金库存及行情预判提前做好融资规划，对存量融资进行还款、置换等操作，平衡整体债务结构。在行情低迷期，公司希望保持至少50亿元的非受限流动资金，以应对各种突发情况，避免影响公司正常的生产经营节奏。

　　银行等金融机构对公司支持力度较大，目前公司已申请未使用的银行综合授信额度约300亿元，可以充分满足公司的融资需求。公司银行均为信用，较少采用抵押或质押等方式，新增借款平均年化利率约3%。公司主要合作银行对公司的信用情况十分熟悉，未因公司暂时的经营亏损而提高信用条件。以外，公司也会适当加大供应链金融工具的使用。

　　答：一般而言，供应链金融工具的利率水平低于同期银行的利率，但期限较短。公司会综合考虑债务期限结构，适当增加供应链金融工具的使用。

　　答：前三季度，公司固定资产投资约21亿元，投资进度较慢，预计全年约投入30亿元-40亿元左右。目前公司种猪场产能较为富足，暂时不需要新增投入，现有固定资产投资主要投入肉猪养殖小区、肉鸡产能和屠宰业务今天股市开盘吗。

　　按照公司当前产能、未来出栏规划、当前市场行情和对未来市场行情的判断，公司明年固定资产投资初步预计在40亿元左右。

　　答：公司拟定未来以60亿元为限，提供给温氏投资进行财务投资，在总量内循环投资。若温氏投资有所盈利，每年需要将上一年实现的大部分利润分回至集团。温氏投资可以通过社会渠道募集社会资金进行投资。

　　答：在公司财务报表中，公司投资业务业绩大致体现在投资收益、公允价值变动损益和管理费用等几项。其中，处置投资项目实现的盈利和收到的分红计入投资收益，当期各投资项目的公允价值变动即浮盈浮亏计入公允价值变动损益，叠加温氏投资所产生的管理费用，以上合计构成温氏投资当期盈利。

　　第三季度，公司投资业务浮亏，既有一级市场影响，也有二级市场波动影响，主要体现在，一是公司在一级市场的投资项目实现上市达到解禁后卖出有所收益：二是已上市的投资项目受市场波动导致市值下跌产生的负面影响；三是未上市的一级市场投资项目，亦按照公允价值计量，其中部分投资项目与上期相比公允价值下跌导致负面影响今天股市开盘吗。

　　目前温氏投资所投项目中经穿透已通过IPO上市的有10多家企业，整体投资业务的公允价值大于投资成本。但受三季度市场波动影响，上市后处于锁定期或已解锁尚未处置完全的企业投资权益阶段性波动较大。除以上外，公司还有部分投资标的处于注册过程中，若后续注册挂牌上市，估值也会有相应的调整。

　　问：今年以来公司能繁母猪数量有所增加，但相比年初，三季度合并资产负债表中“生产性生物资产”项目却有所减少的主要原因是什么？

　　答：公司生产性生物资产包括但不限于种鸡、种鸭、种猪、种鸽和奶牛等品类。公司生产性生物资产项目有所减少的主要原因为，上半年公司转让乳业部分股权，半年报后奶牛业务不再纳入公司合并报表范围，导致半年报和三季报中奶牛存栏值减少为0。

　　问：关注到近期惠誉下调了公司的美元债评级，请问公司目前境外美元债存量约多少？公司如何看待惠誉下调评级？

　　答：近日，惠誉评级机构阶段性将公司的长期外币发行人违约评级由“BB+”下调至“BB”级，主要是其根据评级规则，基于对国内养殖行业长期供过于求可能导致生猪价格持续走低进而影响公司盈利能力的考虑所做出的自行判断。

　　公司是国内唯一一家发行美元债且选择公开评级的养殖上市企业。从下调文件中可看，惠誉认可公司的成本控制能力和应对低迷周期的优势，认为公司市场地位依然居先。一旦行业回暖，公司将成为首批受益者之一。若后续行业情况好转，惠誉会考虑调整公司的评级。

　　前期公司生产经营较好、资金宽松时，公司已连续多次回购注销部分美元债。目前公司2025年到期美元债未偿还规模约2.16亿美元，2030年到期美元债未偿还规模为1.18亿美元。

　　答：公司2022年12月份披露了《关于回购公司股份方案的公告》，拟在未来一年内，以自有资金9亿元-18亿元（均含本数）回购公司股票，目前仍在实施期内，尚未达到回购计划下限。目前距离回购期末时间较短，公司将在未来适当的时间择机安排回购，满足前期回购方案的要求，履行相关承诺。

　　证券之星估值分析提示温氏股份盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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