从半年报看，公司经销支出增速超越直销及基酒产量同比降落均为比年来少有的征象

　　从半年报看，公司经销支出增速超越直销及基酒产量同比降落均为比年来少有的征象。在批发价颠簸加重之时，新上任的贵州茅台董事长近半年也频仍拜访经销商，经销商更获正视。

　　贵州茅台公布的半年报显现，2024年上半年，公司完成营收834.51亿元，同比增加17.56%；完成归属于母公司股东的净利润416.96亿元，同比增加15.88%。年头，贵州茅台订定了完成营收同比增加15%阁下的目的，现在转头看，2024年上半年贵州茅台已逾额完成使命。

　　贵州茅台是于2019年开端大幅削减海内经销商数目的。这一年底，公司海内经销商数目为2377家，较上一年的2987家净削减610家。2020年公司经销商持续净削减331家至2046家，较2020年削减了近千家经销商。

　　在自营渠道完成日新月异的支出增加后，2024年上半年，贵州茅台(600519.SH)批发渠道开端抢先增加。“茅台的家人”重获贵州茅台正视，贩卖渠道之间的长处从头梳理。

　　不外以后三年，贵州茅台直销渠道每一年都连结了95%阁下的营收增加野生智能股市行情，批发代办署理渠道的支出不增反降。2023年，贵州茅台直销支出为672.33亿元，较2020年曾经增加了407.8%。同时，批发代办署理渠道支出从2020年的815.82亿元略降至799.86亿元。

　　即便终端市场价钱有所颠簸，茅台酒仍是一瓶难求。以致于逐日都有消耗者经由过程贵州茅台自营渠道-i茅台预定购酒。这些年来野生智能股市行情，贵州茅台每一年的产能操纵率也都在100%以上，公司扩产的速率不及市场的需求速率。

　　贵州茅台渠道分化是从2020年开端的。这一年，公司直销渠道支出增加了80%以上，批发渠道营收的涨幅还不到5%。但此时，直销渠道的支出才初次超越百亿，批发渠道则在800亿元以上。

　　东吴证券就暗示，2024年以来，贵州茅台增量更多向经销渠道倾斜，一是能够协助不变价盘，二是经由过程变更经销商有益于做强开瓶，即实在动销的增加。增量向经销渠道倾斜，以便更好调理量价节拍野生智能股市行情。

　　2024年上半年，贵州茅台产物组成中，主打品-茅台酒支出为685.67亿元野生智能股市行情，同比增加15.67%。假如详细到二季度，茅台酒同比增加不到13%，远低于一季度近18%的增加。

　　对此，招商证券以为，旺季批价颠簸时公司静态调解了市场投放量和投放构造。昔日酒价数据显现，春节前后，飞天茅台(散瓶)的批发参考价在2700元阁下，直至3月中旬，价钱也没有太大变革。

　　从2018年起，贵州茅台开端表露零丁茅台基酒的产能。从上半年的状况看，自零丁表露以来，贵州茅台茅台基酒的产能每年都在增加。2018年上半年a股票行情及时查询，公司茅台酒的基酒产能为3.04万吨，2023年上半年增加至4.46万吨，累计涨幅靠近一半。

　　不外，贵州茅台并没有放缓扩产的节拍。除前述逾155亿元的茅台基酒扩产方案外a股票行情及时查询，贵州茅台另有系列酒扩产项目。与半年报同时公布的通告显现，3万吨酱香系列酒技改工程项目总投资由83.84亿元调解至101.8亿元，增长了近30亿元。

　　东吴证券也暗示，直销增加回落与贵州茅台自动掌握有关。直销渠道恰当控量，次要包罗企业团购、国资平台发货暂缓等。

　　在贵州茅台公布半年报不久前，瑞银曾公布了一篇较为灰心的白酒陈述。此中的概念之一是高端白酒将产能放量，加上社会库存和需求疲弱等身分，因而下调白酒行业评级。

　　固然了a股票行情及时查询，贵州茅台经销渠道支出的增加也与公司的降价不无联系关系。2023年11月1日，贵州茅台通告，上调53%vol贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价钱，均匀上调幅度约为20%。飞天茅台的出厂价从约969元/瓶的价钱，降价至约1169元/瓶。

　　半年报显现，2024年上半年，贵州茅台消费茅台酒基酒约3.91万吨，系列酒基酒产量约2.27万吨。与上一年同期比拟，茅台酒的基酒削减了0.55万吨，降幅为12.33%。

　　变革从2024年开端。5月，贵州茅台完成办理层交代，新任董事长张德芹在各地访问时，不止一次暗示，“经销商是茅台的家人”。

　　3月下旬，散飞茅台的价钱开端下行，到了4月上旬前期，就跌破了2600元。5月中下旬跌破2500元。6月14日，茅台批价一日下跌近200元，一会儿沦陷2400元和2300元两个整数关隘。以后，飞天茅台的下滑暂告一段落，价钱临时趋于不变，今朝已反弹至2400元以上。

　　2024年上半年，茅台基酒产量降至不敷4万吨，2022-2023年上半年都超越了4万吨。贵州茅台还在不竭经由过程技改和投建新园地等路子，增长茅台酒产能。近来的一次大范围扩产是2022年末，贵州茅台方案投资约155.16亿元，建立茅台酒“十四五”技改建立项目野生智能股市行情，建成后可新增茅台酒实践产能约1.98万吨/年。

　　同时，贵州茅台颁布发表野生智能股市行情，建立制酒三十一车间。公然信息显现，今朝贵州茅台具有30个制酒车间，上一次新的制酒车间投产要追溯到2020年。

　　新的办理层上任后，夸大经销商的主要性，称“经销商是茅台的家人”。2024年上半年，茅台增量更多向经销渠道倾斜，经销商渠道奉献的支出迎来快速增加，再次超越了直营渠道。不只云云，在长工夫根本没有增加的状况下，贵州茅台经销商的步队也再次扩展a股票行情及时查询。

　　经销商渠道的支出不增反降。2020年贵州茅台支出约为980亿元，2023年曾经超越1500亿元。这意味着，公司支出增加都是由直销奉献的，批发渠道的增量奉献以至是负数。

　　不但是经销商的支出奉献在增长，经销商步队也开端从头扩展。2024年上半年底，贵州茅台海内经销商数目为2097家，净增长17家。在此之前，公司经销商数目要末在削减，要末几无增加。

　　华创证券则以为，白酒订价范式正在切换，茅台许诺分红率提拔将成订价枢纽因子。故意思的是，贵州茅台与半年报同时公布表露了分红计划，许诺将来三年即2024-2026年分红率不低于75%。

　　分渠道来看，2024年上半年，贵州茅台直销渠道完成营收337.28亿元，同比增加7.35%；批发代办署理渠道完成营收479.86亿元，增加26.5%。时隔数年，贵州茅台批发渠道的增加再次超越了直销渠道。

　　不竭增加的茅台基酒产量是公司后续茅台酒贩卖的根底。2020年贵州茅台贩卖了3.4万吨茅台酒，2023年增加至4.2万吨。

　　直销渠道增速放缓大概也与贵州茅台的自动管控有关。如前所述，2024年上半年，贵州茅台直销渠道支出增加尚不敷一成，与之前持续三年连结95%阁下的增加相去甚远。

　　2021-2023年，贵州茅台海内经销商净增长别离为43家、-5家和-4家。即除2021年小幅增长外，近两年贵州茅台经销商步队根本连结不变。

　　因而，2024年上半年，贵州茅台茅台基酒产量的削减略有高耸。对此，国泰君安证券的注释是，茅台基酒小幅下滑主因骨气偏晚构成错期，估计整年产量安稳a股票行情及时查询。信达证券也暗示，取酒工夫影响了上半年的产量。详细来讲，估计与第五轮次取酒工夫有关，2022年第五轮次开端于6月15日，2023年第五轮次开端于6月8日。估计2024年第五轮次开启工夫或为6月中旬后，因而半年产量统计有下滑。

　　如前所述，2024年二季度，飞天茅台的批发价钱有了较为较着的颠簸。旺季价钱颠簸时，贵州茅台静态调解了市场投放量。贵州茅台经由过程收紧团购、非标等方法，主动控货鞭策飞天批价回暖。从今朝批发价的走势看，茅台批价逐渐上升，表现公司对渠道的管控才能。

　　近几年来，贵州茅台正视自营渠道的建立。公司营收增加的次要鞭策力，以至说是局部增加源泉，都来自直销的快速增加。与此同时，以经销商为主的批发代办署理渠道营收不只没有增加，以至是降落的。

　　假如说季度调解出货量和投放构造式管控短时间价钱，那末基酒产能则意味着将来的贩卖量，而2024年上半年贵州茅台基酒的产量则降落了。

　　正因云云，贵州茅台每年都勤奋扩展基酒产能。因为产物特征，贵州茅台基酒要寄存五年阁下才可建造为商品酒。前期基酒产能决议了前期商品酒的销量。

　　需求留意的是，2018年和2021年春节都要晚于2024年春节，这并没有影响这两年茅台基酒上半年的消费。