物流方面，物流运输保持平稳

　　物流方面，物流运输保持平稳。消费方面，观影市场相对平淡。6月上半月，全国电影票房为12.17亿元，日均票房较5月环比回落9.96%。汽车销售向好，但受去年6月车辆购置税减税带来的高基数影响，同比增速大幅回落。房地产方面，6月上半月，新房和土地销售较5月均出现较大幅度下降。新房销售方面，30城商品房日均销售面积较5月日均销售量大幅下降16.18%，楼市有所降温。其中，二线%，下降最为明显。土地方面，6月前两周，全国土地成交面积累计成交2653.41万平方米，较5月后两周大幅下降30.1%。外贸方面，港口货物吞吐量与波罗的海干散货指数（BDI）有所回升，中国出口集装箱运价指数与前值持平，上海集装箱运价则明显回落。

　　基建指标有所回落，水泥库存不断走高。6月上半月，磨机运开工率、水泥发货率以及石油沥青装置开工率均较前值小幅回落。水泥库容比持续攀升，达到近6年的最高位。库存压力下，水泥价格延续5月的回落趋势；南华玻璃价格指数止跌回升。6月16日，国务院会“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”。预计下半年基建仍将是经济的重要抓手。

　　上业开工率普遍回升，下游基本持平。上业，200万吨以上焦化企业开工率、主要螺纹钢厂开工率以及国内PTA开工率均现回升，唐山高炉开工率则小幅回落。下业，江浙织机负荷与半钢胎开工率与前值基本持平，全钢胎开工率则有所下降。

　　6月上半月，食品价格稳中有升，猪肉价格继续底部震荡，蔬菜和水果价格有所回升；美元走弱，中上游大宗商品价格全面回升。

　　资金面整体宽松。央行先后将OMO、SLF和MLF利率下调10BP，预计后续1年和5年LPR将跟随性、同幅度下降，利率中枢也将整体下移。6月上半月，货币市场利率保持在低位运行，预计税期影响将相对有限。

　　6月上半月，国债1年期和10年期利率分别回落10个基点和2个基点，至1.88%和2.66%。人民币对美元贬值，较5月31日累计贬值103个基点至7.1168。

　　《楼市遇冷，生产分化——6月上半月宏观高频数据跟踪》发布日期：2023-06-19；署名分析师：孙付；执业证书编号：S04

　　本周全球股指普遍上涨，深证成指、日经225、恒生指数涨幅居前。A股主要指数均实现上涨，其中创业板指大涨6%，两市成交额重回万亿元上方，AI+继续上攻，食品饮料、家电等大消费及电力设备板块迎来底部反弹。大宗商品价格多数上涨，国内黑色系价格继续反弹，LME铜连续三周上涨。外汇方面，在美联储6月议息会议宣布暂停加息、欧央行加息25个基点并暗示7月将继续加息后，欧元汇率走强，美元指数大幅回落。人民币贬值压力有所缓解，本周北向资金净流入A股144亿元。

　　5月金融和经济数据显示国内经济增长出现边际放缓，周二央行降息释放积极信号，市场信心得到明显提振，白酒、新能源、汽车零部件等大幅反弹，外资重回净流入。6月16日，国常会围绕“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险”等四个方面，研究提出了一批政策措施，同时强调“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”。展望后市，央行降息明确“稳增长”加码发力，后续一揽子政策有望出台，市场定价逐步从经济数据“弱现实”向政策发力“强预期”切换。当前A股估值位于历史中位数附近，股权风险溢价位于近三年均值+1倍标准差附近，市场配置性价比仍较高。在流动性宽松环境下，增量政策的落地有望推动市场风险偏好持续回升，驱动A股震荡上行。以下几个方面将是近期市场关注的重点：

　　1）货币政策方面，下周LPR有望跟随下调，进一步降低实体融资成本。6月13日，央行将七天期逆回购利率和常备借贷便利（SLF）利率均下调10个基点；6月15日，央行下调MLF操作利率10个基点，同时市场预期6月1年期和5年期LPR将跟随下调，旨在降低实体企业融资成本和带动居民房贷利率下行。近期国家发改委等四部门发布的《关于做好2023年降成本重点工作的通知》中，明确指出“推动利率稳中有降”。此外，通知指出要继续增加小微企业的首贷、续贷、信用贷；对科技创新、重点产业链等领域，出台针对性的减税降费政策，将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75%提高至100%的政策作为制度性安排长期实施等茅台股市行情走势。

　　2）支持恢复和扩大消费的一系列政策措施有望出台，主要抓手在新能源汽车、家电等大宗消费及旅游餐饮等服务消费。6月16日，国家发展改革委新闻发言人孟玮表示，抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，持续改善消费环境，释放服务消费潜力，稳定汽车消费，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，大力推动新能源汽车下乡。6月15日，商务部新闻发言人束珏婷表示，推动出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施，围绕促进汽车、家居、品牌消费和餐饮业高质量发展，出台针对性配套措施。

　　3）国资委会议强调央企要以上市公司为平台开展并购重组。6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，指出中央企业要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。下一阶段，围绕国有资本优化布局和建设世界一流企业目标，央企并购重组的潜在机遇丰富，战略性重组和专业化整合“两手抓”，关注关键领域整合机会。

　　4）海外方面，美联储6月议息会议暂停加息符合市场预期，年内降息预期减弱。6月美联储点阵图偏鹰派，暗示年内将再加息两次，关于降息，鲍威尔表示今年降息是不合适的，内部也没有任何人提出今年降息的建议。根据“CME美联储观察”，市场预期7月或有最后一次25个基点的加息，降息或在明年。

　　（三）行业配置上，聚焦“稳增长”主线）受益于稳增长、促消费政策落地的食饮、家电、汽车等板块存估值修复的机会；2）关注受益于产业催化和政策支持的AI+主题机会；3）关注优质国央企在关键领域的整合机会。

　　海外市场一周主要观点: 由于本周美联储做出在6月暂停一次加息的决议，本周美股大盘继续出现反弹。目前标普500席勒市盈率为30.78，显著高于历史平均数和中位数。由于美股大盘估值仍然偏高，美国经济端存在的压力尚未解除，叠加由于近期提升财务上限导致未来一段时间流动性仍旧趋紧，预计未来一段时间美股不同成长行业内部和不同价值行业内部还将出现分化。在欧洲市场一些重要指数连续三周出现回调之后，本周欧洲主要市场出现反弹。本周德国央行预测德国经济今年将收缩0.3%，且在欧元区经济已经陷入技术型衰退的情况下本周欧洲央行继续加息25BP。由于欧洲经济仍有一定压力，货币政策仍然偏紧，预计未来一段时间欧洲一些重要市场指数还将出现震荡；预计在经济处于下行周期的情况下，前期回调幅度尚不充分的英国富时100、意大利富时MIB、法国CAC40、德国DAX等欧洲重要市场指数还将出现一定波动。预计在流动性偏紧且经济疲软的周期中，加拿大S&P/TSX和澳洲标普200指数还将出现进一步波动。考虑到日经225指数短期市净率上升较快，预计在历经短期加速上冲行情之后，未来一段还将出现一定波动。考虑到美联储尚未进入流动性宽松周期，一些海外新兴市场还将出现一定分化和波动；前期尚未回调充分的墨西哥MXX、伊斯坦堡ISE100、印度SENSEX30、新加坡海峡指数、泰国SET指数、印尼综指等新兴市场未来一段时间将出现一定波动。由于前期回调幅度较大，本周港股大盘继续出现反弹。由于外围市场波动的影响仍在股市股指实时行情，港股大盘回暖的流畅度还将一定程度受外围整体市场环境的不定期影响，港股市场仍将维持超跌反弹和震荡反复结合的相对复杂的走势。从指数权重分布来看，预计未来短期内恒生指数和恒生中国企业指数的波动率仍低于恒生科技指数的波动率。受行业周期等因素的影响，港股市场中资讯科技、非必需消费等重要行业仍然将出现超跌反弹和震荡反复相结合的相对复杂的态势。港股医药、生物科技、医疗保健行业内部存在一定分化，由于前期回调使得行业估值有所下降，未来一段有分批低吸布局的机会。

　　6月20日，央行发布6月LPR，其中一年期和五年期均较上月降低10BP分别至3.55%、4.2%。

　　本月继央行陆续下调OMO、SLF、MLF等政策利率后，根据“政策利率-市场利率”的传导机制，LPR利率如期下调，其中一年期和五年期均下调10BP。进入二季度，整体经济增长预期回落，在此背景下，利率政策可以进一步降低实体的融资成本以及刺激融资需求，进而支撑和提升对经济进一步企稳修复的预期。

　　此次降息是继2022年8月一年和五年期LPR调降后一年内的再次降息，而且2022年8月五年期LPR降幅15BP，一年期LPR降5BP，整体对商业银行资产端重定价的影响相对比较大，2023年一季度商业银行的净息差降至1.74%，同比下降23BP。我们认为此次降息对商业银行的净息差的影响相对缓和，主要是一方面去年以来监管加强存款利率定价机制优化改革，各期限存款利率均有所下调，对商业银行负债端的成本形成有效压降，可以对冲资产端定价的下行；另一方面此次降息各期限降幅一致，重定价的影响也相对之前比较缓和。

　　继政策利率调降后，LPR降息预期落地，对银行息差影响温和的同时，稳增长信号明确，有望提振经济预期，后续更多政策有望落地催化，也进一步驱动板块估值修复行情。目前板块静态PB仍处于0.55倍的低位，具备较高性价比，我们维持“推荐”评级，关注政策落地力度和节奏。个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行002948）等。

　　春节后， 煤炭需求较弱， 港口、 终端库存相对高位， 动力煤价格加速下跌， 截至6月15日， 秦皇岛动力末煤（Q5500） 平仓价为780元/吨， 较年初的1175元/吨， 下跌395元/吨， 较2022年最高点1664元/吨， 下跌超53%。 南非动力煤出口商 Thungela Resources于6月12日表示， 今年迄今为止的平均实现出口价格为每吨 112.40 美元， 而去年为每吨 229.21 美元。 后续动力煤价格若持续下跌， 将直接缓解火电企业经营成本， 增厚火电企业利润。2023Q1， 我们已经明显看到火电龙头燃煤机组开始扭亏， 行业基本面在持续向好。 一方面， 在政策加持下， 长协煤履约率有望提升， 同时叠加进口煤增量冲击， 入炉煤价有望继续下跌。 另一方面， 自从电价改革实施后， 多地电力市场成交价均实现20%顶格上浮。 江苏、 广东等地的2022年年度双边交易均价也逼近了顶格线。 随着成本端压力下行， 收入端电价上浮， 火电盈利能力有望得到持续改善。 我们认为电企盈利既受益于煤价成本下跌， 同时也受益于煤机+风光装机增长， 此外从规模效应等多角度出发比较，受益标的包括【粤电力A】 、 【天富能源600509）】 、 【华能国际600011）】 、 【浙能电力600023）】 、 【大唐发电601991）】 、 【华电国际600027）】 、 【江苏国信002608）】 、 【建投能源000600）】 、 【长源电力000966）】 、 【宝新能源000690）】 。

　　根据中国政府网，6月19日，国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》。

　　根据中国政府网，国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》（下文简称“意见”），其中提出：

　　根据中国充电联盟、中国数据，2022年全国（公共+私人）充电桩保有量为521.0万台，国内新能源汽车的保有量为1310万辆，国内车桩比（保有量）达到2.5:1，为2017-2022年最低值。根据中国充电联盟、中汽协数据，2023年1-5月，全国充电基础设施累计新增114.7万台，新能源汽车累计销量为294.0万辆，车桩增量比为2.6:1。我们认为，在新能源汽车快速发展带来的增量需求提升+存量充电网络优化需求及不足等因素下，未来充电桩数量增长具备可观空间。

　　我们认为，整车和充电设施的发展相辅相成，互为促进。未来在新能源汽车保有量不断增加以及政策的推动下，国内充换电等基础设施建设有望持续优化。持续看好：

　　根据财联社消息，2023年6月20日，国家互联网信息办公室发布境内深度合成服务算法备案清单(2023年6月)，其中包括美团在线智能客服算法、快手短视频生成合成算法、百度文生图内容生成算法、百度PLATO大模型算法、火山引擎智能美化特效算法、腾讯会议虚拟背景算法、天猫小蜜智能客服算法、讯飞语音识别算法等。

　　《境内深度合成服务算法备案清单》发布，彰显国家对AI的高度重要性: 《互联网信息服务深度合成管理规定》第十九条明确规定，具有属性或者社会动员能力的深度合成服务提供者，应当按照《互联网信息服务算法推荐管理规定》履行备案和变更、注销备案手续。深度合成服务技术支持者应当参照履行备案和变更、注销备案手续。请尚未履行备案手续的深度合成服务提供者和技术支持者尽快申请备案。此次境内深度合成服务算法备案清单包含一系列算法厂商、APP及算法名称。厂商包括美团、百度、字节跳动、阿里、科大讯飞002230）等厂商。我们判断《境内深度合成服务算法备案清单》发布的目的是国家加强对AI的监管，目的是让大模型以合规、合法的目的服务千行百业，一方面，政策方突出了国家对AI的高度重视，另一方面，产业端，AI或大模型赋能千行百业的时代即将来临。

　　国内大模型仍处于百家争鸣阶段， “自研热 ”将持续，应用侧势必百花齐放。我们判断“自研大模型热”仍将持续：(1) AI变革中机遇挑战并存，对于早布局AI的中小厂商，大模型打开了弯道超车的机会窗口；头部厂商若不加紧布局或将在未来面临较大竞争压力；(2)未来AIOS会成为重要流量入口：长期技术层面下各家大模型趋同，差异化将体现于渠道禀赋、商业化能力等方面。对于头部公司，立足已有禀赋布局AI大模型，将是未来重要增收手段。我们判断国内大模型自研进度仍处于加速阶段、技术迭代持续超预期，多家厂商自研通用或垂类大模型，已赋能企业产品或客户产品，例如科大讯飞、阿里、华为、腾讯、百度等，而应用在大模型的赋能下，场景边界持续拓宽，目前在教育、办公、电商、金融、互联网传媒、教育等领域已有雏形，我们认为在大模型的赋能下应用势必百花齐放。

　　我们判断AI的趋势正从供给侧转向应用侧。大模型的本质是辅助式人工智能向通用性人工智能转变的坚实底座，大模型实现了标准化AI研发范式，即简单方式规模化生产，具有“预训练+精调”等功能，显著降低AI开发门槛，即“低成本”和“高效率”。我们认为数据、算法、平台、算力、应用是大模型产业链条的五要素。算力方面，以全球科技巨头英伟达为例，供给侧全球底层算力充沛，我国亦有华为系、曙光系等智算中心王者。模型侧，以Open AI为例，模型迭代进度明显加快，GPT-4、多模态、AI生成图片、AI生成视频等算法逐步点燃AI领域，模型迭代速度持续加快，我国大模型“自研热”持续，自研速度处于加速状态。因此我们认为在供给侧持续高爆发的情况下，应用侧有望爆发，服务场景进一步拓宽，成为真正意义上解放生产力的双手，我们认为数据有望成为应用侧的核心壁垒。

　　《境内深度合成服务算法备案清单》发布，彰显我国对AI大模型高度重视程度，AI+应用有望爆发，受益标的办公：金山办公、福昕软件、泛微网络603039）、彩讯股份300634）、鼎捷软件300378）等；金融:同花顺300033）、财富趋势、新致软件等；医疗:润达医疗603108）、万达信息300168）、卫宁健康300253）等；教育:佳发教育300559）、鸥玛软件301185）等；军工:航天宏图、中科星图等；其他:焦点科技002315）、华宇软件300271）等。

　　据中国摩托车商会数据，2023年5月国内250cc+中大排量摩托车销售4.89万辆，同比-11.7%，环比-9.5%。2023年1-5月累计销售21.21万辆，同比+12.6%。

　　据中国摩托车商会数据，2023年5月国内250cc+中大排量摩托车销售4.89万辆，同比-11.7%，环比-9.5%，同环比均出现下滑，预计主因5月下旬北京摩展大量新车推出带来的消费者观望情绪加重，致使部分需求延后，后续伴随新车型陆续上市及6-9月传统销售旺季来临，前期部分观望需求有望迎来释放。5月终端库存环比提升23.3%至2.15万辆，对应当月库存/销量比0.44，相对稳健。2023年1-5月行业累计销售21.21万辆，同比+12.6%，累计增速有所放缓，主要源于二三线品牌拖累，若分拆五大品牌（春风、钱江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-5月累计增速分别+22.7%和-0.4%，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优。

　　2023年1月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-5月250cc+合计21.21万辆销售中，上述四排量段销量分别15.12、3.49、2.57、0.03万辆，入门级排量段仍为销售主力。对比海外中大排摩托车保有量及行业发展历程，我们认为现阶段中国中大排行业仍处于高速增长期，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速约30%，持续推荐中大排摩托车赛道。

　　两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，5月春风250cc+销售0.80万辆，同比+128.4%，环比+43.2%，1-5月累计市占率14.2%，同比提升2.6pct，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级。1-5月累计销售3.01万辆，同比+56.3%。若考虑250cc，5月春风250cc(含)及以上销量1.37万辆，同比+69.0%，环比+19.3%，1-5月累计销售5.15万辆，同比+37.6%，明显跑赢行业。展望后续，建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优。

　　四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，5月春风四轮出口0.88万辆，同比-16.6%，环比-34.2%，我们预计主要源于欧洲区出口量有所缩减，但预计为短期波动，后续1-2月将回归正常，1-5月累计出口6.19万辆，同比+4.2%，体现海外四轮需求仍然稳健（据行业龙头北极星23Q1季报预计，2023年四轮车行业将同2022年持平）。利润层面，客观扰动改善促进下，2022年、23Q1公司盈利能力明显向好，我们预计2023年将全年受益产品结构升级（U/Z占比提升）、海运费下降及海外建厂带来的关税节约，建议重点关注盈利能力兑现。

　　产品定义能力提升明显。据中国摩托车商会数据，5月钱江250cc+销售1.02万辆，同比-40.5%，环比-30.3%，同环比下滑除上述行业影响因素外，亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数压力增大。1-5月累计销售5.39万辆，同比+12.3%，出口相对有所拖累，1-5月250cc+累计出口1.04万辆，同比-33.6%。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望2023年，赛450、闪350、鸿150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等均存一定爆款潜质，有望接棒产品周期。

　　中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，我们预计2023年行业增速约30%，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力603129）、钱江摩托000913）】，相关受益标的【隆鑫通用603766）】。

　　L3文件有望6月底出台。6月9日，在2023重庆车展阿维塔科技发布会上，华为智能汽车解决方案BU CEO余承东表示，中国L3级自动驾驶标准预计在6月底发布。

　　特斯拉有望扩大国内合作。（1）特斯拉或将开放FSD技术，加速汽车产业智能化。6月6日，特斯拉 CEO 马斯克近日在推特中表示，特斯拉乐意授权自动驾驶技术给其他车企。（2）根据澎拜新闻5月12日报道，上海市经信委智能制造推进处副处长陈可乐表示，下阶段上海将进一步深化与特斯拉的合作，推动自动驾驶、机器人等功能板块在沪布局。（3）根据上海汽车报，百度智能汽车事业部总经理储瑞松认为，FSD会在今年或明年进入中国市场，并在2025年规模化开放。

　　2023年是城市NOA元年，根据理想、华为、小鹏等多家车企的规划，我们预计今年下半年城市NOA有望较大规模释放，催化智能驾驶行情。

　　建议关注中科创达300496）、德赛西威002920）、四维图新002405）及千方科技002373），受益标的还包括：经纬恒润。中科创达：边缘侧AI+座舱操作系统+智能驾驶域控。德赛西威：领先Tier1，国内唯一一家自动驾驶域英伟达Orin平台方案供应商（与华西汽车组联合覆盖）。四维图新：地图数据合规+高精度地图+国产化芯片+智能驾驶软硬一体Tier1。千方科技：受益车路协同路网建设，业绩有望迎来反转。经纬恒润：覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的综合型Tier1。

　　我们认为，本次大丰风机及塔筒采购招标开启，项目进度有望逐步启动；随着江苏海风需求的释放，相关区域布局企业有望率先受益。我们持续看好国内“十四五”后半程海风建设的高景气度，建议重点关注海缆、管桩、海上零部件、主机等相关环节的投资机会。

　　伴随广东、福建等地竞配项目开启，江苏等地海风陆续招标，我们预计国内有望逐步开启海风高景气度，叠加海外海风持续布局，重点看好海上＋海外风电市场带来的行业机遇，包括：

　　3）国产替代以及新技术应用的轴承环节；盈利有望修复的铸锻件以及叶片环节；价格有望企稳以及出海突破的主机环节等相关机会。受益标的：长盛轴承300718）、恒润股份603985）、金雷股份300443）、日月股份603218）、三一重能、明阳智能601615）、运达股份300772）、金风科技002202）、双飞股份300817）等。

　　我们认为，行业营收规模增长存在运营商和互联网投资周期影响，但上述企业其营收规模保持持续稳定增长，其成长轨迹的共同点有迹可循。制造型企业，尤其是在某一行业有相对壁垒的制造型企业，一方面在过去的宏观经济波动中都受益于产业链东迁，另一方面在技术和管理持续迭代更新中，不断拓展下业赛道，持续打开新的增长曲线。

　　从估值水平来看，历史上通信行业估值波动主要受运营商及云互联网厂商资本开支周期波动影响，相对而言，平台型技术类制造公司估值波动相对较小，下游应用行业景气度影响对公司估值体系存在一定周期扰动，但整体估值中枢仍保持相对平稳或波动向上。这中间的差异主要来自于下游不同行业应用需求的自身β以及公司自身投资建设周期的投入时间有关。

　　我们认为，当前时间节点通信板块行业分化较为明显茅台股市行情走势，一方面受AIGC热力催化下持续拉动光模块、CPO等子板块估值持续抬升，另一方面部分子行业应用需求受全球宏观经济冲击影响下β减弱，市场对其周期波动的一致性预期导致产品型或平台型技术制造企业估值持续走低。但考虑平台型公司在宏观经济冲击中的强抗风险能力以及持续不断的稳健扩张投资势头，当前安全边际足够高，具备更优的配置价值。

　　同时，考虑到个股层面具备的全球化产业布局能力（比如拓邦股份002139）最早在印度、越南建厂，2022年在北美墨西哥和欧洲罗马尼亚工厂投产）、平台型技术的前瞻引领（英维克002837）的电子散热布局以及新雷能300593）的芯片电源国产替代能力），我们认为拓邦股份、新雷能有望在业绩驱动下迎来估值回升，英维克在液冷技术推广中持续受益。

　　结合业绩确定性及估值两方面因素考虑，我们建议关注包括军工通信、面板以及低估的算力基础设施及工业互联网个股：

　　2）军工通信：烽火电子000561）（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信002465）（华西通信&军工联合覆盖）、七一二603712）等；

　　风险提示：平台型技术在行业应用拓展中行业需求不及预期；海外不确定性因素影响导致海外业务进展不及预期；原材料价格变动导致毛利率波动风险；系统性风险。《技术主导的平台型公司，多元助力加速复苏》发布日期：2023-06-19；署名分析师：宋辉；执业证书编号：S03

　　根据中国海关总署数据，5月我国碳酸锂进口量1.01万吨，同比增长4.48%，环比减少10.64%。1-5月，中国碳酸锂合计进口量6.04万吨，同比增长40.66%，月度平均进口量1.21万吨，高于2022年月度平均1.13万吨的进口水平，高出7.08%。5月，碳酸锂进口均价27.28万元/吨，环比下跌27.96%，我们判断主要系海外锂盐价格变动滞后于国内所致。5月份，中国从智利和阿根廷共进口10048.1吨，占比99.4%。5月份中国从智利进口碳酸锂量约8852.1吨，环比减少14.29%，根据智利海关数据，4月份智利出口往中国的碳酸锂量为8917.27吨，与中国5月份进口量基本一致。5月，中国从阿根廷进口量为1196吨，环比增长26.43%。

　　（二）5月份智利出口往中国的锂盐量为13104.94吨，环比增长46.96%根据智利海关数据，2023年5月份智利共出口锂盐21374.79吨，环比4月增长35.65%。5月智利锂盐出口给中国约13104.94吨，环比增长46.96%，同比下降34.90%，占智利总出口量的比例为61%，环比增加4.3pct。5月，智利出口给美国、日本、韩国的锂盐量分别为910.13吨、1071.64吨、5209.42吨，分别环比变动+120.30%、+78.52%、-5.49%，5月仅智利出口至韩国的锂盐量小幅下滑，其他国家均呈增长趋势，目前中国仍是智利锂盐出口量最大的国家。

　　根据中国海关总署数据，5月份，中国氢氧化锂出口量为10962.92吨，同比增长46.56%，环比增长8.62%。5月氢氧化锂出口均价为33.63万元/吨，环比下跌11.94%，同比上涨8.73%。1-5月，国内氢氧化锂出口总量为5.13万吨，同比增长66.7%，2023年1~5月度平均出口量为1.03万吨，远高于2022年月均 7780吨的出口量，高出31.78%。氢氧化锂基本都出口给日韩，5月份出口日本/韩国占比约97.6%。5月份，中国出口到亚洲各国氢氧化锂合计10763.89吨，占比98.18%，环比上升0.25pct。出口给欧洲192吨，占比1.75%，环比下降0.23pct；5月份占比前两位的分别是韩国和日本，分别出口7793吨和2907吨，分别占总出口量的71.09%和26.51%，环比+0.83pct和-0.73pct。1-5月，中国出口的氢氧化锂主要供应给亚洲地区，亚洲各国合计53080吨，占比98.12%。其中，韩国和日本出口量分别为4.02万吨和1.25万吨，分别占总出口量的74%和23%。

　　近期锂盐价格走势温和，主要系上下游对锂盐价格博弈仍存，据SMM周报及富宝新能源锂电周报显示，目前下游材料厂开工率虽有所好转，但对于高价锂盐接受程度有限，基本以按需采购为主；供给端来看，矿端价格高位+前期锂盐厂去库明显，锂盐厂目前惜售挺价情绪强烈；上下游锂盐价格博弈继续。展望下半年，需求端来看，6月21日电，财政部、税务总局、工业和信息化部联合发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，公告提出，对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元，我们认为该政策长期利好新能源车市场，未来新能源车市场增长可期；供给端来看，2023Q2非洲多个矿山如期投产，上周赣锋旗下Cauchari-Olaroz盐湖项目也如预期投产，供给端基本按计划释放增量，下半年锂盐价格走势的关键点仍然在于新能源车的回暖程度。在此推荐大家关注上下游一体化企业，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力000155）】；新建产能陆续放量，锂云母原料自给率100%的【永兴材料002756）】。受益标的有Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源002738）】。

　　风险提示：1、全球锂盐需求量增速不及预期；2、澳洲Wodgina矿山放量超预期；3、阿根廷盐湖新项目投产进度超预期；4、宜春锂云母精矿放量超预期；5、非正式立项项目流入过多；6、全球电动车销量不及预期；7、全球储能增速不及预期。《行业动态：5月碳酸锂进口量环比减少10.64%，氢氧化锂出口量环比增长8.62%》发布日期：2023-06-22；署名分析师：晏溶；执业证书编号：S04

　　6月13日，央行公布5月金融和社融数据。5月新增1.36万亿元，环比4月有一定改善，但同比少增5418亿元。结构上企业端相对走弱，居民端同环比修复。

　　1、6月13日，央行开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.90%，较前期下降10BP，这是自去年9月以来首次下降；同日，SLF利率同步下调，隔夜、7天期、一个月期品种利率一次性下调10BP。6月15日，央行开展2370亿元一年期MLF操作，利率2.65%，较前期下降10BP。

　　2、6月16日，央行、金融监管总局、证监会、财政部、农业农村部联合发布《关于金融支持全面推进乡村振兴，加快建设农业强国的指导意见》。3、本周，浙商银行601916）进行配股，按10配3的比例，A股配售约50.14亿股，配股价格2.02元/股；杭州银行600926）第一期100亿元金融债券和中国银行300亿元减记型无固定期限资本债券发行完毕等。

　　本周A股银行指数下降2.12%，跑输沪深300指数5.43pct，板块涨跌幅排名29/30，仅招商银行（+0.56%）、平安银行（+0.28%）收涨。

　　公开市场操作：本周央行公开市场共100亿元逆回购到期，累计进行500亿元逆回购操作，净投放400亿元。另外央行进行2370亿元1年期MLF操作，对冲到期的2000亿元MLF，净投放370亿元。下周还有500亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期。SHIBOR：本周上海银行601229）间拆借利率走势上行，隔夜和7天SHIBOR利率分别较上周五上升66.9BP和9.9BP至1.92%、1.925%。

　　房地产：本周30大中城市商品房成交套数和销售面积分别同比-40.3%/-40.4%，周环比+12.4%/+12.1%，商品房销售保持低位。

　　转贴现：本周票据市场利率走势下行，国股半年和城商半年转贴现利率较上周五均下降3BP，分别报收1.90%和2.03%。

　　本周宏观层面，5月信贷总量偏弱、社融增速回落，同时本周央行先后下调OMO、SLF和MLF利率，降息时点超市场预期，稳增长政策发力，有望提振经济预期，后续更多政策有望落地催化，也进一步驱动板块估值修复行情。目前板块静态PB仍处于0.56倍的低位，具备较高性价比，我们维持“推荐”评级，关注政策落地力度和节奏。个股层面继续推荐：招商，宁波，成都股市股指实时行情，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。

　　风险提示：1、经济修复幅度和节奏不及预期；2、个别银行的重大经营风险等。《5月信贷受票据拖累；央行下调MLF等利率》发布日期：2023-06-18；署名分析师：刘志平；执业证书编号：S01

　　本周非银金融申万指数上涨0.61%，跑输沪深300指数2.69个百分点，位列所有一级行业第22名。细分板块来看，证券板块上涨1.77%、保险板块下跌1.77%、多元金融上涨1.29%、互联网金融上涨2.30%、金融科技上涨4.05%。浪潮信息000977）(+23.71%）股市股指实时行情、同花顺（+16.45%）、财富趋势（+12.35%）、国盛金控002670）（+9.51%）、中国银河601881）（+6.93%）涨幅靠前。

　　尽管市场对于证券行业有关于1）机构佣金费率2）基金管理费率3）保荐机构先行赔付责任等诸多关注，但相比于2018年10月上旬，当前证券行业的经营环境仍有改善。2018年10月上旬的证券行业经营环境是股票质押风险频发，业务减值计提波及券商净资产。券商板块当前整体市净率1.20倍，证券指数的PB估值在过去10年5.42%分位数。板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会。当前仍有券商破净，且估值低于2018年10月中旬，如海通证券（PB为0.74x）、华泰证券（PB为0.86x）、国泰君安（PB为0.92x）。

　　我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。建议关注建议关注低估值、传统券商的投资机会。

　　地产融资政策的边际放松对市场的影响从方向引导转向关注地产资产负债表的变化，市场对于保险和信托的资产端改善也更关注实际数据。

　　保险板块当前的投资逻辑侧重本源业务，也就是负债端的向上恢复。需要观察的数据包括储蓄型保险产品的热度之后,人身险新单增量能否填补空缺,代理人增员情况等。（三）多元金融：政策倡导央企上市公司并购重组，把握中特估金控平台的破净机会

　　2023年6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会。会议指出，近年来中央企业以资本市场深化改革为契机，主动运用并购重组手段促进资产和业务布局优化完善，提升国有资源运营配置效率，工作取得积极成效。下一步，中央企业要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务，为中央企业实现高质量发展、在构建新发展格局中更好发挥作用提供坚实支撑。

　　自2023年年初至6月15日， A股中120家央企控股上市公司累计发起162起并购事件，总价值累计达897亿元。其中，26起已完成，仍有136起进行中。

　　部分金控的市净率PB低于1倍，市盈率在20倍以下，但盈利能力持续改善。中国特色估值体系下，受益标的包括服务农业产融的中粮资本002423）、服务军工产融的中航产融600705）茅台股市行情走势，以及中油资本000617）、五矿资本600390）、电投产融000958）等。

　　风险提示：人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。

　　《政策窗口期积极布局低估值券商和金控》发布日期：2023-06-18；署名分析师：魏涛；执业证书编号：S0

　　北京时间6月15日，美联储联邦公开市场委员会公布货币政策会议纪要，为实现充分就业与2%的长期通胀率，美联储决定维持当前联邦基准利率5%-5.25%的目标区间不变。美联储主席鲍威尔表示，此次暂停加息不应被视作“跳过”，而是在利率接近终点时适当放慢加息步伐。随着618电商旺季即将来临，后市建议围绕以下5个方面布局：（1）重点支持的科技板块，以及类ChatGPT产品生态相关标的，受益公司包括百度集团-SW（、商汤-W（0020.HK）、金山软件（3888.HK）；2）电商大促期间运动品牌迎来催化，受益公司包括361度（1361.HK）、特步国际（1368.HK）、安踏体育（2020.HK）、李宁（2331.HK）；（3）暑期临近，啤酒需求即将逐步转入旺季，行业迎来催化，受益公司包括青岛啤酒600600）股份（0168.HK)、百威亚太（1876.HK）、华润啤酒（0291.HK)；（4）产教融合政策利好职业教育和高教公司，受益标的为中教控股（0839.HK）、中国东方教育（0667.HK）；（5）医美线下门店客流量持续恢复，后期随着消费信心和客流逐步恢复，叠加医美消费具备高粘性和高复购率的属性，医美板块有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。受益标的医思健康（2138.HK）、巨子生物（2367.HK）、美丽田园医疗健康（2373.HK）。

　　《美联储暂停加息，持续推荐低估值人民币资产》发布日期：2023-06-18；署名分析师：朱芸；执业证书编号：S01

　　受去年同期基数走高及“五一”假期前移等因素影响，5月份社零总额同比+12.7%，增速环比回落5.7个百分点；其中，除汽车外的社零总额同比+11.5%，增速环比回落5.0个百分点。分地区来看，5月份，城镇消费品零售额同比+12.7%，增速环比回落5.9个百分点；乡村消费品零售额同比+12.8%，增速环比回落4.5个百分点。

　　分类型来看，餐饮消费延续高增长，黄金珠宝销售仍表现亮眼茅台股市行情走势。5月份，全国餐饮收入同比+35.1%，增速环比回落8.7个百分点；商品零售额同比+10.5%，增速环比回落5.4个百分点，其中，限额以上服装鞋帽针织品类、化妆品类、金银珠宝品类零售额同比分别+17.6%/+11.7%/+24.4%，增速环比分别回落14.8/12.6/20.3个百分点。分渠道来看，网络零售占比同比持续提升。1-5月份，实物商品网上零售额累计同比+11.8%，占社零总额的比重为25.6%，环比提升0.8个百分点；限额以上实体店零售额累计同比+6.3%。单月来看，据我们估算，5月份，实物商品线.5/3.1个百分点。

　　据中国民航网消息，今年暑期旅游度假、探亲访友等出行需求旺盛，预计暑运期间，日均保障国内客运航班13600班左右、运输国内旅客183万人次左右，较2019年分别增长11%、7%；国际航空运输市场方面，民航局持续推进国际客运航班平稳有序恢复，预计暑运期间国际客运航班将增至每周6000班以上。

　　据环球旅讯援引的携程《2023暑期预订趋势洞察报告》，从目前预订趋势看，今年暑期市场热度有望全面超过2019年同期，其中亲子游更是成为绝对主力。携程数据显示，截至6月14日，暑期亲子订单占比超过三成，亲子订单量同比去年超过7倍；在畅行无阻的暑假，整体跨省游订单超过七成，暑期长线游爆发可以预期。

　　五一国内出游人次和收入已超疫前，促消费政策亦有望加码，看好全年消费出行市场的复苏。建议关注两条投资主线）随着居民消费能力、消费信心的持续提升，服务类消费恢复弹性大，受益板块及标的包括酒店（华住集团、锦江酒店、首旅酒店600258）），景区（曲江文旅600706）、黄山旅游600054）、宋城演艺300144）、天目湖603136）、中青旅600138）），免税（中国中免601888）、王府井600859）），餐饮（同庆楼605108）、九毛九、海伦司、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺），黄金珠宝（潮宏基002345）、周大生002867）、老凤祥、周大福）等；2）RCEP+一带一路带来发展红利，聚焦细分行业小龙头，受益板块及标的包括会展（米奥会展300795）、兰生股份600826）），跨境电商（吉宏股份002803）、小商品城600415）、华凯易佰300592））等。

　　风险提示：宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，疫情二次冲击。《5月社零同比+12.7%，暑期旅游出行市场热度有望全面超疫前》发布日期：2023-06-19；署名分析师：许光辉；执业证书编号：S02

　　建筑建材板块涨幅明显。本周建材指数上涨3.35%，建筑指数上涨0.94%，其中建材指数跑赢沪深300指数0.05个百分点；建筑指数跑输沪深300指数2.36个百分点。据国家统计局，2023年1-5月份，1）规模以上工业增加值同比+3.5%。环比看，即5月份规模以上工业增加值相较于4月份+0.63%；2）全国固定资产投资（不含农户）为18.9万亿元，同比+4.0%；3）5月份，社会消费品零售总额为3.8万亿元，同比+12.7%。

　　各地积极推动基建开工，基建建设延续稳健态势。据央视财经，5月份，我国工程机械平均开工率为63.5%，总体平稳，延续稳健复苏发展态势。从省份来看，5月份，29个省份开工率超过60%，其中，19个省份开工率超70%。单月开工率前三的省份为安徽（79.2%）、浙江（77.7%）、江西（76.9%）。广东、福建、贵州、江西、湖南、北京、上海等地多类设备平均作业量同比正增长。我国各地积极推动重大项目开工建设，各项基础设施建设延续稳健复苏态势，为经济运行持续好转注入强劲动力。基建领域正在逐步转化为实物工作量，在持续有效的推动下，基建有望持续保持稳定高增速。积极调整公积金政策，政策预期持续酝酿。6月16日天津公积金中心发布征求意见，拟对个人住房公积金、提取住房公积金有关政策做出调整。此次调整拟将首套住房公积金最高限额由80万元提高至100万元，第二套住房公积金最高限额由40万元提高至50万元。在坚持“房住不炒”基本框架下，针对性的地产政策预期在不断加强，有望有效助力市场恢复。

　　地产开工端短期承压，竣工端持续高增：据国家统计局，1）开发投资端和竣工端：1-5月，全国房地产开发投资为4.5万亿元，同比-7.2%。其中，住宅投资为3.5万亿元，同比-6.4%。房屋施工面积78亿平米，同比-6.2%，其中住宅施工面积-6.5%。房屋新开工面积为4.0亿平米，同比-22.6%，其中住宅新开工面积-22.7%。房屋竣工面积为2.8万平米，同比+19.6%，其中住宅竣工面积同比+19.0%。2）销售端：1-5月股市股指实时行情，商品房销售面积为4.6亿平米，同比-0.9%，但住宅销售面积同比+2.3%。商品房销售额为5.0万亿元，同比+8.4%，其中住宅销售额同比+11.9%。截至5月末，商品房待售面积为6.4亿平米，同比+15.7%，其中住宅待售面积同比+15.9%。3）资金端：1-5月，房地产开发企业到位资金为5.6万亿元，同比-6.6%。4）行业景气指数：5月份的房地产开发景气指数为94.56。此外，6月15日数据显示，5月份中国70个大中城市中，有46个城市的新建商品住宅价格环比上涨，较4月份的62个城市有所减少。综上，中国房地产市场在2023年1-5月期间开发投资和施工面积短期内仍然承压；1-5月，竣工端持续维持高速增长，住宅销售表现有所好转，地产产业链后周期板块的投资机会确定性较高。

　　主线：建筑大央企资产重估和一带一路标的。经营考核指标优化，央企ROE存修复空间，带动PB估值修复，同时“一带一路”国家合作升级，央企在上述地区资产及业务有望获得价值重估。目前多数央企建筑公司PB估值处于低位，虽在上一轮估值修复中有所回升，但仍有修复空间。推荐中国中冶601618）。产业受益标的：中国中铁601390）、中国铁建601186）、中国建筑、中国交建601800）等。民企中首推海外布局矿业服务+资源双轮驱动的金诚信603979）。2023年是共建“一带一路”倡议提出10周年，今年或将举办一带一路高峰论坛、中国--中亚峰会等里程碑式大会议，我们预计新疆等区域开发标的以及海外工程企业中长期受益，其中北方国际000065）、天山股份000877）、北新路桥002307）、新疆交建002941）等标的产业受益。

　　主线：竣工链条或成为全年主线。地产竣工端同比增速明显，叠加保交楼预期，我们认为竣工端链条会成为中周期的投资机会，配置价值凸显。推荐建筑玻璃板块旗滨集团601636）、金晶科技600586），南玻A、信义玻璃产业受益，产业链上的推荐坚朗五金002791）、豪美新材002988）、森鹰窗业301227），王力安防605268）产业受益；C端竣工装修家居建材首推伟星新材002372）、三棵树603737）、北新建材000786），兔宝宝002043）、箭牌家居001322）、亚士创能603378）等产业受益。

　　主线：基建及市政开工端。我们认为市政基建仍是全年稳增长重要抓手之一，1-4月基建增速保持高增，全年确定性仍然较强。推荐防水头部企业东方雨虹002271）、科顺股份300737）、外加剂企业苏博特603916），以及施工环节中铝模板租赁头部企业志特新材300986）。制造业稳增长相关方向，推荐利柏特605167）、罗曼股份605289）、鸿路钢构002541）等。

　　主线：AI+建筑设计。建筑设计作为上游环节，属于较为典型的人力密集型、劳动密集型行业，AI软件的出现和普及预计将大幅提升设计环节工作效率。 目前部分建筑设计企业在积极数字化转型，我们判断提前布局AI且有积累的企业获得竞争优势；首推华设集团603018），华建集团600629）、华阳国际002949）、设计总院603357）、东易日盛002713）等产业受益。

　　《恢复预期加强，地产产业链迎配置时点》发布日期：2023-06-19；署名分析师：戚舒扬；执业证书编号：S03

　　我们认为，本地化生产将利于相关电池厂开拓海外市场以及全球化竞争力的提升。在政策推动下，美国电动车销量有望快速提升，是重要的海外新增市场之一。中国已经具备国际领先的技术实力以及供应能力，是全球电动化产业链中不可或缺的重要领军者；具备国际化供应能力的企业也有望受益海外电动车市场的发展，看好海外积极变化带来的增量需求。

　　我们认为茅台股市行情走势，工信部等五部门发布关于开展2023年新能源汽车下乡活动的通知，有望推动国内下半年新能源汽车销量积极增长。在政策对新能源汽车应用推广的大力支持下，叠加经济实用的新能源汽车车型供给持续丰富，新能源汽车渗透率有望持续增长，从而有望带动全产业链需求扩大。

　　从市场端来看，根据中国充电联盟、数据，截至2022年底，国内公共+私人桩保有量为521.0万台，以2022年底国内新能源汽车保有量1310万辆计算，车桩比为2.5:1，与2021年底的3.0:1相比，国内充电基础设施建设持续优化。我们认为，整车和充电设施的发展相辅相成，互为促进；未来在新能源汽车保有量不断增加以及政策的推动下，国内充换电等基础设施建设有望持续优化。持续看好：1）设备端，在充电桩需求提升的趋势下，模块、整桩等设备端有望受到直接的带动，实现销量的提升。2）运营端，充电运营属于新能源汽车服务后市场，在设备需求迎来提速的情况下，运营商盈利能力有望提升。

　　国内新能源汽车完成认知度和接受度提升的初级阶段，在驱动力由政策端向市场端逐步转变的过程中，新能源汽车进入加速渗透阶段。海外电动化决心明确，全球新能源汽车发展实现共振。技术革新为推动新能源汽车高速发展的核心因素之一，有望带来性能、成本、安全性等多方位的提高。重点关注供给端的变化，持续看好积极拥抱新技术和竞争优势显著/格局优化的两条投资主线）前期产业链去库存基本结束，即将开始新一轮补库，各环节有望进入排产量增阶段，同时需求向好将带来产品价格稳中有升，看好盈利水平触底或有望出现拐点环节。

　　2）关注海外市场积极边际变化，具备国际化供应实力的厂商更加受益于全球电动化发展。3）所处行业格局清晰且持续优化、产能加速布局推动份额持续提升、具备较强护城河的标的。

　　5）技术路线明确，拥有迭代逻辑较强产品的厂商；自身技术持续升级且具备领先优势、业务实力不断增强、多元化布局带来更多亮点的优质企业。

　　7）复合集流体：具备成本、能量密度、安全性等多方面的优势，设备端、电池端、材料端共同发力，持续推动产业化应用，关键设备、工艺和材料端需求有望提升。

　　8）钠离子电池：技术日趋成熟，有望在储能、低速车等领域实现率先应用，具备相关正极材料、负极材料、集流体、壳体以及电池端技术、产品、产能布局的企业有望获得增量市场。

　　受益标的：宁德时代300750）、天赐材料002709）、科达利002850）、尚太科技001301）、璞泰来603659）、宝明科技002992）、东威科技、骄成超声、天奈科技、欧克科技001223）、双星新材002585）、鼎胜新材603876）、万顺新材300057）、胜利精密002426）、亿纬锂能300014）、当升科技300073）股市股指实时行情、杉杉股份600884）、中科电气300035）、容百科技、振华新材、中伟股份300919）、诺德股份600110）、嘉元科技、恩捷股份002812）、星源材质300568）、德方纳米300769）、孚能科技、鹏辉能源300438）、华友钴业603799）、宏发股份600885）、特锐德、斯莱克300382）、炬华科技、盛弘股份、科士达、道通科技、绿能慧充、英杰电气300820）、通合科技、万马股份、欧陆通等。

　　风光大基地建设是中国构建以新能源为主体的新型电力系统的重要组成部分。根据国家能源局官网，2023年一季度宁夏新增光伏装机容量为1.105GW，其中，新增集中式光伏装机容量0.967GW，占比87.5%，宁夏新增光伏装机以集中式光伏电站为主。我们认为，宁夏至湖南±800千伏特高压工程项目的开工建设有利于宁夏地区新能源并网消纳的解决以及实现跨区域外送电力。特高压输送将利于解决新能源消纳问题并推动新能源规模提升；同时新能源规模扩大也将拉动特高压建设需求，关注特高压相关设备的需求释放。江苏大丰800MW海上风电项目风力发电机组及塔筒设备采购项目公告发布

　　据风芒能源了解，江苏海上风电进度缓慢主要是由于涉及审批手续有一定障碍。我们认为，本次大丰风机及塔筒采购招标开启，项目进度有望逐步启动；随着江苏海风需求的释放，相关区域布局企业有望率先受益。我们持续看好国内“十四五”后半程海风建设的高景气度，建议重点关注海缆、管桩、海上零部件、主机等相关环节的投资机会。

　　我们认为，近期多个储能系统中标项目价格呈现下行趋势，甚至出现低于1元/Wh的较低中标价格。根据CNESA不完全统计，2023年5月2小时磷酸铁锂电池储能系统中标均价为1.2895元/Wh，同比下降16%，环比4月份小幅增长3%，与今年1月相比下降15%。随着储能系统成本的下降，价格下行有望带动储能装机量的提高。

　　光伏项目具备较强的“投资品”属性，项目内部收益率是影响行业需求增长的重要因素。产业链供应能力的增强将提高装机规模上限，长期看在全球能源转型背景下，光伏规模有望保持快速增长。前期季节性因素叠加春节假期，产能释放导致硅料价格阶段性快速下跌。节后硅料+硅片调涨明显，我们认为：主要是基于组件需求具备支撑+前期价格大幅跳水带来下游环节原材料库存处于低位情况下，上下游产业链进行博弈。中长期看，硅料产能持续释放，预计硅料价格整体呈下降趋势。

　　供需关系错配导致光伏产业链短期量价经历阵痛期，但作为“投资品”属性明显的光伏项目，终端价格和项目收益率水平将对需求产生明显的影响。同时，受益于项目安装速度较快，预计年内量价间将实现自平衡，本轮跌价企稳后，终端收益率提升将刺激下游需求出现明显拐点。

　　电池片技术持续迭代，N型电池片溢价周期有望拉长，看好TOPCon电池片率先放量生产的相关供应商。随着N型新技术电池片经济性显现，电池片出货结构中N型特别是TOPCon占比有望持续提升，TOPCon电池片率先放量的头部企业有望在迭代窗口期享受更高溢价。受益标的：晶科能源、钧达股份002865）等。

　　受益于TOPCon新技术扩产周期，光伏设备例如相关制程污染防控设备需求随之释放，看好相关头部设备供应商。根据PV Tech及SMM统计，截至2023年3月，全国TOPCon布局产能已超462GW，我们认为目前光伏行业进入新技术迭代周期，TOPCon产能规模持续扩大，有望推动光伏设备例如环保等环节设备需求快速增长，市占率较高以及横向拓展价值量提升相关公司有望显著受益。受益标的：仕净科技301030）（光伏环保设备+TOPCon电池片+固碳业务）、捷佳伟创300724）等。

　　同时，行业发展趋势上我们认为，1）需求结构上，重点看好价格刺激下的集中式电站的需求反弹；2）看好胶膜在需求刺激下的规模放量+盈利修复、关注支架等辅材环节需求提升机遇；3）硅料价格快速下跌，产业链向下传导。①短期看电池片+组件环节受益上游利润释放，具备较高价格交付订单的组件厂商盈利水平有望提升，除头部厂商外，二三线也有望迎来修复机遇；②中长期看，新技术溢价及具备渠道优势的相关一体化组件厂商竞争力显现；4）颗粒硅产能持续释放，在产业链价格下滑的趋势下，颗粒硅将体现其成本及能耗优势；5）硅片方面，内层砂质量对硅片产出品质和产量造成影响。在高纯石英砂供应偏紧下，一方面会对硅片行业整体产出产生一定限制；另一方面具备进口砂保障的龙头硅片企业有望受益；6）逆变器方面，组件价格回落后国内大型地面电站被抑制的需求有望释放，集中式逆变器需求有望快速反弹。受益标的：仕净科技、阳光电源300274）、晶澳科技002459）、通威股份600438）、上能电气300827）、德业股份605117）、TCL中环002129）、晶科能源、钧达股份、爱旭股份600732）、隆基绿能601012）、福斯特603806）、福莱特601865）、天合光能、双良节能600481）、欧晶科技001269）、锦浪科技300763）、昱能科技、禾迈股份、正泰电器601877）、中来股份300393）、联泓新科003022）、中信博、石英股份603688）、宇邦新材301266）、通灵股份301168）、通润装备002150）、天通股份600330）、赛伍技术603212）等。

　　短期来看，风电招标规模持续。①截止到2023年5月31日，风电项目的招标规模达29.3GW，其中海风3.17GW，陆风26.13GW，行业需求有所支撑。根据风电之音不完全统计，截至5月31日，5月国有企业开发商共发布风电机组设备采购招标容量1380.5MW均为陆风招标，同比下降68.77%，环比下降78.53%。②主机价格震荡下行。根据风电头条风电项目数据库统计，2023年5月份风电中标项目累计7858.75MW（约7.86GW），共有9家整机商中标，项目均为陆上风电项目。其中陆上风电含塔筒最高中标均价2338元/kW；陆上风电不含塔筒最高中标均价为2750元/kW。

　　受益标的：中天科技、天顺风能、大金重工、泰胜风能300129）、海力风电301155）、东方电缆、天能重工300569）、亨通光电600487）、亚星锚链601890）、振江股份603507）、恒润股份、广大特材、中际联合605305）、宝胜股份600973）、汉缆股份002498）、金雷股份、日月股份、起帆电缆605222）、新强联300850）、长盛轴承、双飞股份、五洲新春、万马股份、三一重能、明阳智能、运达股份、金风科技、中材科技002080）等。

　　多因素共同推动国内储能行业进入快速发展时期：1）新能源发展需求扩大；2）政策端持续激励，包括配储要求明确、电力市场更为灵活等；3）成本端压力释放；4）商业模式的不断开拓，预计国内储能规模有望保持快速增长。

　　目前招中标量已经开始显现行业的景气趋势，预计行业规模释放将为储能产业链相关公司带来机遇；同时，持续夯实竞争力、开拓布局海外市场的储能相关公司有望受益于国内外需求共振。

　　以配储需求为主，独立共享储能需求逐渐提高，国内招中标量也持续向上。储能相关政策持续完善，激发商业模式优化，疏通盈利渠道，国内储能产业发展环境持续改善。

　　成本的持续下行叠加电力交易收益的提高，有望推动工商业侧储能需求释放。政策支持下国内峰谷电价差拉大，工商业侧储能需求将迅速增长，未来工商业侧储能有望在更多地区推广。

　　技术的迭代更新、成本的持续下探、商业模式的不断探索，储能产业的内生增长和外生动力将共同促进行业整体的快速发展，我们看好：

　　1）储能变流器相关：PCS 与光伏逆变器和UPS技术同源性强，国内电力电子技术相关企业广泛涉足UPS、IDC、光伏逆变器业务，此前已具备多年的产品经验，储能PCS产品开发具备优势。同时，大功率逆变器受上游原材料约束，竞争格局相对较好，头部企业具备良好的供应链及库存管理能力，IGBT模块相对紧缺背景下保供能力凸显，我们认为具备规模和渠道优势的企业有望受益。2）储能系统集成：储能系统集成看重集成商的集成效率、成本控制以及对零部件和下游应用的理解，在系统优化、效率管理、成本管控以及应用经验具备竞争优势的供应商有望在储能市场规模扩大中受益。

　　3）高压级联：国内风光配储政策力度加强，大容量储能项目有望加速建设，高压级联技术具备成本和效率的双重优势，在电网侧大储和工商业侧储能中有望迎来机遇。

　　4）电池：储能系统装机规模的快速增长将直接推动锂电池需求提升，以及钠电池、钒电池等技术发展以及应用，具备性能成本优势、销售渠道以及技术实力的企业有望受益。

　　受益标的：阳光电源、科华数据002335）、盛弘股份、上能电气、德业股份、科士达、智光电气002169）、金盘科技、锦浪科技、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科002074）、派能科技、同力日升605286）等。

　　风险提示：新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。

　　《关注电动车供给+需求双边际变化，江苏大丰海风项目开启招标》发布日期：2023-06-18；署名分析师：杨睿；执业证书编号：S03

　　根据中信行业分类，本周家电板块周涨跌幅+5.0%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+4.3%/+2.7%/+3.8%/+4.8%。年初至今家电板块累计涨跌幅+16.6%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+15.4%/+42.1%/+4.3%/+1.2%。

　　根据中国家电网，6月15日，商务部新闻发言人束珏婷在商务部例行发布会上表示，今年1-5月，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额3133亿元，基本恢复到去年同期水平。束珏婷表示，近期，商务部会同相关部门印发《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》，将重点从三个方面推动加快恢复和扩大家电消费：一是继续组织开展家电消费促进活动；二是深入推进家电以旧换新和绿色智能家电下乡；三是持续优化完善家电消费环境。

　　从各板块来看，白电板块：原材料价格回调，白电龙头成本压力趋缓，长期看需求与盈利修复确定性强。厨电：厨电和房地产关联度最高，其估值水平将随着稳房地产措施的落地，而不断提升。建议重点关注火星人300894）：集成灶龙头企业，行业需求复苏时有望率先受益，股权激励目标设置较高，彰显长期发展信心。清洁电器：疫情影响下，扫地机消费承压明显，经历两年的行业销量下滑，当前自清洁产品放量有望带动整个行业23年销量由负转正。科沃斯603486）等头部品牌率先降价，渠道端大力发展线下渠道，有望进一步加快渗透。建议重点关注科沃斯：扫地机、洗地机双品类份额第一，产品、品牌、渠道布局各维度均有较强战略前瞻性，当下时点公司发力线下渠道建设，有望贡献新增量。

　　风险提示：原材料价格上涨风险、需求不及预期风险、汇率波动影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　《再提家电下乡，关注需求复苏》发布日期：2023-06-18；署名分析师：陈玉卢；执业证书编号：S01

　　种植产业链：据农业农村部，近日，农业农村部在安徽省宿州市召开全国大豆玉米带状复合种植现场观摩交流会，观摩品种农机展示和夏播现场，开展关键技术培训，交流各地经验做法，部署夏播夏管重点工作，推动带状复合种植往深里走、往细里做。会议指出，推动带状复合种植示范推广是破解资源约束股市股指实时行情、促进大豆玉米相向发展协调发展、提升大豆产能的现实选择，各地务必提高认识，深刻理解示范推广大豆玉米带状复合种植的重要性，坚定信心，强化措施，千方百计落实夏播面积，全力以赴抓好夏季田管，确保取得实实在在成效。会议强调，各地要聚焦重点问题、紧抓关键环节，破解制约瓶颈，坚定“玉米基本不减产、增收一季豆”的目标不动摇，抓住播种保全苗这一关键环节，抓好封闭除草这一关键措施，打好全年丰产丰收基础。一是面积落实要到位。夏播带状复合种植面积占全年近六成，是大头是关键，要抢抓农时，高标准高质量完成夏播任务。二是政策落实要到位。及时足额拨付中央和地方配套补助，强化资金管理，确保发挥政策实效。三是指导服务要到位。聚焦关键要素、关键环节，适时开展巡回指导、蹲点指导、技术培训，提高关键技术到位率和覆盖面。四是田间管理要到位。聚焦品种选择、模式选配、农机配套、施肥化控等关键技术，加强田管、优化模式，全面提升规范化、标准化种植水平。五是防灾减灾要到位。针对今年可能出现的渍涝、干旱等自然灾害，要做好预案，提早准备，防患于未然，避免或减少灾害损失。六是示范引领要到位。打造高标准高质量示范样板，树立带状复合种植示范区标牌，发挥示范引领作用，做给农民看、带着农民干。七是宣传引导要到位。总结示范推广中的好经验、好做法、好成效，主动宣传、积极引导，营造良好氛围。标的选择方面，我们重点推荐先发优势明显的大北农002385）、隆平高科000998）以及杂交玉米品种表现优异的登海种业002041）。

　　生猪养殖：根据猪易通数据，本周生猪均价14.34元/公斤，周环比下降0.31%，周内价格总体呈上涨趋势，截止本周五，全国外三元生猪均价为14.40元/公斤。从需求端来看，气温回气炎热，消费端持续低迷，消费端对猪价无支撑，端午节临近，但是目前来看节假日支撑作用并不明显。从供给端来看，一方面从能繁母猪存栏量数据推演，当前生猪供应依旧充裕，另一方面目前屠宰体重仍处于历史较高位置，市场猪肉供应充足。本周仔猪价格企稳，据搜猪网数据，本周仔猪价格为512.78元/头，周环比价格+1.45%，截止本周五，仔猪价格为527.25元/头，相比于6月初，仔猪利润空间大幅压缩。我们认为生猪价格持续处于亏损区间叠加仔猪利润空间大幅压缩，能繁母猪去化进程有望加速。展望后市，整体来看，目前猪价尚无有力支撑，我们判断猪价将继续低位震荡。但生猪价格持续处于亏损区间叠加仔猪价格下降利润空间压缩，我们判断能繁母猪产能去化有望加速，利好未来生猪价格。从标的选择上来看，我们认为：（1）现金流充裕财务状况良好，（2）产能所处区域疫病发生情况较轻，（3）生猪出栏量同比有较大增长的公司将受益。具体标的选择方面，我们认为：京基智农000048）、新五丰600975）、唐人神002567）、巨星农牧603477）、华统股份002840）、新希望等都有望充分受益。

　　风险提示：动物疫病的爆发与传播，产品销售不及预期，转基因商业化进程不及预期。《生猪价格持续走弱，仔猪价格企稳》发布日期：2023-06-18；署名分析师：周莎；执业证书编号：S05

　　（一）贵金属：美联储议息会议如预期暂停加息，后续货币政策有待关注数据表现本周COMEX黄金下跌0.48%至1,970.50美元/盎司，COMEX白银下跌1.64%至23.97美元/盎司。COMEX黄金库存减少138,904金衡盎司，COMEX白银库存减少1,299,789金衡盎司。本周金银比略涨至82.22。本周SPDR黄金ETF持仓减少66,129.23金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,626,323.40盎司。

　　美联储6月议息会议如预期暂停加息，联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%不变。为平衡经济风险及抗通胀的压力，本次议息会议暂停加息。而从美联储发布的经济预测来看，相较上一次议息会议鲍威尔发言中，出于对信贷紧缩令加息评估复杂化的担忧从而认为可以暂停加息，此次出于对经济数据及就业数据更乐观的预期、对核心通胀顽固的更大担忧，令美联储对后续加息的态度发生转变。从鲍威尔会后发言来看，此次暂停加息来评估政策的影响，而后续的货币政策仍将取决于将公布的数据。通胀因素降温、经济数据有韧性但仍有隐忧、政策的时滞影响仍有不确定性，未来仍需关注数据的变化。高利率维持的负面效应具有滞后性，银行业风险带来的信贷紧缩仍在评估中，CPI、PPI及薪资增速的放缓也令加息可以暂缓，而失业率飙升及初请失业金人数的表现正给美联储后续政策带来更多限制，而若继续加息，后续经济数据也令美联储面临挑战。对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。而从更长期角度看，“去美元化”之下，央行增持亦是有望带动金价，在此过程中黄金价值也愈发凸显。因而短期面临来自美联储货币政策不确定性带来的压力，但中期金价仍具有向上弹性，关注黄金投资机会。

　　海外方面，本周荷兰计划关闭欧洲最大的天然气田，欧洲天然气期货暴涨；同时，欧洲夏季高温，天然气需求增长，加之厄尔尼诺预期，同样带来价格波动，关注海外电解铝生产成本问题。

　　供应端，氧化铝过剩压力依旧，价格仍承压下行。根据统计局数据，我国5月电解铝产量同比增长，虽云南地区5月暂未复产，但在贵州、宁夏、甘肃等地区投复产之下，产量仍是呈现同比增长。展望后续，一方面，贵州、广西等地复产已较多完成，后续增量有限；另一方面，云南进入传统丰水期，本周降雨呈现显著增长，市场对后续云南复产预期较强，目前企业在做复产前工作，但厄尔尼诺及经济复苏之下，用电需求同样增长，对于云南复产情况仍需持续关注。在运行产能环比持续增长之下供应端有一定压力，价格表现需关注需求带动。

　　需求端，国内铝水转化成铝制品比例增加，铝库存低位对价格有支撑。消费领域看，下游铝加工行业进入淡季，建筑型材仍是受到地产表现拖累，工业型材持稳；光伏有所走弱，电池铝箔需求稳定，汽车消费有待关注各地促汽车消费政策成效。

　　美国加息弊端显性化，制造业疲弱，失业率上升，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金600489）】、【招金矿业】、【山东黄金600547）】、【银泰黄金000975）】、【赤峰黄金600988）】。

　　海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长，下游建筑及光伏拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业002532）】、【云铝股份000807）】、【中国铝业601600）】、【南山铝业600219）】。

　　铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，但家电及汽车出口仍好，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业601899）】、【江西铜业600362）】、【洛阳钼业603993）】。风险提示：1、美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2、俄乌冲突继续恶化；3、国内疫情影响消费超预期；4、海外能源问题再度严峻。

　　《基本金属周报：美联储如预期暂停加息，宏观压力暂缓有色反弹》发布日期：2023-06-18；署名分析师：晏溶；执业证书编号：S04

　　6月14日，根据中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，国内N型料价格区间在7.5-9.0万元/吨，成交均价为8.05万元/吨，周环比降幅为22.52%；单晶致密料价格区间在6.80-7.80万元/吨，成交均价为7.24万元/吨，周环比降幅为24.5%茅台股市行情走势，硅料价格加速下跌，基本跌至成本线附近，部分企业已经亏损停产。硅片方面，M10单晶硅片（182 mm /150μm）成交均价降至2.77元/片，周环比降幅为17.80%；G12单晶硅片（210 mm/150μm）成交均价降至4.30元/片，周环比降幅为17.30%；N型单晶硅片（182 mm /130μm）成交均价降至3.01元/片，周环比降幅为15.21%。目前来看，硅料价格的加速下跌，导致了光伏全产业链的价格降幅扩大。截止6月16日，SMM数据显示，部分组件报价已经跌破1.4元/瓦，主流报价在1.37-1.46元/瓦之间。光伏电站投资成本中，组件成本占比较高，组件价格的下降将使得电站投资回报率进一步提升，从而刺激下游装机需求，电站运营商受益于规模增加，回报率提升，进而增厚业绩。

　　截至6月16日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价为795元/吨，环比上周增加20元/吨，升幅为2.58%。上周价格大幅下调后已跌至近几年低位，带动电厂补库需求有所提升。但我们判断本周煤价上涨为昙花一现，供求并未出现根本性扭转，仅为阶段性需求释放。6月16日，在国家发展改革委举行6月份新闻发布会上，新闻发言人孟玮答记者问时指出：当前全国发电装机持续稳定增长，统调电厂存煤达到1.87亿吨的历史新高。截至6月12日，CCTD主流港口煤炭库存合计7678万吨，为近3年的高位，同比去年同期增长30.90%。2023年夏季用电高峰时期，上游国内煤炭供给稳步提升（2023年1-5月，国内原煤产量19.1亿吨，同比增长4.8%），国外进口煤炭快速增长（2023年1-5月份累计进口煤炭1.82亿吨，同比增长89.6%），下游非电动力煤需求不旺，叠加港口、电厂煤炭库存高企，我们判断煤炭价格或将“旺季不旺”，难以有大幅上涨空间。

　　随着我国对节能减排行动的不断深入，节能减排产业链也受益于其绿色低碳的核心发展迅速，并且带动相关产业设备发展。其中压滤机等过滤成套装备在新能源领域的应用包括用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域的压滤机。推荐关注巩固矿物及加工领域，同时积极开拓新能源、新材料等领域市场，在锂电池行业建立了领先优势的【景津装备603279）】。

　　进入2023年，硅料价格由于产能快速释放，供需格局扭转，价格加速下跌，而价格下降也传导至整个产业链。电站运营商将充分受益于组件价格的下跌以及拖欠补贴的持续回血，相较于前两年呈现出装机速度加快的趋势。在此，推荐关注光伏运营规模领先，自身业绩确定性较强的下游电站运营企业。受益标的包括【芯能科技603105）】、【晶科科技601778）】、【太阳能】、【广宇发展000537）】、【林洋能源601222）】、【金开新能600821）】、【京运通601908）】。

　　2023Q1，已经明显看到火电龙头燃煤机组开始扭亏，行业基本面持续向好。一方面，在政策加持下，长协煤履约率有望提升，同时叠加进口低价煤价冲击，入炉煤价有望继续下跌，火电企业成本端压力得到缓解。另一方面，自从电价改革实施后，多地电力市场成交价均实现20%顶格上浮。江苏、广东等地的2022年年度双边交易均价也逼近了顶格线。随着成本端压力下行，收入端电价有望上。