比拟之下，在购电和谈部门，今朝美国国税局许可的做法是是按照屋顶体系发生的支出净值来评价其代价，以完成投资税收抵免和融资

　　比拟之下，在购电和谈部门，今朝美国国税局许可的做法是是按照屋顶体系发生的支出净值来评价其代价，以完成投资税收抵免和融资。这触及到许多假定：将一切预期的将来现金流（次要房东20年内付出的电费）相加，减去猜测的保护和其他本钱，然后使用贴现率。

　　“流入干净手艺范畴的活动资金正鄙人降。”伯杰无忧无虑地说，“（这个行业的）人们都在疲于奔命。”

　　虽然云云，室第太阳能行业仍堕入严峻窘境。利率急剧上升，减弱了新室第体系的需求增加（这些体系凡是需求融资），也减弱了为装置现有体系而刊行的210亿美圆债权的代价。室第太阳能金融机构Sunlight Financial在10月申请停业时将缘故原由归于高利率。（该公司于 2021 年经由过程 SPAC 上市）Sunlight追求停业庇护两天后，总部位于旧金山、年支出达 23 亿美圆的室第太阳能行业的最大企业Sunrun暗示，将冲销12亿美圆的商誉，次要来自2020 年对Vivint Solar的32亿美圆收买。

　　DC Solar 是一家总部位于加利福尼亚州贝尼西亚的公司，该公司从投资者那边得到了9.12亿美圆的税收抵免，由于这些投资者以为他们购置的是 1.7 万台便携式太阳能发机电，可是这些发机电底子不存在。厥后，DC Solar 公司开创人杰夫·卡波夫 (Jeff Carpoff) 和保莱特·卡波夫(Paulette Carpoff)因庞氏圈套而别离在联邦牢狱服刑 30 年和 11 年。伯克希尔正在告状 DC Solar 的审计师 CohnReznick 和评价师 Novogradac & Company，控告他们未能发明狡诈举动。（两人均承认对此事负有义务。）

　　做空者并非独一的声音。一名行业告发人报告美国国税局（IRS），虚报的税收抵免索赔征象在室第太阳能行业十分遍及。美国国税局流露任何动静，但告发人的状师以为，国税局仍在查询拜访该告发人的控告，这能够终极为其博得一笔丰盛嘉奖，即追回资金15%至30%。

　　卡森·布洛克（Carson Block）最后因揭发中国公司的可疑管帐举动而着名。他在得克萨斯州奥斯汀的公司浑水本钱事情（Muddy Waters Capital），该公司名参考了一句中国谚语：趁火打劫。一年多来，这位47岁的状师转型为激进卖空者，不断将锋芒指向Sunrun，以为该公司利用了过于激进的预设，夸张了室第太阳能体系的估值，误导投资者并讨取了过量的税收优惠。

　　在已往的12个月里，Sunnova 营收7.22 亿美圆，净吃亏3.3亿美圆。其股价今朝约为10美圆，较2021年高点下跌 80%。华尔街对该公司公布的债券感应慌张：其2021年刊行的4亿美圆初级无包管债券将于2026年到期，最后的利率为 5.75%，但如今的收益率为14%——即便关于渣滓债券来讲也是很高的。但伯杰暗示，假如呈现经济阑珊或融资艰难（比起高利率，他更体贴这两种状况），那末严重磨练就会到来。他说，在最坏的状况下，他能够会减少50%的本钱，截至寻觅新营业并辞退本人。

　　但是，即便在《通胀减少法案》出台之前，天下上很多相似Sunrun和Sunnova的公司就可以向具有大额税单的红利企业出卖税收抵免，从而筹集数十亿美圆。这些“税收收益”型投资者付出30%的本钱，然后在两年内以税收抵免的情势发出险些一切资金，还具有了投资绿色能源的光环，和分外的报答。该市场的次要到场者包罗Alphabet、Meta、美国银行、摩根大通合众银行富国银行。

　　太阳能屋顶发电。颠末十年的繁华以后，室第太阳能如今供给了美国一切电力的 2% 和绿色电力的 6%。

　　但Sunrun辩称，这类做法“是行业尺度”投资理财哪一个平台好，反应了这笔买卖的经济效益，公司税投资者对此也寄与厚望。但客岁 6 月，美国联邦索赔法院采纳了一项浅易讯断动议理财欺骗软件有哪些，裁定加州大型陆下风电场Alta Wind 无权将任何“与可再生能源补助的溢价”归入其税收抵免的本钱根底。基思·马丁（Keith Martin）是华盛顿诺顿罗斯富布赖特状师事件所的状师，特地研讨买卖和税收，他正告称，美国国税局或法院未来能够会对室第太阳能税收抵免接纳不异的逻辑。

　　10月尾，布洛克又提出了一个伤害旌旗灯号：当局请求公司具体阐明已竣工、已毗连和投入利用的体系数目，但Sunrun向投资者陈述的事情客户数目多于向当局陈述的数目。布洛克的陈述称，2022年，这类差别令Sunrun为14,390个不存在的体系申请了2.05亿美圆的税收抵免。但Sunrun暗示，两组数字都是精确的，但丈量的内容差别：只要正在付费利用的客户才会向联邦当局陈述，而其向投资者供给的陈述则包罗“预支效劳条约用度或已装置体系但还没有开端计费的客户数目”。

　　伯杰于2012 年创建了Sunnova，并在2019 年的IPO中筹集了1.7亿美圆，其市值在2021年到达靠近60亿美圆的峰值。伯杰使用了他晚年学到的经历经验：成立一支地域性或天下性的装置步队太难了。“你没法扩展劳动力范围，”他说。从一开端，Sunnova 就将一切装置事情外包给本地公司，并仅在天下范畴内运营一支由 380 辆卡车构成的保护车队来应对体系成绩。

　　最主要的是，2022年8月，拜登总统签订了《通胀减少法案》，这是一场可再生能源补助的狂欢。法案将太阳能税收抵免从26%进步到30%，并将工夫耽误至2032年，这意味着美国当局能够需求每一年负担80亿美圆的用度 连续最少十年。

　　不能不说，伯杰有一个长处是，这么多年来他不断可以吸收本钱，虽然他的报答黑白各半。他在得克萨斯州深沉的人脉对此也很有协助。伯杰高中时曾在布莱恩大学站踢橄榄球，在得克萨斯农工大学进修土木匠程，然后在安稳公司以柜台事情开端了本人的职业生活生计。安稳公司开张后，他前去哈佛商学院进修，然后返回休斯敦，在那边兴办了一系列不太胜利的可再生能源企业，包罗室第太阳能装置投资理财哪一个平台好、金融公司，和厥后被烧毁的生物柴油精辟厂。

　　2023 年，Sunnova筹集了 9 亿美圆的太阳能资产撑持债权和 5 亿美圆的税收权益，低于 2022 年筹集的11亿美圆债权和 6 亿美圆股本。该公司本年的吃亏额是客岁程度的四倍，并且它从未红利。

　　除利率和经济阑珊的担心以外，伯杰还面对另外一个成绩：加利福尼亚州。加州的室第太阳能基地需求占全美现有基地需求的38%，但该州的划定制止新建室第体系向电网回售电力（2023 年 4 月前装置的体系仍可回售电力），这对该州的需求形成了冲击。这意味着新客户需求购置高贵的电池来存储阳光映照时发生的过剩能量。伯杰曾经减少了他在加州的贩卖步队，并正在推行特斯拉的Powerwall 电池，该电池也有资历得到 30% 的抵扣。他说，当人们意想到本人能够在没有电力公司的状况下保存时，“人们就会剪断电源线”——这位补助迷绝不粉饰地斥责电力公司是“低效羁系的把持企业”。

　　Sunnova Energy International首席施行官威廉·约翰·伯杰坐在休斯敦总部一张险些空无一人的20人集会桌前，看起来轻松又自大。他老练的白衬衫没有扣上，一头稠密的黑发，没有一丝灰白的陈迹。50 岁时，这位诞生于得克萨斯州、具有哈佛大学MBA 学位的农科工程师将Sunnova 打形成了美国第二大室第太阳能开辟商，营业笼盖39万户屋顶，总发电量到达2000兆瓦。但是，他玩笑原理财欺骗软件有哪些，“假如你喜好牵挂，你就来对处所了。”

　　在此形式中，债权融资（以资产撑持证券的情势）涵盖了70%的大部门红本。当利率处于汗青低点时，牢固收益投资者争相购置订价与初级公司债券相似的太阳能债券。已往十年中，Sunnova和Sunrun 别离刊行了45 亿美圆和35亿美圆的资产撑持证券投资理财哪一个平台好。但如今投资者能够经由过程货泉市场基金得到5%的无风险收益，他们请求更高的收益率。“你必需反应出利率上升的究竟，因而本钱构造也就更高，”伯杰叹了口吻说。

　　在美国，室第太阳能发电的灿烂光阴其实不长远。2022年，70万个屋顶装置了创记载的6 吉瓦峰值发电量，使室第太阳能总发电量到达40吉瓦，险些足觉得洛杉矶和费城供电。愈来愈多国度，包罗美国，都参加了与中国的合作，招致太阳能电池板和逆变器价钱降落，这必然水平上鞭策了该行业的繁华。

　　与此同时，Sunrun在向 SEC 提交的文件中表露，该公司的一个投资基金和三个投资者正在承受美国国税局的审计，审计内容触及他们怎样计较用于税收抵免目标的公允市场代价。Sunrun 已就此类索赔对投资者停止了补偿。该公司淡化了审计风险，报告《福布斯》称，这“并没有占用我们许多工夫”。

　　迪恩·泽布（Dean Zerbe）是一名华盛顿状师，曾在 2000 年月担当参议员查克·格拉斯利（Chuck Grassley，爱荷华州共和党人）的税务参谋时期撰写了美国国税局告发人法，他指出，固然美国国税局喜好“打猎大猎物”，但思索到一些成绩的恍惚性，可再生能源企业能够只需一句“去吧，不要再立功了”的警告就可以逃过一劫。

　　该行业的两个次要处理计划都依靠于便宜资金。一是向诺言优良的房东供给全额装置用度的存款，实际上他们能够用较低的电费和终极得到的税收抵免来付出（凡是超越20或25年）。装置商供给的存款偶然低于市场利率，并在预支用度中包罗了分外的利钱费。然后将消耗存款证券化出卖。现已停业的 Sunlight和太阳能存款市场指导者 GoodLeap就接纳了这类形式。当利率较低时，这项营业十分有益可图。GoodLeap的结合开创人兼首席施行官海耶斯·巴纳德(Hayes Barnard)搭乘这辆便宜快车，身家一起飙升至37亿美圆，跻身《福布斯》美国400富豪榜。

　　伯杰期望的就是这类低服从会带给他红利。他期望运营不善的公用奇迹公司持续进步电价，这让他也能够进步电价。他还期望当局供给更多的布施。比方，他正在操纵美国能源部的一项新方案，为 Sunnova 将在将来几年内刊行的债权供给 30 亿美圆的存款包管，为约莫 10 万户家庭装置太阳能装备，此中一些家庭位于波多黎各，那边的电网不不变且电价昂扬。

　　思索到该行业面对的艰难，伯杰如今有点从容不迫。为了保持旧资产撑持证券的安康现金流，Sunnova 购置了数百万笔违约太阳能存款，这些存款的房东截至付款，手艺职员不能不把太阳能面板卸下来。比方，该公司从 2019 年刊行的债券中回购了近 400 万美圆的违约存款，使其陈述的拖欠率仅为 2.5%，而不是 4.25%，并躲避清偿券条约中的触发前提。如许一来，现金就可以络绎不绝地从这些债务瀑布中流出。（现金起首流向股权投资者，然后是优先债权、次级债权，最初流向 Sunnova 的一般股。）

　　布洛克以为Sunrun 的另外一种评价做法也使人震动：在计较预期将来现金流时，Sunrun将行将获得的30%投资税收抵免的代价计较在内。也就是说，为申请税收抵免而提交的体系的评价代价中包罗了税收抵免的代价。布洛克说，“这是对国会企图的荒唐注释”。

　　人们能够会以为，为税收抵免目标成立太阳能体系的根底很简朴：购置太阳能面板、逆变器和装备，然后招聘几小我私家将其装置到屋顶上？这就是房东们的设法。

　　另外一种办法比力传统。装置商（如 Sunnova或Sunrun）持续具有屋顶上的面板，而房东会签订一份凡是为期20年的购电和谈（PPA）来购置电力。如许太阳能公司或其投资者能够申请相似的30%投资税收抵免。这类融资方法本来正在落空市场份额，但《通胀减少法案》许可间接出卖可再生能源税收抵免，从而鞭策了这类融资方法的开展。

　　固然卖空者将最狠恶的火力瞄准Sunrun，但这位告发人向美国国税局流露，多个行业到场者都存在举高太阳能估价的不妥举动，以此申请逾额投资税收抵免。该女子是一位金融家，因投资一家停业的太阳能公司而承受丧失，他于2018年头次向美国国税局提出索赔。其代办署理状师是罗伯特·克努茨（Robert Knuts），后者是纽约谢尔·特里蒙特公司（Sher Tremonte）的合股人，也曾担当美国证券买卖委员会（SEC）的法律职员。他提到，他的客户将持续向美国国税局供给信息，这表白查询拜访仍在停止中，但国税局不会流露相干信息。

　　室第太阳能营业不断面对一大停滞：昂扬的前期本钱。一个新的7.5千瓦室第屋顶太阳能体系的本钱在20,000 美圆到45,000美圆之间。税法在必然水平上减轻了这笔用度，但申请联邦补助其实不简朴。小我私家联邦税收抵免终极会将30%的税款返还给房东，但该抵免不成退还，这意味着你只能在装置太阳能电池板昔时所交纳或拖欠的所得税中申请抵免理财欺骗软件有哪些。但你不会从美国当局得到补助支票，不外能够将未利用的抵免额度结转，以抵消将来几年的税款。终极成果是：大大都家庭不克不及或不会自掏腰包付出装置用度。

　　戈登·约翰逊(Gordon Johnson)地点的纽约佳构股票研讨公司次要为卖空者供给效劳，他以至将室第太阳能行业当前的伤害与15年前的次贷危急停止比力：“这是一场债权庞氏圈套。他们不竭地刊行更多的债权来赞助项目，但这些项目其实不克不及发生他们所说的收益投资理财哪一个平台好。”

　　“经由过程收买不良存款来办理拖欠，使 Sunnova 的太阳能存款表示看起来比实践状况要好。”对太阳能持灰心立场的纽约阐发师约翰逊暗示。

　　回到休斯顿，伯杰很想把Sunnova 与 Sunrun 辨别开来。他暗示，Sunnova 拥无数亿美圆的现金储蓄，能够用于付出终极撤除屋顶的用度；他不会操纵投资税收抵免来举高估价，以得到更多税收抵免；他向当局和投资者陈述的客户总数是一样的。伯杰其实不躲避关于其他评价手艺的争辩：“预会计相干的庞大性是我们最大的成绩。我们都期望这类庞大机能够消逝。”

　　伯杰暗示，假如他没法筹集更多资金，Sunnova 在现有体系中的少数股权仍将每一年仍旧能发生 1 亿美圆的现金流（不含收入）。届时，他将辞退贩卖、市场、财政和法令部分的员工，和他本人，只保存计费和收款、380 辆保护卡车及其手艺职员。（不外不要替他担忧，他曾经经由过程股票贩卖入账了900万美圆。）

　　伯杰以为，经济阑珊行将到来，但他对峙以为，在艰难期间，美国度庭将减少其他开支，以至截至付出典质存款都还不会截至付出电费投资理财哪一个平台好。但这类说法值得商讨投资理财哪一个平台好，由于按照国度能源支援董事协会的数据，停止 3 月份，约 16% 的美国度庭拖欠电费。比拟之下，只要 1.7% 的房东拖欠典质存款。

　　利率飙升惹起了人们对这个行业中其他成绩的存眷，该行业不只成立在便宜资金的根底上，并且还成立在可疑的管帐和税收抵免轨制（2005年降生）的根底上，该轨制招致了激进的索赔，偶然以至是狡诈性的。Sunrun的股价较2021年高点下跌了90%，面对着来自做空者的连续压力，后者宣称该公司虚报了了税收抵免。正如沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的一句名言：“直到潮流退去，你才晓得谁在裸泳。”在给《福布斯》的邮件复兴中，Sunrun辩称其一切做法均是合理举动。

　　布洛克宣称，Sunrun 低估了年度保护本钱和太阳能体系输出退化的速率，同时未能储蓄现金，以付出将来20年内调派工人从屋顶上撤除旧电池板的用度，但这些都该当归入计较理财欺骗软件有哪些。不外，Sunrun为其管帐做法辩解，按照公认管帐原则，它不需求为撤除体系储蓄用度，由于体系的利用寿命超越20年。

　　做空者不是在自说自话。约翰·伯劳(John Berlau)是华盛顿特区的自在主义智库合作企业研讨所（Competitive Enterprise Institute）金融政策主任，他猜测：“将会有某种清理。”

　　虽然云云，布洛克和约翰逊揣测，假如美国国税局的确采纳态度，投资者能够不能不归还数十亿美圆的虚增信贷。这方面有一个出格值得留意的先例，那就是2019 年，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司不能不记载一笔3.77 亿美圆的税收收入，以抵消其经由过程 DC Solar 得到的税收抵免。