即使外在气氛和内涵念头形成国表里专项基金好像雨后春笋，但由于各地差别的羁系机制影响专项基金差别的运作细节，超越本篇拟会商的范畴，我们仍是针对海内的状况聊一聊

　　即使外在气氛和内涵念头形成国表里专项基金好像雨后春笋，但由于各地差别的羁系机制影响专项基金差别的运作细节，超越本篇拟会商的范畴，我们仍是针对海内的状况聊一聊。

　　将资金布置于已被证实且具有将来增加远景的公司当然是好，但在当前不愿定的大情况下找到肯定“赢”的资产是不简单的。

　　从产物纵历来看，盲池基金为了增长产物可托度，也在往专项基金靠齐。好比鉴戒专项基金的劣势，在投资前同步向投资人供给更细致的拟投项目信息，赐与LP投资决议计划委员会的察看席位，成立LP的到场感；以至是在各方对拟投项目（们）无贰言的状况下收回基金缴付告诉；而专项基金为了寻求胜率不败，也有GP将2-3个项目打包在一同以“专项包”的情势停止募资。

　　固然私募股权基金最使人熟知的操纵，是基金办理人表白广泛的投资计谋或对特定行业周期的了解并以其为募资条件，会聚及格投资人的资金，以分离投资风险的方法，投资于底层资产还没有明白的盲池基金（Blind pool fund），大概是部门拟招标的相对明白的半盲池基金（Semi-blind pools）。

　　因而，大都的专项基金以GP或LP主导买卖，和GP能否具有融资才能作为辨别维度。今朝市情上较常见的专项基金是以GP主导为主，GP起首搜索、尽调基金颁布发表低落费率、协商适宜的拟招标的，然后追求融资同伴停止募资，最初完成项目交割，这类形式又称为自力倡议人形式（Independent Sponsors Model）。

　　2020年境外基金设立圣地之一的开曼（Cayman）金融办理局（CIMA）就曾针对专项基金归入《私募基金法》（Private Funds Law）的羁系范畴做过明白暗示，这个迹象表白近期逐年增加的专项基金是国表里的配合趋向，也惹起了相干羁系机构的正视。

　　LP更多到场标的的投资判定，GP将逐步损失其以专业视角挑选优良项目标职位，也简单惯养GP发生“甩锅”心态。

　　投资盲池基金必须要理解基金办理人已往的记载（track record），也就是说，我们要晓得办理这个基金的人（或团队）基金颁布发表低落费率，他的经历、布景、资格，和在施行供给附加代价，以至是进场的机制上能否有胜利的经历。从母基金（FOF）的方法来讲，我们会用躬身入局大概拜托第三方的方法来做这些查询拜访，重点放在盲池基金办理人能否具有充足的经历与资历基金甚么意义。

　　根据中基协划定，同时满意以下五个前提，能够新增投资者或增长既存投资者的认缴出资，但增长的认缴出资额不得超越存案时认缴出资额的3倍：

　　由于拟投项目明白、用度可控，专项基金凡是会收取较低的办理费，且接纳一次性付出办理费的情势，为了确保专项基金往后有充足的资金运作。

　　其二，专项基金偶然是基于配合投资发生的。当GP和优良标的干系较近时，能夺取到较多的投资份额，能够基金办理人会以其办理的盲池基金投资一部门，而别的一部门挑选用专项的情势，供给给协作干系严密的LP或具有开展潜力的LP。

　　由于专项基金投资在单一标的的比例为100%，没法满意上述第4个前提。在如许的状况下，当投资人期望经由过程到场优良标的企业后续轮次的融资，而不被稀释股权时，能够的处理计划就只能经由过程再设立一个基金的情势追加投资基金颁布发表低落费率。一来，不只增长诸如工商、审计、财税等行政性本钱；二来，简单发生变相打破投资者人数限定大概其他羁系请求的曲解。

　　但从我们的实操经历中熟悉到，当专项基金在中基协存案时，《风险提醒书》能否向投资人提醒单项目集合度风险，和在《合股和谈》中明白暗示单项目标详细称号及投资情势等，都是基金存案的检查要点。

　　按照美国自力投行Evercore的数据，2020年专项基金买卖占GP主导买卖量的43%，合计约140亿美圆，而2019年为这个目标仅为20%基金颁布发表低落费率。另外一家美国投行Greenhill最新的评价陈述也显现，专项基金显现较着增加趋向，2020年专项基金占GP主导的基金买卖量约31%，高于2019年的26%，且2020年专项基金次要集合在科技和医疗保健等新冠题材相干的行业。

　　从工夫线上来看，新锐GP偶然挑选以专项基金发迹，攒足track record和LP的信赖度后往盲池基金开展，这是绝大大都GP的幻想途径；关于LP来讲，从专项基金切入，提早理解GP的选品才能，便于将来投资其盲池基金的开端协作情势。

　　并且，专项基金因其产物特征，自然地没法契合中基协划定的基金扩募前提，因而必需严厉施行私募股权基金的封锁运作。也就是说，专项基金是不成以在存案完成后开放和赎回，也没法扩增资金停止标的项目标追加投资。

　　举例来讲基金甚么意义，盲池基金投资的医疗项目和专项基金投资的医疗项目，城市遭到医疗行业集采政策的影响。而盲池基金有能够因规划医疗效劳等其他投资标的目的而分离了重押注的风险。我们能够了解，专项基金的优势或风险凡是由盲池基金的劣势补足。

　　海内私募基金相干的法令法例并没有针对专项基金提出特别羁系请求，专项基金和盲池基金一样都需求根据中国证券投资基金业协会（中基协）的划定停止基金产物注销存案。

　　海内汉坤状师事件所编辑的《2020年度基金召募项目数据阐发陈述》也提到了在其过往效劳的案件中，专项基金召募逐年进步。GP经由过程刊行专项基金基金颁布发表低落费率，快速带来办理费和绩效分红，在不愿定的状况下更好地储蓄战役力。

　　我们察看到，比年来单项目基金（Single asset funds）或专项基金（Case fund / Deal fund）这几个名词常态化的出如今私募股权范畴，反响了一种资金偏向。而不管是单项目基金或专项基金，实在它们都是一个意义，指的是投资于单一标的的私募股权基金。

　　专项基金自己其实不克不及躲避项目本身地点地域和行业的风险。即便在投资当下，基金办理人以其认知对行业做出趋向研判，但也没法制止新政策、新手艺的推翻以至黑天鹅变乱对特定行业的影响。

　　另有一种场景，GP将专项基金作为退出方法之一来操纵。GP将既有投资组合中较优良资产包装为专项基金，有用地充任了买方和卖家的脚色，为现有LP的退出缔造了活动性，和代表将来的新LP投资本钱，也不失为增长资产活动性的适宜方法。

　　项目驱动、偏重肯定性是专项基金最大的特征，大都的专项基金是投向相对成熟、有将来增加、明白开展远景的企业，以至是Pre IPO阶段的项目。

　　专项基金的运作凡是是以寻觅/辨认优良标的为始，然后才是一系列的融资行动。这与盲池基金的刊行次第恰好相反，盲池基金在项目投资前，起首要得到投资人的许诺出资（Capital commitment）基金颁布发表低落费率。

　　别的，有其他概念以为，专项基金可将地域基金甚么意义、行业风险等不愿定性身分解除在外。我们以为，专项基金标的的挑选并非以解除特定地域、特定行业为投资条件，而是在与盲池基金不异投资逻辑的根底上，挑选肯定性较高的项目集合投资，进步资金利用服从。

　　但为何这几年呈现了专项基金的投资趋向？专项基金的运作和盲池基金有甚么差别？专项基金的好坏势又是甚么？明天本文探探求竟。

　　其一，基金办理报酬了快速赚取现金流，同时满意LP到场决议计划的需求。基金办理人挑选以专项基金的方法快速召募资金停止投资，这类逐笔买卖的形式，许可投资人能够自行挑选能否到场特定资产投资。遭到投资情况教诲和逐步积聚投资经历的LP变得愈加夺目，并具有资产鉴别的才能，就可以经由过程专项基金的情势快速做出投资决议计划。

　　第三，专项基金也能够作为新锐基金办理人，积聚本人投资功绩的一种方法。在实操过程当中发明，能够受限于资金滥觞、投资经历、团队定位等多项身分，部门的新锐GP或佳构GP建立以来便以专项基金的方法开疆拓土。

　　近几年环球遭到新冠疫情、俄乌抵触和美联储收紧货泉政策等多重内部身分，宏观经济增加放缓且远景不愿定，关于基金办理人（GP）来讲募资情况艰难，同时陪伴投资人（LP）大批活动性需求，因而GP和LP都需求深图远虑追求处理计划，以满意投资目的。

　　现金劣势，市场上的专项基金多数是“现募”，出格是在自力倡议人形式下，没有资金气力的GP叫板优良项目份额时会比已有投资人认缴出资的盲池基金更没有底气。