3） 自我裁减

　　3） 自我裁减。对冲基金将本人的功绩上报给对冲基金指数体例机构的次要目标是为了采购本人的基金，好让更多人看到本人的功绩以便圈到钱。可是假如该基金的功绩欠好，那末基金司理持续呈报功绩就没有甚么动力了。究竟恰是云云。假如基金的功绩变差，那末有许多基金会自我裁减，不再向指数编排机构呈报功绩。如许的状况会招致最初的指数报答被高估。

　　像WDP如许的量化法式，其战略的逻辑根据是颠末大批的数据回测，找出期货市场价钱运转的纪律(Pattern Recognition)，并假定如许的纪律会在将来连续。好比经由过程许多回测，电脑发明动量(Momentum)在许多期货市场上都存在。以是电脑法式会比力全天下一切期货市场的价钱变更动量，选出动量最大的一组期货并开端成立看多仓位。同理也能够逆过来成立看空仓位。固然我这里只是举了一个很简朴的例子，实在的相似于WDP的电脑法式要庞大许多许多。

　　Spread Trading - 好比每一个期货合约都有差别的月份，其差别的月份合约之间有价差，按照必然的计较和阐发能够在价差纷歧般时停止买卖谋取赢利；

　　关于这个成绩，巴菲特已经举过一个粗浅易懂的例子。他说假定一开端有1000只山公在那边投硬币，投过一轮当前，猜对硬币标的目的的山公有一半，那末有500只山公被裁减，别的500只山公剩了下来。然后再来第二轮，剩下250只山公。云云类推，在5轮以后，约莫有30只山公会剩下来。这30只山公在外人看来，能够就是天赋。但我们各人都晓得，这30只山公只不外是命运好罢了。我们投资者需求制止的，就是把本人的心血钱给这些命运好的山公去办理。

　　假如你有如许的觉得，阐明你是个一般人，实在许多人都有相似的设法。可是设法归设法，我们更感爱好的是证据。那末就让我来举几个实践例子吧。

　　讲了那末多，期望各人对对冲基金行业的阿尔法有了必然理解。上面来说讲投资对冲基金的第二个缘故原由：不相干的报答(Uncorrelated Return).

　　好比美国有一家很著名的快餐连锁店叫Taco Bell。Lynch在其一本书中提到，他有一段工夫看到本人家里四周的街角的Taco Bell老有人列队，惹起了他的猎奇。他就走进来看了四周其他几家Taco Bell，发明那边也总有长龙。因而他归去对这个股票研讨了一下并买了很多，厥后改股票公然涨了许多。相似的故事另有LEGGS牌的丝袜。Lynch的妻子有一次买了这个牌子的丝袜回家，Lynch发明这个产物很出格，因而开端研讨该公司Hanes的股票，厥后购置了许多这个公司的股票，为基金赚了很多钱。

　　一个基金司理要去股市中停止投资，那末他能够做的最简单的工作，就是把股市中一切的股票以其时的市值买下来。从前在指数基金还没有被创造的时分，这个事情有些烦琐。好比股市中共有100支股票，那末基金司理需求把这些股票一个个都购置下来。厥后有了指数基金和指数基金ETF当前，这个事情就变得简朴许多基金跟股票甚么区分。好比中国的投资者假如需求购置市场上一切的股票，就可以够购置沪深300ETF。

　　在这个模子中，Fama和French提出，美国汗青上的股票报答，很大水平上能够用三个因子(Factor)来注释。这三个因子是：股票市场整体报答(beta)，小股票逾额报答(Small minus Big)，和代价逾额报答（High minus Low)。

　　这类奇异的选股办法你学的来么？我让智慧的读者伴侣们本人去思索吧，归正我必定学不来。上面我仍是说说证据主义是怎样来研讨这个成绩的吧。

　　1941年，Jones从哥伦比亚大学得到社会学博士学位，然后开端为财产杂志撰写稿子。在撰写金融类文章时，Jones阐发了一些被用的比力多的挑股票办法，发明本人也能够经由过程这些办法取利。1949年，Jones辞去在杂志社的事情并兴办本人的投资公司，肇端资金十万美圆（自筹四万，伴侣/岳父投资六万）。

　　宏观战略是一个比力风趣的战略，也能够说是无战略的战略。由于其界说十分恍惚，大抵来讲就是基金司理按照本人对宏观经济的判定来挑选本人以为最适宜的战略。由于是基于宏观经济，以是司理的战略挑选范畴很大。好比一个基金司理假如对某个国度的经济开展不看好，他能够挑选卖空股票，大概卖空其货泉，大概购置其债券，大概购置一些公司的CDS，大概将这几个战略叠加组合在一同。实际上来讲宏观战略的司理根本没有限定，甚么都能生意。

　　上面这张图显现的是筹办在2015年新刊行的对冲基金的战略汇总。你能够看到绝大部门都是股票市场战略(也被称为long short equity-买进卖出股票战略)。其他比力多见的战略另有：

　　这个例子报告我们：寻求和股票市场不相干的阿尔法值得了解，可是不要走火入魔，损失了知识。最最少你该当大白对冲基金司理的阿尔法是从那里来，怎样得到的。可是有过对冲基金投资经历的伴侣都晓得，对冲基金的特性之一就是其机密性。假如你去问对冲基金司理要他的资产投资组合明细，他能够会报告你：你脑筋里没进水吧？固然也有些投资者的立场是我不在意你怎样赚的，只需给我赚就好了。关于如许的投资者，我仍是那句老话：中晋和E租宝，祝君好运！假如你认真想一想就可以大白，对冲基金信息表露的欠亨明，恰是广阔投资者投资对冲基金的面对的最大的成绩之一。

　　按照美国研讨机构EVestment的查询拜访，停止2014年年中全天下约莫有11，000个对冲基金，共办理2万6千亿美圆的资金(US$2.6 Trillion)。其范围不成谓不大。

　　量化CTA战略的卖点是能够供给和传统股票/债券市场完整不相干的投资报答(Alpha），提拔投资者资产组合的夏普率。

　　Jones关于股票战略的立异次要集合于两点：起首，他是用杠杆炒股的前驱。他发明关于有潜力的股票，能够经由过程杠杆（乞贷）去购置比本人本金能够负担的多很多的股票基金跟股票甚么区分。其次，他大批使用卖空股票来对冲本人的头寸风险。这也是对冲基金这个名词的滥觞。在Jones之前，大部门股神的精神次要放在选择股票上面。他们的做法和现今A股市场上的散户差未几，目的是选择最具有贬值潜力的股票。可是这个战略的一个大缺点是每当经济危急大概股市危急来暂时，一切股票，包罗那些好股票的价钱也会下跌，因而再高超的股神也会受大情况的影响招致间或亏钱。Jones的立异的地方在于，经由过程卖空股票，他的投资组合不再受大盘下跌的影响，从而能够给投资者绝对的报答（旱涝保收）。用行话来讲，就是消弭贝塔，获得阿尔法。

　　从2003年年头开端，假如同时在股票型对冲基金和S&P500内里投下一百块钱，那末在13年后，你作为投资者能够从对冲基金司理那边获得117块，而你的别的的在S&P 500内里的100块会酿成303块。这此中还包罗了2008年史无前例的金融危急。

　　4）小基金偏向。对冲基金指数在编排是，用的多是均匀权重(Equal Weight)。也就是说，一个办理一百万美圆的基金，和一个办理一百亿美圆的基金，其报答在指数中的权重是一样的。在对冲基金行业有一个比力较着的征象，即小基金的报答要比大基金好许多（这个详细缘故原由当前再讲）。在这个情况下，对冲基金功绩指数会高估投资者实践能够从投资对冲基金中得到的报答。

　　John Taylor，对冲基金圈里外汇买卖的教父级人物。只需炒过外汇，险些没有人没有传闻过其台甫。在2008年，其办理的FX Concepts Global Currency Program （一个炒外汇的对冲基金）办理的基金范围到达了140亿美圆，成了环球最大的外汇对冲基金之一。可是好景不长，在2008年以后该基金在09，11和13年持续蒙受重创，均匀每一年的吃亏在20%阁下。2013年John Taylor颁布发表封闭基金，同时遭到其公司员工的告状，责备他用公司的资金为本人在纽约第五大道购买奢华公寓，却在看待员工上非常鄙吝。

　　这个设法的初志是很不错的，可是到了理想中，初志好的设法却一定是好设法。纯真为了寻求所谓的不相干报答，而自觉寻求投资对冲基金，关于投资者来讲的丧失是惊人的。让我在这里略微睁开一下。

　　最为各人耳熟能详的宏观基金司理能够就是George Soros.他有过许多宏观买卖案例，好比和英国央行对着干，在东南亚金融危急时打击港币等等，有爱好的伴侣能够去自行搜刮。

　　John Paulson, 约翰保尔森，美国出名的对冲基金司理，在2007/08年因为做空次贷而一战成名，成为全天下最炙手可热的对冲基金司理之一。他的John Paulson Advantage Plus基金在2007年的报答为150%（见上图），因而吸收了全天下大部门基金投资者的眼球。在那以后找Paulson投资的机构簇拥而至，其办理的基金范围也从2007年的50亿美圆阁下一起上升到2011年的350亿美圆。

　　今朝全天下最大的CTA基金是位于英国的Winton和AHL。Winton的开创人叫David Harding, 就是AHL内里的H。Winton的旗舰产物叫Winton Diversified Program (WDP)，完整用电脑量化法式去检测多个期货市场的价钱意向，包罗外汇期货，股票期货，债券期货，大批商品期货等等。

　　那末我们怎样去解这个成绩呢？实在仍是有一些办法可让我们井蛙之见的。好比被许多机构用到的对冲基金报答指数 (Hedge fund return index)。今朝国际上有很多多少机构城市搜集对冲基金的报答并编排他们本人的对冲基金报答指数。几个被援用的比力多的有：HFRX Hedge Fund Index, Eurekahedge Hedge Fund Index等。

　　Barr Rosenberg是UC Berkeley的经济学传授。1970年月，他开端为Wells Fargo做一些金融研讨上的征询事情，次要阐发上市公司的报答和股票市场的相干性。厥后Rosenberg基于本人的研讨功效兴办了一家征询公司，叫BARRA(2004年BARRA被MSCI收买，新公司叫做MSCI BARRA)，次要阐发公司股票的报答风险因子。这个是甚么意义呢？让我在这里给你举个十分简朴的例子：

　　在这么多各色各样的对冲基金中，怎样挑选合适本人的对冲基金？这是一个不简单答复的成绩。究竟上在这么多对冲基金中，真正可以为投资者带来好的收益的，几乎屈指可数，另有许多基金让投资者幸亏血本无归。这也是为何我将本文定名为易如反掌的缘故原由地点。

　　这时候候你能够会有这个觉得：仿佛对冲基金司理们的阿尔法不高嘛。随意拉个十年，其报答还比不外美国股市均匀报答(S&P 500)。但这个时分基金司理们发话了：如许比不适宜吧，我们做的战略又不是股票市场，你拿我们的报答去和S&P比，这个不公允啊。

　　我略微跟各人翻译并注释一下：HFRX Global Index 反应的是环球一切对冲基金（各类战略）加起来的一个均匀报答。这些战略包罗：Convertible Arb （可转换套利），Distressed Securities (重组证券），Equity Hedge (对冲股票），Market Neutral （市场中性），等等。你能够看到，在上图显现的那10年里，对冲基金总的报答不及股票市场(S&P500)，可是其颠簸率要低许多（这就触及到我上面提到的第二点，不相干报答，等下具体讲）。

　　这时候候你能够会说：伍治坚你说的都是行业均匀状况，但分歧用我。在这个行业里有许多傻钱，他们都被忽悠了。但我差别，我比他人都智慧。我看中的司理和我是发小，他结业于常青藤院校，在华尔街银行有过量年事情经历，事情勤奋，智商奇高，他是一个神人，能猜测市场变革，在市场大跌前保住我的投资不受丧失。

　　2） Back Fill (改写汗青）。有一些基金公司是如许操纵的：他们从一开端倡议了10个基金，由10个差别的司理人停止办理。过了2年以后，在这10家基金中，能够有2家功绩十分好，5家功绩普通，3家功绩非常蹩脚。因而该基金公司将一切的资本都用在采购那两家功绩超卓的基金上（由于这两家表示超卓的基金圈到钱的几率最高），并开端将这两家的基金功绩上报给各大基金指数体例机构。

　　Credit Spread Trading - 好比美国当局，每隔3-6个月会刊行美国国债。可是凡是新债(On the run)的价钱会超越宿债(Off the run)，固然这两种国债险些是一样的（普通国债都要10-30年大概更长才到期，3个月的刊行工夫不同险些能够疏忽不计）。基金司理在这二者价差抵达必然范围时能够买自制的，卖贵的来谋取赢利。这个战略最著名的代表是LTCM。关于这个公司的兴起和开张有过许多报导，有爱好的伴侣能够去搜刮并浏览一下。

　　这也是为何这些年来许多大型机构（好比养老基金）开端意想到投资对冲基金的不明智的地方，并从对冲基金中退出的缘故原由地点。好比美国最大的养老基金之一，Calpers（该基金办理范围为3000亿美圆阁下），在2015年颁布发表，完全退出对对冲基金的投资（其时该基金投资的对冲基金范围为40亿美圆阁下）。其时董事局做出这个决议时援用的缘故原由有：对冲基金免费太贵，投资太庞大，难以监控。连这么大的机构都以为对冲基金难以监控各类基金范例的区分，我们一般投资者岂非更不应当进步警觉么？

　　在Fama和French对美国股市做的从1928年到2007年的靠近80年汗青的回测中，你能够看到，均匀股票市场报答为每一年10%阁下（上图中蓝色TM圈），小股票的均匀报答（SC天蓝色圈）为每一年12%阁下，大型代价股票(上图中紫色LV圈）均匀年报答11%阁下。假如将二者叠加，小型代价股票（SV，上图右上角圈）的年报答为14%阁下。

　　要了解Jones的战略，你也能够这么想。传统的选股战略，赐与投资者的风险敞口是100%（假定他把一切钱都用掉去买股票）。假如能够加杠杆，那末敞口就可以够超越100%。（好比一倍杠杆，如许就可以够将敞口提拔到200%）。假如能够卖空股票，那末敞口能够削减（好比买100块钱的股票，卖空100块钱的股票，其净头寸为0%）。因为这两个身分，使得投资司理在对市场做出阐发决议计划时，有了更多的挑选和灵敏性。

　　上面这张图枚举了从2003年到2015年（13年）的HRFX Equity Hedge （即那些做股票市场的对冲基金）功绩和S&P 500比照的状况。图中蓝线是股票型对冲基金功绩，红线是S&P。你能够看到，在13年里，除一年（2008）以外，在其他的12年里S&P每一年报答都超越对冲基金，只要在2008年S&P的吃亏比对冲基金吃亏更大。

　　究竟上要想得到和市场报答(Beta)不相干的阿尔法，很有那末一些山公捞月的觉得。由于阿尔法不克不及够无中生有，它必然要滥觞于某个投资标的。大部门对冲基金，捣鼓的仍是那末些传统的资产范例，好比股票，债券和房地产，而这些传统的资产范例都是有贝塔的。从尽是贝塔的市场中，做一些金融把戏，然后变出一个全新的报答滥觞（阿尔法），这么好的工作险些能够对抗印钞机，固然很难得到（假如真的存在的话）。

　　今朝全天下绝大部门股票基金(Long Short Equity)的道理仍是基于上面的逻辑，和Jones时期险些没甚么差别。既然说到了股票基金，那末让我们也无妨来讲说股票基金背后的机密基金跟股票甚么区分。

　　对冲基金战略研讨范畴的专家之一，麻省理工大学的传授Andrew Lo在其一本书《Hedge Funds An Analytic Perspective》及第过这么一个例子。他发明了一种奇异的投资战略。实在该战略也没有那末奇异，就是不竭的卖出S&P 500期货的看涨期权和看跌期权。Lo将施行该战略的基金办理公司（假造的）定名为Capital Decimation Partners。按照这个战略的汗青回测，从1992年到1999年，该战略持续七年向投资者供给不变报答各类基金范例的区分，而且和市场险些没有相干性。也就是说，从纸面上看，Capital Decimation Partners具有相称高的Alpha。可是该战略在第七年完整瓦解，下跌30%，使得投资者之前赚的报答一夜之间子虚乌有，真正做到了Capital Decimation。

　　活着界上最大的基金之一，Fidelity Magellan得到了宏大胜利以后，Peter Lynch在1990年急流勇退决议退休。以后他出书过许多书，在这些书中他和读者们分享了他的股票战略。此中有一条很主要的是经由过程本人身旁的小事去发明超等牛股(用lynch本人的话说，就是ten baggers， 即价钱能够涨10倍以上的股票）。

　　我晓得写到这里能够有些读者受不了了，那我就此打住。枢纽的一点，我是想提示各人，假如真的是投资对冲基金基金跟股票甚么区分，机构有一套科学的办法去研讨查验被投资的基金司理，从而进步分辨其究竟是真有程度仍是撞大运的精确率。作为一个一般散户投资者，假如没有这些配备去协助你停止鉴别事情，那末你胜利的几率不可思议。

　　假如基金司理的事情只是购置一个指数ETF的话，那末他明显是不及格的。没有投资者会情愿把本人的钱给基金司理让他去买一个指数ETF，由于投资者本人能够随时这么做。投资者被钱交给基金司理的独一缘故原由，是司理能够赐与投资者比市场更好的报答。而这个更好的报答，我们就把它称之为逾额报答，简称阿尔法(α)。

　　好，那就让我们来看看对冲基金内里特地做股票的(Equity Hedge)那些基金的功绩怎样吧：

　　可是在2008年以后的每年，S&P 500都赢过了Protege投资人的报答。到2014年年末为止，S&P 500报答曾经抢先对冲基金投资人多达40%。固然这个赌还没有完毕，因而我不想在这里妄加任何不成熟的结论。但期望广阔投资者能够了解巴菲特打这个赌的初志，即提示各人，投资对冲基金司理，能够并分歧适你。

　　在这里你就可以够看到，这些编排指数的机构收到的基金功绩，是已往两年的这两家表示好的基金的功绩。如许的话，对冲基金功绩指数的汗青会被改写（朝好的标的目的），而你假如将如许的汗青功绩去和其他资产报答比拟，天然会得出对冲基金功绩更好的结论。

　　那末对冲基金司理们，有无才能供给阿尔法呢？这是一个无价之宝的大成绩，也是广阔投资者最体贴的成绩之一。很遗憾的，这个成绩没那末简朴答复。次要缘故原由是对冲基金司理们行事诡秘，没有当局法律划定他们必须要向公家表露，大概向当局陈述本人的功绩。我们大部合作夫看到的对冲基金功绩，很大水平上是司理们本人说的，大概本人挑一段汗青宣布的，因而让人很难有一个片面的客观的熟悉。

　　为何这个模子很主要呢？由于Fama和French传授将股票的报答合成到因子的层面，如许就进一步提醒了甚么样的股票能够得到逾额报答的泉源。

　　那末这些身分加起来，会招致Hedge Fund Index的报答高估几呢？大要是每一年3%-5%。也就是说，假如你真的经由过程Hedge Fund Index来预算投资对冲基金的报答，守旧点的线%。

　　Pair Trading - 比照两个十分类似的股票（好比中石油和中石化）的价钱差，按照汗青纪律在二者价钱差拉大时，购置自制的，卖出贵的；

　　在这里需求提一下，被许多人用的对冲基金报答指数(Hedge fund return index)并非一个查验对冲基金功绩的好办法。究竟上如许的指数有许多短处各类基金范例的区分。好比说：

　　可是我也大白，即便选中好的对冲基金的几率很低，许多投资者仍是情愿测验考试一下，这也是我写这篇长文的缘故原由之一。既然各人都对对冲基金这么热中，那末就让我来用证据主义哲学作为指点，来讨论一下作为一个一般投资者，该当怎样理性和聪慧的投资对冲基金吧。

　　起首来讲说第一条，阿尔法（Alpha）。要注释阿尔法，我不能不提到别的一个相干的名词，贝塔。阿尔法(α)和贝塔(β)是希腊字母中的首两个字母。在今世金融范畴，阿尔法代表的最遍及的意义是逾额报答(Active return)。那末甚么叫逾额报答呢？让我用上面的图表来简朴注释一下

　　Fama传授是美国芝加哥大学的金融传授，在2013年得到了诺贝尔经济学奖。他的学术成绩有许多，零丁写一篇都没必要然讲的完。我明天要提到的，是Fama传授在1990年月早期，和别的一位传授Kenneth French配合协作提出的一个股票报答模子，叫三因子模子(Fama French Three Factor Model)。

　　今朝全天下最大的对冲基金，Bridgewater，也是以宏观战略为主。Bridgewater的开创人Ray Dalio是许多年青人的偶像各类基金范例的区分。此君在Bridgewater有个划定，一切公司的集会，不论在哪一个级别之间，都必需开门并灌音。公司任何员工（包罗最低的大门生）有权在任什么时候分进入任何集会室旁听并发问。按照Dalio本人注释，这么做的目标是想让一切员工晓得，在这个公司里没有任何机密，每一个人都该当各抒己见，也能够应战他们的下属。假如你看了这段当前也想申请去那边事情，那末我祝你好运！

　　天下上那末多股神，他们选到好股票的法门在那里？这是许多投资者体贴的成绩。许多人花了大批工夫去研讨图表，Elliot Wave，手艺阐发，根本面阐发，试图找到能够猜测股价的水晶球。在这方面被出书过的书柬直不可胜数。那末到底股票司理们的机密在那里呢？让我们先来看看这位股神，美国的Peter Lynch怎样说的。

　　在2008年一月份时，巴菲特和一家叫Protege的组合基金(Fund of Funds）打了一个赌。这个赌很简朴，巴菲特说，从08年1月份开端的十年，尺度普尔(S&P 500)指数报答将会超越对冲基金赐与投资者的报答。Protege是美国一家比力著名的组合基金，他们的事情就是挑选对冲基金。在他们的公司网站，他们对本人的引见是“专业挑选小型的多种投资战略的对冲基金”基金跟股票甚么区分。这个赌的赌注是一百万美圆。

　　Rosenberg（和他的合股人Grinold)的奉献就在于，他们整出了一套模子(BARRA Risk Model)，能够按照汗青价钱推算出差别的身分关于股票价钱变更发生的差别影响。这套模子如今曾经成了业界尺度，被险些一切的机构接纳。而这套风险体系一个很有效的功用就在于，能够用它去检测一个基金司理的选股才能。好比基于一个基金司理选的股票组合，我们就可以够借用这个别系来断定，这位司理选的股票的报答，有几能够用一些一般的风险因子来注释（好比上面提到的小股票，动量，代价，等等），而有几是他真实的阿尔法。

　　Market Neutral - 购置一部门股票，售出一部门股票。整体头寸连结在0四周（买的股票的市值靠近卖空的股票市值），如许其报答完整来自于司理的选股才能，而股市上涨大概下跌对该战略都没有影响。

　　1） Survivor ship Bias (幸存者偏向）。因为对冲基金没有任务向除本人的投资人之外任何其别人陈述其功绩，因而业界内的对冲基金报答指数都是靠对冲基金志愿申报报答来体例的。这就发生一个成绩：那些功绩欠好的，大概接近封闭的，不太会有爱好去申报本人的功绩，招致最初申报功绩，并被包罗进指数的基金，都是功绩好的“幸存者“。

　　Long-Short Equity的战略来源于一名美国的对冲基金战略先行者：Alfred Winslow Jones。此君1900年诞生于澳大利亚，4岁时同怙恃移民到美国，于1923年从哈佛大学结业。大学结业后Jones成了一位政治题材记者，在德国处置消息媒体事情，并和一名德国女人结了婚。因为其倾向于共产主义的政治概念，Jones在德国呆的不顺遂，于1936年分开欧洲回到美国。

　　说到这里信赖你对股票型对冲基金的战略有了必然的理解：本来他们是如许选股票的呀。那末他们在选股票是，有几是用了这些因子，到底用了哪些因子，哪些因子对股票价钱的影响更明显？要讲分明这个成绩，我就需求再引见一名牛人：Barr Rosenberg.

　　假定你作为一个基金司理选了一些股票，你需求晓得这些股票组合的报答会受哪些身分影响。换句话说，你需求晓得你的风险(Risk)在那里。按照从前许多专业人士做的研讨，普通来讲有这么些因子：行业影响，价钱动量，公司巨细，公司股价颠簸率，等等。

　　不相干的报答这个逻辑源于当代投资组合实际(Modern Portfolio Theory)。该实际的创造者，诺贝尔奖得主Harry Markowitz缔造性的提出，在一个资产组合中，只需参加和本来组合中曾经有的证券相干性不高的其他证券（假定该证券的报答为正），就可以够进步全部组合的报答，或低落全部组合的风险，大概同时到达两个目标。在该实际的指引下，对冲基金被作为另类投资(Alternative Investment)的一部门，被纷繁引入机构投资者（养老基金，大学捐赠会基金等等）的投资组合当中。

　　Relative Value是一个十分风趣，值得一提的战略。RV背后的逻辑是，存眷相对变革，从相对变革中赢利。如许的战略的长处是风险小，缺陷是赢利空间也小，以是要得到很高报答的话，普通都要使用十分高的杠杆率。

　　有一点我在这里要提示一下，投资对冲基金不是一件简朴事。你该当大白，即便我在这里写这么多，也只不外是九牛一毛，假如你以为有甚么速成的投资对冲基金肯定赢利的办法，那我以为你仍是去投资中晋大概E租宝吧，祝君好运！

　　2011年，Paulson办理的基金吃亏50%。2012年，其基金再度吃亏20%。也就是说在他办理350亿美圆时，仅两年工夫就亏了70%，约合210亿美圆（曾经思索了2012年资产范围减少的身分）。当初他在2007年办理50亿美圆报答150%时，为投资者赚了75亿美圆。也就是说Paulson在2011年和2012年两年亏的钱，能够比他这辈子为投资者赚的钱都多基金跟股票甚么区分。

　　幸存者这个成绩关于投资者来讲的严峻性在于，你在事前是没法判定哪一个司理更”荣幸“的，你只能在过后看到某个司理的功绩十分好，而这当中最大的成绩是你很难晓得这位司理的功绩是因为命运好，仍是手艺崇高高贵得到的。

　　在理想糊口中，出格是在中国的基金市场，有5年以上，功绩不错的基金司理不计其数，几乎百里挑一。我们散户投资者面对的基金司理投资情况是比力差的：你看到的那些基金都是颠末挑选和裁减的，由于假如基金功绩欠好，在大部门状况下基金公司会挑选将他们封闭，如许招致剩下的基金都受“幸存者偏向(Survivorship Bias)影响。但是在这些幸存者中，你怎样肯定哪些是的确有程度，哪些只是命运好呢？在统计学上有一些办法能够辨别，详细见此：怎样用量化的办法选择基金或基金司理，怎样用量化的办法构建FoF？ - 伍治坚的答复

　　我晓得有些伴侣能够还没有被压服：伍治坚你只是举了两个例子罢了嘛。另有那些十分胜利的对冲基金呢！我也晓得我人微言轻，说的话重量不重，以是让我来援用巴菲特的例子完毕这一末节吧。

　　从上图中你能够看到，A.W.Jones投资公司的功绩仍是相称不错的。究竟上在Jones投资公司34年的投资格史中，只要3年是亏钱的。同期S&P 500指数有9年的报答是负的。

　　在开端赌钱的第一年，巴菲特一方输的比力多，由于恰好阅历了金融危急，S&P 500（上图蓝色长方形）跌去了靠近40%，而Protege投资者的报答（上图白色长方形）为-20%阁下，固然也仍是亏钱，但要比买股票幸亏少许多。这恰好也是Protege在宣扬其效劳是主打的招牌：对冲基金因为能够买，也能够卖，因而在市场下跌时能够赐与投资人更好的庇护。