1、中国经济开端步入新旧动能切换的疾苦期前期，高质量开展的潜力和韧性逐步闪现，新时期的中心资产应运而生　　高质量开展的新时期，新旧动能切换、旧动能降速，传管辖域的高增加将变得稀缺，功绩肯定性高生长的范畴次要在于新质消费力相干范畴

　　1、中国经济开端步入新旧动能切换的疾苦期前期，高质量开展的潜力和韧性逐步闪现，新时期的中心资产应运而生

　　高质量开展的新时期，新旧动能切换、旧动能降速，传管辖域的高增加将变得稀缺，功绩肯定性高生长的范畴次要在于新质消费力相干范畴。2024年港股IPO市场无望苏醒，倡议耐烦开掘科技相干的新股。

　　3.2.2、高股息资产：优选优良央国企龙头，港股高胜率资产之持久底仓设置。相较于2022年头以来我们连续保举的央国企高股息龙头的类“纯债”设置战略，2024年能够优化为类“可转债”设置战略，港股高股息资产关于中国本地设置型资金仍有较强吸收力。停止2024年5月10日，恒生港股通高股息低颠簸指数的股息率为6.7%，与10年期中国国债收益率的利差到达4.4个百分点，仍处于汗青较高分位数程度。（注：注释附港股高股息股票名单。）

　　总之，本轮港股行情的连续性枢纽在于中国经济改进的连续性，一旦短时间行情由于感情的颠簸而震动，则是逢低设置港股中心资产的好机会。

　　2.2、港股各行业龙头阅历了股市多年下跌后，遍及低估。阅历4年多的深度调解以后，港股各行业最具合作力的龙头们的估值已降落到较低的程度，功绩预期也连续偏灰心。以互联网公司为例，港股次要互联网公司的2024年PE估值在9-23倍的区间，PEG在0.28-2.12倍之间；2024年PS估值在0-5倍之间，PS/G均不高于0.5倍。2024年头以来中国创投基金排名，跟着经济企稳，好公司们无望迎来“根本面数据没有此前预期那末糟”到“根本面连续改进”的时辰。

　　相较于2022年头以来我们连续保举的央国企高股息龙头的类“纯债”设置战略，2024年能够优化为类“可转债”设置战略，港股高股息资产关于中国本地设置型资金仍有较强吸收力。停止2024年5月10日，恒生港股通高股息低颠簸指数的股息率为6.7%中国创投基金排名，与10年期中国国债收益率的利差到达4.4个百分点，仍处于汗青较高分位数程度。

　　2024年中国经济企稳创投企业发改委存案、高质量开展的布景下，兴证战略团队提出的“15+3”精选新时期中国中心资产战略使用在港股—— “3”指的是股息率+回购收益率在3%以上，优良的现金流以支持分红及功绩的连续性；“15”指的是功绩增速不低于10%，高尺度在15%以上；重点在于，由股息、回购和净利润增加带来的综合报答最少可以超越15%，高尺度在18%以上，此中，假如功绩年复合增速连续超15%，股息率和回购收益率可觉得0，究竟结果15%功绩增速相称于GDP增速2、3倍，有难度。

　　1.1、宏观层面：中国经济的韧性和新动能的潜力日趋闪现，旧动能退坡最疾苦的阶段正在已往，2024年名义GDP增速无望上升

　　上一轮以新能源为代表的产能扩大周期能够已触顶回落创投企业发改委存案，后续牢固资产同比增速降落。支出增速相对牢固资产同比增速的缺口仍旧较高，但Capex同比增速曾经降至低位，下季度能够转负，动员牢固资产增速快速下行。

　　2024年中国经济企稳、高质量开展的布景下，兴证战略团队提出的“15+3”精选新时期中国中心资产战略使用在港股——“3”指的是股息率+回购收益率在3%以上，优良的现金流以支持分红及功绩的连续性；“15”指的是功绩增速不低于10%，高尺度在15%以上；重点在于，由股息、回购和净利润增加带来的综合报答最少可以超越15%，高尺度在18%以上。此中，假如功绩年复合增速连续超15%，股息率和回购收益率可觉得0，究竟结果15%功绩增速相称于GDP增速2、3倍，有难度。港股新时期中心资产聚焦互联网、消耗、出海财产链、先辈制作等范畴。

　　企业进入团体去库完毕、产能扩大增速高峰已过的阶段，龙头公司的红利改进更较着，2024年可类比2016、2017年和2019年。

　　本年港股行情无望螺旋式上涨中国创投基金排名，大涨以后6、7月或有震动，已往数年构成的熊市思想使得港股风险偏好的改进不会一挥而就。1）汗青经历看，每当本地买方和卖方分歧看多的时分，港股行情最少会有震动，牛市论和攫取订价权的感情常常是反向目标。2）2季度前期3季度初，美国高利率情况对贸易地产、金融机构的压力增大，假如10 年期美债利率居高难下，或激发部分金融风险；叠加6、7月份是外资传统度假季，届时外资能够从上下切换的逐利形式转为避险形式。

　　比照环球其他次要股市，当前港股的风险溢价在环球次要权益市场中仍旧是最高的。停止2024年5月10日，美股的风险溢价以至是负的，日股的风险溢价仅2.8%，欧洲股市的风险溢价仅4.2%。

　　当前是港股行情的第一阶段，外资停止“上下切换”回流港股，短时间表里资共振驱动港股走强。4月份以来，美债收益率在高位震动，压抑了美、日等估值较高的资产但未激发体系性风险的担心，外洋机构投资者情愿寻觅更具性价比的时机，回流港股“高地”，鞭策港股的空头回补，进而吸收内资加仓。

　　1.3、微观层面：经济下行、出清阶段的行业“剩者”龙头，正在成为经济企稳阶段的“赢家”，高质量开展新时期的中心资产兼具高胜率和高赔率

　　中国经济决议计划机制的劣势将开端被从头认知及推许，计谋转型方面的定力和防风险底线上的战术灵敏性有益于中国经济顺遂走出新旧动能切换的疾苦期创投企业发改委存案。2024年4月政治局集会对房地产、财务政策、货泉政策等方面的布置导向主动。

　　房地产方面，除持续因城施策、保交楼相干布置，新增布置“兼顾研讨消化存量房产和优化增量住房的政策步伐”，指向政策存眷处理地产贩卖走低下的库存压力成绩。

　　1.2、中观层面：企业去库存曾经完毕、产能扩大增速高峰已过。从A股2024年一季报来看，1）A股非金融企业库存去化曾经完毕。A股非金融存货同比增速曾经持续5个季度为负，2024Q1库存降速收敛。2）上一轮以新能源为代表的产能扩大周期能够已触顶回落，后续牢固资产同比增速降落。

　　中国经济的新动能潜力宏大，科技及高端制作业快速开展，新一轮大范围装备更新的需求方兴日盛。装备更新的需求持续支持制作业投资端扩大。自2015年以来，全行业的装备投资增加连续弱于建安投资和其他，在《鞭策大范围装备更新和消耗品以旧换新动作计划》撑持下，装备投资无望为牢固资产投资增加供给有力支持。本年政策鞭策新一轮大范围装备更新投资和消耗品以旧换新，跟着政策补助的落实，无望进一步拉动制作业投资。

　　在高质量开展新时期，中国股票中心资产需求正视现金流量表的安康可连续，从而红利增速、分红、回购具有可连续性。高增速时期曾经已往了，叠加百年未有之大变局的内部情况，新时期的中心资产要更夸大股东报答的连续性。

　　3.2.3、高景气生长资产：港股高胜率投资之“将来”中心资产， 能够存眷2024年IPO的科技型优良新股并连结跟踪。高质量开展的新时期，新旧动能切换、旧动能降速，传管辖域的高增加将变得稀缺，功绩肯定性高生长的范畴次要在于新质消费力相干范畴。2024年港股IPO市场无望苏醒，倡议耐烦开掘科技相干的新股。

　　另外一方面，中国商业动能切换持续归纳的布景下，新兴经济体的“再产业化”需乞降中国对这些经济体的经贸协作深化，将带来主要的支持新兴经济体“再产业化”需求的时机。

　　1.1、宏观层面：中国经济的韧性和新动能的潜力日趋闪现，旧动能退坡最疾苦的阶段正在已往，2024年名义GDP增速无望上升。1）中国经济决议计划机制的劣势将开端被从头认知及推许，计谋转型方面的定力和防风险底线上的战术灵敏性有益于中国经济顺遂走出新旧动能切换的疾苦期。2024年4月政治局集会对房地产、财务政策、货泉政策等方面的布置导向主动。估计伴跟着地产部家声险的化解，地产对经济拖累最大的阶段正在已往。2）高质量开展的韧性凸显，高储备率向消耗转化，银发经济和高性价比消耗趋向微弱。2024年消耗上升、自信心提拔。3）中国经济的新动能潜力宏大，科技及高端制作业快速开展，新一轮大范围装备更新的需求方兴日盛；中国企业出海的大时期降临，依托外乡制作劣势，提拔外洋市场所作力，捉住蓝海机缘。

　　2024年无望从通缩走向低通胀，鞭策名义GDP增速上升。企业库存同比增速见底，经济修复和供需情况边沿不再恶化，价钱向下压力削弱。估计整年将处于低通胀情况，价钱中枢较2023年或有必然抬升。因而，名义GDP增速上升无望强于实践GDP增速。

　　高质量开展的韧性凸显创投企业发改委存案，高储备率向消耗转化，银发经济和高性价比消耗趋向微弱。2024年消耗上升，住民消耗自信心逐渐提拔。剔除客岁基数的影响后，2024年3月消耗复条约比增速回到比年来较高程度。消耗品以旧换新动作将撑持消耗的连续苏醒。住民消耗收入范围和边沿消耗偏向有所上升，但消耗自信心修复边沿放缓，仍处汗青低位程度中国创投基金排名，有修复空间。

　　2016-2017年，中国经济企稳回暖，特别是名义GDP增速改进愈加较着，供应侧变革下，诸多传统行业合作格式优化，以A股上市公司为例，龙头ROE提拔超越局部A股。

　　本年港股“预期差”修复动能较大的港股高股息资产，多是地产财产链。今朝地产政策面开端兼顾研讨怎样去库存成绩，一旦开端促进去库存，那末，地产财产链相干的地产、物业、有色金属、修建、建材都有能够超预期。

　　3月陈述《港股的春季：高胜率投资是赢家之道》夸大2024年港股无望底部抬升，从已往数年的空头市场逐渐回归多头市场。港股行情将来几个季度无望震动向上。

　　港股行情第二阶段的驱动力，将是中心资产根本面改进超外洋投资者预期。1）下半年中美经济相对动能更有益于中国资产创投企业发改委存案，美国经济环比动能削弱，中国经济动能无望进一步提拔。2）本年恰逢共和国75周年大庆，也是疫情以后完全规复一般的第一年，政策导向愈加主动。3）8月份港股上市公司中报季，港股龙头的功绩指引或更悲观，从而吸收更多的内资和外资做多资金增持港股。

　　当名义GDP增速企稳上升阶段，中心资产的红利修复较着。从汗青数据来看，港股上市公司净利润同比增速与PPI同比增速的周期较为分歧。当PPI上升时，常常伴跟着港股上市公司红利增速的改进。

　　1、中国经济开端步入新旧动能切换的疾苦期前期，高质量开展的潜力和韧性逐步闪现，新时期的中心资产应运而生

　　当前港股估值仍反应了较高的风险溢价。停止2024年5月10日，恒生指数相对中国10年期国债收益率计较的风险溢价为7.97%，处于2008年以来的均值向上一倍尺度差四周；恒生指数相对美国10年期国债收益率计较的风险溢价在2024年头一度超越9%，颠末近期的美债利率上行和港股反弹以后，风险溢价降落至5.78%。

　　2018年中美商业战开端、海内金融去杠杆、外洋美联储加息，2019年中国经济低位颠簸，外洋活动性从收缩走向宽松。红利进一步向行业龙头集合，虽然全A的ROE在10%以下，而茅指数仍保持在20%阁下。以茅指数为代表的绩优股获得了更好的收益。

　　财务政策方面，集会夸大存量东西利用落地，请求“要赶早刊行并用好超持久出格国债，放慢专项债发利用用进度”，后续财务节拍能够放慢。2024年广义财务可利用资金较2023年上升：2023年万亿增发国债在本年利用，2024年刊行万亿超持久建立国债等。

　　3月21日陈述《港股的春季：高胜率投资是赢家之道》夸大2024年港股无望底部抬升，从已往数年的空头市场逐渐回归多头市场。不管是短时间上下切换带来的环球资金再设置的力气，仍是说中国经济企稳带来港股中心资产根本面和估值的双修复，和本年下半年出格是三季度，环球资金利率无望回落，总之，港股行情2024年将来几个季度仍无望震动向上。

　　当前投资者关于港股的红利增速预期其实不高，后续龙头公司红利超预期几率大。当前恒生指数2024年净利润猜测同比增速仅6.3%，低于2023年。当前港股恒生指数的红利猜测分歧预期仅仅6%阁下，跟着经济苏醒，红利猜测将提拔。

　　总之，本轮港股行情的连续性枢纽在于中国经济改进的连续性，一旦短时间行情由于感情的颠簸而震动，则是逢低设置港股中心资产的好机会。

　　本年港股“预期差”修复动能较大的港股高股息资产，多是地产财产链。今朝地产政策面开端兼顾研讨怎样去库存成绩，一旦开端促进去库存，那末，地产财产链相干的地产、物业、有色金属、修建、建材都有能够超预期。

　　本年港股行情无望螺旋式上涨，大涨以后6、7月或有震动，已往数年构成的熊市思想使得港股风险偏好的改进不会一挥而就。1）汗青经历看，每当本地买方和卖方分歧看多的时分，港股行情最少会有震动，牛市论和攫取订价权的感情常常是反向目标。2）2季度前期3季度初，美国高利率情况对贸易地产、金融机构的压力增大，假如10 年期美债利率居高难下，或激发部分金融风险；叠加6、7月份是外资传统度假季，届时外资能够从上下切换的逐利形式转为避险形式。

　　当前是港股行情的第一阶段，外资停止“上下切换”回流港股，短时间表里资共振驱动港股走强。4月份以来，美债收益率在高位震动，压抑了美、日等估值较高的资产但未激发体系性风险的担心，外洋机构投资者情愿寻觅更具性价比的时机，回流港股“高地”，鞭策港股的空头回补，进而吸收内资加仓。

　　1.3、微观层面：经济下行、出清阶段的行业“剩者”龙头，正在成为经济企稳阶段的“赢家”，高质量开展新时期的中心资产兼具高胜率和高赔率。1）当名义GDP增速企稳上升阶段，中心资产的红利修复较着。当前投资者关于港股的红利增速预期其实不高，后续龙头公司红利超预期几率大。当前港股恒生指数的红利猜测分歧预期仅仅6%阁下，跟着经济苏醒，红利猜测将提拔。2）企业进入团体去库完毕、产能扩大增速高峰已过的阶段，龙头公司的红利改进更较着，2024年可类比2016、2017年和2019年。3）在高质量开展新时期，中国股票中心资产需求正视现金流量表的安康可连续，从而红利增速、分红、回购具有可连续性。高增速时期曾经已往了，叠加百年未有之大变局的内部情况，新时期的中心资产要更夸大股东报答的连续性。

　　货泉政策方面，2024年4月政治局集会夸大“要灵敏使用利率和存款筹办金率等政策东西，加大对实体经济撑持力度”，后续降准、降息可期。

　　一方面，2024年环球制作业景气指数开端显现逐渐上升趋向，动员美欧等兴旺经济体的企业补库志愿修复。按照美国库存同比增速变革，2024年其名义同比增速开端见底上升。

　　库存去化完毕。A股非金融存货同比增速曾经持续5个季度为负，2024Q1库存降速收敛。与2011-2015年的去库存周期，存货周转率连续降落差别，本轮去库周期，存货周转率有用上升至汗青中位数程度，一旦增速上升将有用动员库存回补。

　　中国企业出海的大时期降临，依托外乡制作劣势，提拔外洋市场所作力，捉住蓝海机缘。环球新一轮的外需修复和外洋补库周期启动，无望动员2024年出口同比增速重回正增加区间。

　　估计伴跟着地产部家声险的化解，地产对经济拖累最大的阶段正在已往。近期以来，当局对地产部分的存眷度仍在提拔，3月末国常会合会夸大地产优化政接应出尽出，4月政治局集会新增布置“兼顾研讨消化存量房产和优化增量住房的政策步伐”。同时房地产开展新形式下，城中村革新、保证性住房建立等“三大工程”放慢促进对地产部分和团体经济或供给必然支持。

　　3.2.3、高景气生长资产：港股高胜率投资之“将来”中心资产， 能够存眷2024年IPO的科技型优良新股并连结跟踪

　　注：文中内容根据兴业证券经济与金融研讨院已公然辟布研讨陈述，详细陈述内容及相干风险提醒等详见完好版陈述。

　　2.1、港股的风险溢价明显高于外洋股市。恒生指数相对美国10年期国债收益率计较的风险溢价在2024年头一度超越9%，颠末近期港股反弹以后，风险溢价降落至5.78%，在环球次要权益市场中仍旧最高。

　　阅历4年多的深度调解以后，港股各行业最具合作力的龙头们的估值已降落到较低的程度，功绩预期也连续偏灰心。以互联网公司为例，港股次要互联网公司的2024年PE估值在9-23倍的区间，PEG在0.28-2.12倍之间；2024年PS估值在0-5倍之间，PS/G均不高于0.5倍。2024年头以来，跟着经济企稳，好公司们无望迎来“根本面数据没有此前预期那末糟”到“根本面连续改进”的时辰。

　　从A股2024年一季报来看，A股非金融企业库存去化曾经完毕，产能扩大周期能够也曾经触顶回落。

　　港股新时期中心资产聚焦互联网、消耗、出海财产链、先辈制作等范畴。（注：注释中附港股“15+3”中心资产名单，个股陈述详参兴业证券外洋团队陈述。）

　　港股行情第二阶段的驱动力，将是中心资产根本面改进超外洋投资者预期。1）下半年中美经济相对动能更有益于中国资产，美国经济环比动能削弱，中国经济动能无望进一步提拔。2）本年恰逢共和国75周年大庆，也是疫情以后完全规复一般的第一年，政策导向愈加主动。3）8月份港股上市公司中报季，港股龙头的功绩指引或更悲观创投企业发改委存案，从而吸收更多的内资和外资做多资金增持港股。